供需错配 聚烯经夹缝求生

供需错配聚烯经夹缝求生 冯献中F3082965 20017646联系人：马钰F03124647 •行情展望 2024年聚烯经价格大概率先抑后扬，预计聚乙烯全年指数运行区间[7400, 8600]元／吨，聚丙烯全年指数运行区间[6500, 8000]元／吨。 •主要逻辑 1 .国际原油价格涨跌幅度加大，聚烯泾被动接受起伏，预计成本端支撑力度下降。 2.聚烯经仍处于大投产周期内， 数百万吨投产从供应端强势压制价格涨幅。 3.地产持续缩量， 消费转圉或将有机会带动聚烯泾下游提振。 •策略推荐 关注做空线性－高压价差机会。关注做多L05-PP05价差机会。 •风险提示 1.国内装置投产。2.原油价格波动。 一、2023年聚烯泾行情回顾 2023年聚乙烯和聚丙烯总体走势相似，聚丙烯走势波动幅度小于聚乙烯。全年主要分为三个阶段。分别为一至六月中旬的震荡探底阶段， 六月中旬至九月下旬的上涨阶段，和九月下旬至十一月底的重心再度下移阶段。 第一阶段，多空交织，震荡探底。国内疫情开放后经济存强恢复预期，但在春节后被逐渐证伪。节后需求恢复偏缓，加之新产能释放，价格走低。宏观悲观氛围带动聚烯经价格一路下滑至数年来低点。 随着OPEC+宣布石油减产， 国际原油价格提升加强聚烯经成本端支撑， 期价有所提振，但仍难以走出强供应弱需求的现实。 第二阶段，政策发力， 能源强势拉涨化工系。 原油主产国落实减产计划， 叠加成品油需求季节性提升， 原油价格走高。 同时煤炭价格季节性回升，成本端底部支撑，聚烯泾震荡走高。随后宏观一系列房地产政策落地，下游需求存向好预期， 拉动聚烯经价格上涨。 第三阶段， 成本端支撑减弱， 盘面松动明显。 9月下旬国际原油价格暴跌， 聚烯经受影响明显， 连续下跌。 十一归来， 受节前补库和原油持续深跌影响， 聚烯径重心持续下移。“金九银十”需求上涨乏力， 没有给上游原材料带来支撑， 聚烯经重心回升艰难。 资料来源：Wind,中财期货投资咨询总部 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 二、聚烯泾投产力度放缓，投产总量仍居高位 聚乙烯低压、线性二季度开始集中投产。2024年聚乙烯将经历4个月的投产空档期， 上半年 主要是山东裕龙石化、英力士石化（天津）年产共180万吨的投产。 下半年预计有583万吨／年装置投产。值得注意的是，在全年的新装置投产中， 高压只有下半年的万华化学和埃克森美孚的 75万吨的投产。L2409合约对应的投产装置类型全为低压和全密度， 高压存在大半年的投产空挡。 上半年建议关注做空线性－高压价差机会。 聚丙烯新装置投产速率减缓，且投产多为油制。2024年聚丙烯高概率投产装置有655万吨， 较前几年投产速率降低了很多。投产全年较均衡，上半年有270万吨投产预期， 下半年有385万吨的投产计划。主要关注山东裕龙石化合计190万吨的装置投产情况。 即使2024年落成项目 所带来的新产能有所减少，但在建的项目的产能总量仍触目惊心。2023年通过审 批、环评和在建的项目总产能达到了1610万吨。由于所在建设阶段和工期的不同，这些项目将在2025年后落成。 新产能投放仍是压制聚丙烯价格的重要因素之一。 另外，相比2023年， 2024年聚丙烯PDH制的新装置投产比例下降了70%。 主要原因是PDH制聚丙烯长期处于亏损状态，企业需要售卖生产所产生的副产品氢气来弥补亏损。加之PDH制的生产企业多为私营业主，利益导向阻碍了新装置的投产。 介于聚乙烯和聚丙烯投产存在时间差，建议关注做多L05-PP05价差机会。一.t飞臣雾5胚，一 三、利润持续低位，库存压力一般 煤制烯泾外，其他原料路径成本或将维持不同幅度亏损的状态。 原油方面， 国际油价宽幅震荡， 由于油制原料路径占比过半， 对聚烯泾价格有导向性影响。 当OPEC+宣布减产， 或因其他地缘政治因素导致原油供应减少时，短期内聚烯经价格上涨波动较大。 国际能源署对原油需求前景展望并不乐观。煤炭方面， 受季节性影响， 预计煤价在第二季度跌幅度较大，四季度， 北方电厂日耗增加， 民用电负荷逐渐拉起， 动力煤市场将小幅向上。煤制烯经利润将由负转正。 