铁矿石年度报告：供需紧平衡难持续，宏观产业博弈加大

2023年12月29日 供需紧平衡难持续，宏观产业博弈加大 前言概要 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259:021-65789252dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 2024年全球铁矿供需展望 供应端，2024年全球四大矿山增量在1500万吨，澳巴非主流矿增量500万吨，非澳巴难有增量预期，国内铁精粉增量在500万吨，全球总增量在2500万吨以上。从全球铁元素需求来看，2024年国内终端需求增量近2000万吨，主要在于地产端新开工企稳、施工用钢强度增加和基建投资提供较大增量，同时制造业需求韧性有望延续。2024年海外铁元素需求在2023年高基数背景下预计会小幅回落，全球铁元素总消费量增量近1500万吨。2023年国内废钢消费量增加超1300万吨，预计2024年废钢消费量延续增加1000万吨左右。 从供需节奏上来看，2024上半年建材市场需求有望较好，地产新开工回落幅度显著收窄，但由于施工环节用钢强度的提升，建材需求有望出现阶段性供需错配。2024年上半年预计会看到成材端宏观和产业的共振，上半年预计以钢厂利润回升方式拉动价格上涨，而非炉料成本推动型推动价格上涨。2024下半年铁矿基本面走弱主要来自于海外宏观和国内产业端走弱，叠加价格高位市场可能会有趋势性下跌机会。 整体来看，2024上半年铁矿供需延续紧平衡有望支撑价格高位，下半年供需有望逐步走向宽松，价格高位回落压力较大。 风险提示：1、国内和海外宏观共振走弱；2、海外主流矿山发运不及预期。 第一部分供需基本面分析 一、全球铁矿供应端难以显著增量 （1）2024年全球四大矿山增量预计在1500万吨 力拓：预计四季度铁矿石产量为8689万吨，环比增加4%，同比回落2.9%，发运量为为8564万吨，环比增加2%，同比回落2%。预计2023年发运量达到3.22亿吨，同比增加3%/950万吨，产量达到3.24亿吨，同比增加2.1%/680万吨。 力拓2024财年西澳铁矿石发运量预计小幅提高，达3.23-3.38亿吨。主要得益于Gudai Darri项目产能利用率提升以及SPS1的推广和发展，其中Gudai-Darri项目产能再提高700万吨至达到5000万吨/年。预计2024年力拓铁矿石产量增加300万吨。 VALE：预计四季度铁矿石产量为8253万吨，环比回落4%，同比增加2%，发运量为为9388万吨，环比增加17%，同比增加2%。预计2023年发运量达到3.04亿吨，同比增加0.8%/240万吨，产量达到3.14亿吨，同比增加2.11%/650万吨。 2024年目标产量仍维持3.1-3.2亿吨不变。考虑到近几年VALE运营能力较弱，预计2024年产量指导区间维持，产量或有一定增量空间。预计2024年VALE铁矿石产量增加300万吨。 BHP：预计四季度铁矿石产量为7535万吨，环比增加8.5%，同比增加1,4%，发运量为为7360万吨，环比增加2.6%，同比增加1.3%。预计2023年发运量达到2.83亿吨，同比增加0.1%/30万吨，产量达到2.84亿吨，同比回落0.4%/110万吨。 必和必拓2024财年铁矿石目标指导量2.82-2.94亿吨不变（100%基准）（2023财年铁矿石目标指导量2.78-2.9亿吨）。主要得益于South Flank项目预计将于2024H1达产和RTP1和PDP2一期提升铁路和港口的运营能力，预计2024年BHP铁矿石产量增加400万吨。 FMG：预计四季度铁矿石产量为4888万吨，环比增加1.8%，同比回落2.3%，发运量为为4895万吨，环比增加3%，同比回落1%。预计2023年发运量达到1.92亿吨，同比回落0.6%/120万吨，产量达到1.91亿吨，同比增加1.2%/220万吨。 