宏观周报：美联储从加息到降息期间资产价格走势

宏观研究 2024.01.01 宏观研 究 宏观周 报 证券研究报 告 美联储从加息到降息期间资产价格走势 ——国泰君安宏观周报（20240101） 本报告导读：1980年代以来，美联储经历了5轮降息周期，复盘历轮末次加息至首次降息以及降息周期内资产价格表现，并结合当前走势，认为：美债利率短期趋稳，2024年下半年降至3.0%-3.5%；美股短期行情或仍未结束，警惕2024年二季度风险，但之后或仍有相对支撑；美元指数短期震荡，2024年或仍将保持高位震荡。2024年下半年美债利率进一步下行相对利好A股成长，包括计算机、医药、电子、通信等。 摘要： 本周聚焦：美联储从加息到降息期间资产价格走势 1980年代以来，美联储经历了5轮降息周期。分别为1984年9月 -1986年8月、1989年6月-1992年9月、2001年1月-2003年6 月、2007年9月-2008年12月、2019年8月-2020年3月，除了第一轮为平抑贸易赤字，其余均为应对经济下行。历轮从最后一次加息到首次降息平均7个月，降息周期平均持续23个月，但最近两 轮明显缩短，并且很快降至0利率，具有典型的危机模式特征。 复盘美联储历轮从加息到降息期间美国资产价格走势，发现：美债利率整体下行，且2Y比10Y更快，期限利差始终保持在低位；美股整体上涨，尤其是最近两轮降息周期三大指数平均上涨20%左 右；美元指数变动并不明显。对标当前，以2023年7月27日作为 最后一次加息，截至2023年末，美债利率从高点下行超过前期均值，短期或将相对趋稳；美股上行基本达到历轮均值，但是相较于最近两轮20%的涨幅还有较大空间，美股行情或仍未结束；美元指数整体反应不大，短期略有下行，后续或将保持震荡。 复盘美联储降息期间的美国资产价格走势，发现：美债利率整体下 行，与降息幅度强正相关，与10Y美债大概1:0.49；股票市场偏向 于下行，主因降息之后，经济需要反应时间；美元指数不同时期反应不同，平均来看略有下行，但最近两轮变动不大。我们预计2024 年中美联储降息，全年100-150BP，则：美债利率下半年降至3.0%- 3.5%；美股有风险，但降息托举经济后或有相对支撑；美元指数在欧洲经济下行更快和日本YCC松动下预计仍将高位震荡。 美债利率下行对A股有估值提振效应，对成长板块更明显，主要是 在计算机、医药、电子、通信领域。2016年以来A股整体估值与 10Y美债利率显著负相关，尤其是成长板块更明显。政策态度的变化导致以往利好的地产、建材逻辑发生相对改变，仍然相对利好的领域在计算机、医药、电子、通信等。 国内经济：经济表现整体平稳，地产销售受益政策优化。上游：原油价 格平稳，焦煤价格下跌；中游：螺纹钢价格持续上升，水泥价格小幅下跌，动力煤价格持平；下游：100大中土地成交面积同比上升，房地产市 场有所回升，上海地铁客流有所上升。猪肉价格基本平稳，蔬菜价格指数持续走高，工业品价格持续波动。金融：国债利率整体走低，期限利差上升，美元指数下跌。三大需求：商品房成交面积小幅回升，建材市场有所回落，玻璃期货价格反弹回落，外需景气度有所回升。产业链：黑色产品MySpic指数下降，有色金属整体上升，费城半导体指数上升。 本周关注：本周中国公布12月非官方PMI，欧盟公布12月欧元区PMI、11月欧元区PPI，美国公布12月PMI、12月ADP就业和12月失业率。 风险提示：美国经济韧性超预期；美国通胀粘性超预期导致继续加息。 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号S0880521120002 相关报告 美国2024年大选观战指南 2023.12.24 从楼市放松到居民加杠杆 2023.12.17 边际消费倾向超调的本质及展望 2023.12.10 劳动力市场降温趋势并没有改变 2023.12.09 生产和消费增速明显回升 2023.12.06 宏观周报 目录 1、本周聚焦：美联储从加息到降息期间资产价格走势3 1.11980年代以来，美联储经历了5轮降息周期3 1.2美联储历轮从加息到降息期间美国资产价格走势与当前对标4 1.3美联储降息周期内美国主要资产价格走势与当前预测6 1.4美债利率下行对A股的影响8 2、国内经济：经济表现整体平稳，地产销售受益政策优化9 3、本周关注12 4、风险提示13 5、附录14