甲醇面临供应过剩问题，短时间内较难缓解， 预计24年价格重心下降， MTO制烯泾利润震荡上涨。 生产厂商调控，2024年库存压力一般。 2023年无论是聚乙烯还是聚丙烯， 总库存都保持在较低位置，主要是生产企业把控库存存量。 生产厂商通过装置检修来把控产量，再通过售价来调节库存。 而贸易商主要是被动接受价格，调整销售策略来赚取利润。 聚丙烯贸易商库存阶段性累库比较明显。 经过8月一个月的累库，在9月达到了历年峰值。 贸易商库存上涨一方面是由于盘面价格在高位，下游终端工厂采购意向弱，贸易商出货不畅。 另一方面，贸易商在盘面高位时进行套保操作， 买入库存使得库存体量上升。2024年供需错配格局仍将继续，生产厂商仍将获得调控库存最大话语权。 新投产装置将配合装置检修来控制产量， 下游需求维持低位，再度下跌可能性较小，库存大量累库情况出现概率较小。 总体来看，2024年库存压力有季节性涨跌， 但大幅累库和去库的情况都较难发生。 四、自给率上升，进口量再降 自给率提升，聚烯泾进口依存度同比下降。截至2023年1 0 月，聚乙烯进口依存度为 32%,较2022 年同比下降 三个百分点。 聚丙烯进口依存度为 11 %,较2022 年同比下降两个百分点。 中国作为聚丙烯全球最大生产国，比第二名美国多 出两千多万吨的产能。近些年聚丙烯进口依存度在不断下降，23年月 进口量维持在30万吨左右。 聚乙烯产能虽然也是全球第一的国家，但 在国内的大需求下，仍有30%依靠进口。 进口来源国主要是美国 和沙特。2024年聚烯经仍然是投产大年，进口量有望进一步减少，进口依存度下跌幅度在2%左右。 出口稳定，较难缓解国内供应过剩问题。 聚乙烯和聚丙烯三年出口依存度都分别维持在2% 和 4%。 国内聚烯经生产成本较其他产能 大 国来比，长期处于较高位置。加之国内 产料为中低端货品，可替代性较强，致使终端产品竞争力低下。出口扩张成为一大难题。2024年聚烯泾出口量有季节性涨跌，但难有大 的突破。 五、消费或将转暖，聚烯泾需求存增量空间 聚烯泾需求全年同比低位，2024年或将有起色。聚烯经下游主要和物流、基建、地产、 农业挂钩。2023年农膜开工略低于往年，但没有明显降幅，位于历史区间低位。开工大幅下降的主要是聚丙烯下游，集中在地产、日常消费和基建方面。 塑编和管材的开工创下历史最低记录。 2024年， 农业需求将维持季节性走势， 农膜将在4月和11月迎来涨势， 整体需求走势与历年变化情况相似。地产行业仍是偏悲观的预期，新开工房屋数量或将比23年更少。 低压管材、 低熔共聚等需求或将持续下滑。快递行业发展迅猛，2024年或将持续带动包装膜和包装袋的需求。整体来看， 除了地产行业， 消费行业存在向上增长的潜能。 目前聚烯经下游需求已经在低位，2024年预计将同比企稳， 存增长预期。 资料来源：Wind,卓创资讯，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind,卓创资讯，中财期货投资咨询总部 六、 2024年展望 展望2024 年， 聚烯经行业仍将会是艰苦卓绝的一年。 面对高投产和难有起势的需求，价格唯有在成本线上挣扎，生存是实体企业不变的主题。从单边的角度来看， 关注原油价格走势。 当原油出现大幅度变化时，聚烯泾大概率会跟随被动变化， 并且受影响的时间长于原油价格变动的时间。价差方面， 关注做空线性－高压价差和做多L05-PP05 价差的机会。整体来看，2024年聚烯经将宽幅震荡，聚乙烯全年指数运行区间[7400, 8600]元／吨， 聚丙烯全年指数运行区间[6500,8000]元／吨。 特别声明 中财期货有限公司（以下简称“本公司”）具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 本报告版权仅为中财期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中财期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 期市有风险，入市需谨慎 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：02