2024财年的发运目标和C1成本目标维持不变，发运目标指导量为1.92-1.97亿吨 （2023澳大利亚财年发运目标为1.87-1.92亿吨）。Iron Bridge项目在八月成功投产并开始运营，预计将为FY2024提供约500万吨的增量；根据FMG三季报，铁桥项目仅处理了四万吨铁精矿，如果要满足500万吨的增量预计接下来三个季度（2023Q4-2024Q2)要按照50/200/250万吨的进度生产。预计2024年FMG铁矿石产量增加300万吨。 总结来看，预计2023年四大矿全球发运量11.1亿吨，同比增加1%/1100万吨，产量11.2亿吨，同比增加1.3%/1400万吨。预计2024年全球四大矿山产量同比增加1500万吨。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 从产能周期来看，全球四大矿资本开支自2013年高峰之后，全球矿山资本开支进入低位维持阶段，而产能端资本开支到产量释放的高点2018年周期大概在5年。2018年四大矿产量达到最高值，四大矿资本开支从2015年至2021年一直处于低位，全球四大矿山资本支出基本维持不变，产能难有增量，过去4年矿山资本支出的低位预计对未来5年产量释放形成较大抑制，同时2019年至今巴西矿难、全球疫情、澳洲劳动力影响，全球四大矿铁矿产量一直大幅低于2018年产量高峰。总结来看，全球铁矿石产能增加有限，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。2020-2023年四大矿增量年度均值900万吨，2024年四大矿在产销目标抬升的背景下预计会增加1500万吨，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。 成本优势是四大矿山在行业下行周期实现份额扩张的基础。四大矿山现金成本基本在20美金左右，远远低于世界平均水平，离岸现金平均成本不到35美金。低成本优势也使得四大矿山在行业是实现较好的盈利，而非主流矿山在铁矿价格下降的周期内出现现金流亏损而减产。四大矿山的扩产带动澳巴市占率提升，2012年FMG大幅增产，其他三大矿为维持市场份额被动大幅增加资本开支，四大矿山产量的增加大幅压缩了非主流矿产量，2013年-2018年，非澳巴矿山产量明显下滑，增速基本维持负增长。 数据来源：银河期货、mysteel （2）澳巴非主流增量预计在500万吨左右 澳巴非主流增量500万吨左右：澳洲非主流矿山中MineralResources、FMG（加蓬）和巴西非主流英美资源可能会有小幅增量，但总增量预计在500万吨。 澳洲非主流近三年周度发运均值基本维持在260万吨以上，高于2019-2020年周度发运230万吨水平，2024年难有较大增量。2023年巴西非主流矿发运同比大幅增加，2019-2022年连续四年发运较为平稳，周度发运均值在150万吨，但2023年发运大幅增加达到187万吨，其中CSN同比增加700万吨达到3500万吨，2024年基本维持2023年水平，进一步难有增量。 非澳巴难有增量预期：非澳巴增量主要来自于宝武资源海外矿山，以及乌克兰和印度国家增产，但不确定性较大，同时2023年国内大量消费非主流低品在2024年难以看到。 当前非主流国家铁矿发运量很难具备独立性。四大矿山由于有大量长协比例，自身矿品味质量和稳定性较高在市场上流动性较好，但非澳巴矿并不会在价格90美金之上就大幅增加产量主要是非主流发运取决于下游需求结构化差异的不同。或者说当前非澳巴全球发运量并不完全取决于矿山自身年度目标或普氏铁矿价格，而是取决于全球总需求减去四大矿山发运量所剩余缺口有多大，2019-2021三年非主流发运高峰对应中国三年延续高需求叠加四大矿山给出市场份额。 对比过去几年数据来看，2019年非澳巴全球发运量周度发运均值在530万吨，2020年均值557万吨，2021年557万吨，2019-2021年是非主流矿山发运的高峰，而过去两年2022年周度均值在459万吨，2023年周度发运均值在492万吨（全球总需求相较于2019-2021三年走弱），虽高位回落但对比2017年和2018年390万吨仍增加较多。总体来看，非主流发运量难以回到2017-2018年低点，主要原因这一阶段全球四大矿产销达到近十年最高峰，也是2013年前后大幅扩张资本开支后的结果，但2019-2021年三年非主流矿发运高峰也难以再现，主要在于全球铁矿消费量进入下行通道，在主流四大矿产量平稳微增背景下非主流矿难有较大增量。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel （3）国内铁精粉产量供应不确定性较大 国内精粉产量难以较快释放，基石计划加快产能投放，但原有产能利用率下降，主要是国内安全检查影响较大。2023年10-11月份铁精粉产量增量达到540万吨，大部分增量来自于华北地区，主要原因是河北地区安全检查阶段性放松。1-11月份国内铁精粉产量24685万吨，同比增长3.1%/750万吨，由于去年四季度国内铁精粉产量基数较低，河北铁精粉产量有望会持续恢复，预计全年国内铁精粉增量在900万吨。分地区数据来看，1-11月份华北地区铁精粉产量同比下降2.9%/290万吨，东北地区持平，华东地区增长13.2%/550万吨，西南地区增长15.2%/490万吨。 国内铁精粉增量主要在思山岭铁矿：项目设计原矿采选生产规模为1500万吨/年，达产年平均铁精粉产量为526万吨/年。预计2024年贡献200万吨左右精矿产量。2024年国产矿供给核心还是山西的复产和河北的生产稳定性、考虑安全检查不确定性，2024年全国铁精粉产量预计增加500万吨。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel （4）2024年国内废钢消费量预计增加1000万吨 2023年废钢消费量在去年低基数背景下预计增加1300万吨左右。2021年是过去几年废钢消耗量高峰，而2022年是过去几年消耗量的最低值，2021年高峰可能跟上半年钢厂高利润大幅增产有关，2022年低峰除了制造业折旧、地产拆迁等废钢回收因素有关外，可能还有2021年国内废钢提前出清有关，因此国内废钢消费量除了与经济较快恢复下废钢供应好转外，钢厂低利润或粗钢限产都会对废钢的消耗量产生较大影响。 从数据趋势来看，废钢到货量从长周期与地产投资和制造业投资增速相近，这也从废钢的来源制造业折旧和地产拆废对得上，甚至地产投资趋势相较于废钢到货量具有一定的超前性，从研究角度可以作为一个先前指标来分析。当前地产投资增速持续回落，从市场预估来看，2023年地产投资预计下降5-8%左右，仍处于低位运行，因此2024年废钢到货量预计难以显著好转，23-24两年增量更多是来自于2022年废钢到货量大幅回落的超调反映。整体来看，预计2024年废钢消费量增加1000万吨左右。 数据来源：银河期货、mysteel 二、2024年国内终端用钢需求增量显著 （1）国内地产新开工降幅预计收窄，基建大幅对冲地产用钢下滑 当前地产逻辑发生转变，由“销售好转-新开工”转变为“信用融资好转-复工”。中央对地产定调发生较大转变，背后是长期人口问题的核心约束，而在居民购房偏好拐点将至面前，单靠“因城施策”刺激政策难以趋势性拉升地产需求。 18年以来预售期房预计有25亿平方米未竣工，这也是目前保交楼政策对应的“去库存”下限规模（17年后商品房期房销售开始明显超过净地产投资，大量已销售期房实质上停缓工）。未来2年内，房地产产业链的主线仍是将此前结余的近预售期房“去库存”、形成投资和竣工，保交楼政策仍将持续加码。2024年地产新开面积同比回落收窄至10%以内。 2024年基建预计仍会维持高增速来对冲地产投资下降，根据市场预估，2024年经济若要实现4.5%-5%的增速，或需基建增速由2023年8%抬升至8.7%-12.7%，中性情况下预计增速能接近10%，2024年基建对地产的对冲预计仍会显著。 数据来源：银河期货