围绕“人”的新型城镇化建设为何说正当时？

固收周报20240102 证券研究报告·固定收益·固收周报 围绕“人”的新型城镇化建设为何说正当时？2024年01月02日 后市观点及投资策略： 上周（12.25-12.29）海外方面，美债10Y我们认为在横盘探底的过程当中，在前期pricein足量的加息预期后，后市反弹概率大于下行概率，包括美股在内，需要提防美债10Y反弹时的回撤控制。美元还较难以定义为横盘，历史上在联储降息周期中，美元往往难以维持强势，不过 近期在思考年度策略时，几点预期差值得关注：1）联储降息幅度可能不及预期；2）欧央行转鸽节点可能超市场预期；3）日央行追随加息的窗口期可能已经收窄，以上三点预期差都将对美元指数形成支撑。日元已经接近140日元/美元，由于日央行（不收紧的情况下）等到联储、欧 央行降息的概率在增加，因此我们仅保守认为日元大概率回到2022年 5月以来中枢位置135日元/美元，升值幅度已较有限。 国内方面，2023年12月29日国常会指出“深入推进以人为本的新型城镇化，既有利于拉动消费和投资、持续释放内需潜力、推动构建新发展格局，也有利于改善民生、促进社会公平正义，是推进中国式现代化的必由之路”，同时提到要“牢牢把握以人为本重要原则，把农业转移人口市民化摆在突出位置，进一步深化户籍制度改革”。我们认为，城镇化/城市化在过去30年为中国经济注入强大动力，是中国经济持续高 速发展的重要因素之一，叠加上2001年中国正式成为WTO成员，使得“土地”这一生产要素，在全球供应链优化布局的大环境下，充分兑现其潜能，因此“城镇化/城市化+WTO”这一“组合拳”是前一阶段的关键。我们进一步思考未来如何？我们认为中国的城镇化/城市化方兴未艾，中国2022年城市化率仅63%，同期德国77%，日本91%，仍存在十足潜力，同时“重投资、轻消费”的增长模式无法形成闭环，外循环不足时，内循环不足以支撑庞大经济总量持续增长的弊端有所显现，我们认为主要堵点之一就是围绕“人”的文章做得不够。如我们在2023年11月20日当周观点中所述，在未来的发展中，服务业附加值占比上升是必经路，而服务业发生在城镇空间，发展在城市空间，一方面集聚在城市，一方面分散在城镇，我们因此认为围绕“人”的城镇化/城市化所形成的强大牵引力，将成为重新激活土地市场的关键。进一步伴随对标CPTPP国际高标准经贸规则，对“人”这一生产要素的挖潜正在进行时，中国经济未来发展前景光明。 转债方面，权益整体反弹下，中证转债周K线结束6连阴，以一根长阳线收关2023年，理论上来说转债包含的含权价值同正股股价的不确定性正相关，因此市场底在排序的话，按理转债底应该先于正股底，但在实证考察这一特征时，往往无法得到一致性的结论，因此当前节点不宜切换过度，仍以前期“低价+”策略为宜。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《周观：2024年1月市场流动 性将如何演绎？（2023年第50 期）》 2024-01-01 《PMI小幅下降，稳增长政策需持续发力》 2023-12-31 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场整体上涨，多行业收涨4 1.2.转债市场整体上涨，全行业收涨6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略12 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：上周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：上周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：上周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：上周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：上周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：上周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）8 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）9 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）9 图15：上周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）10 图16：上周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）10 图17：欧洲经济钝化（单位：%）13 图18：日本经济钝化（单位：%）13 图19：城市化率和服务业附加值占GDP比呈正相关14 图20：城市化进程的核心生产要素发生改变14 表1：上周转债及正股市场交易情况12 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，上周（12月25日-12月29日）权益市场整体上涨：上证综指累计上涨2.06%，收报2974.93点；深证成指累计上涨3.29%，收报9524.69点；创业板指累计上涨3.59%，收报1891.37点；沪深300累计上涨2.81%，收报3431.11点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达1.44%，收报390.79点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：上周各指数涨跌幅（单位：%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 3.59% 3.29% 2.62% 2.45% 2.67%2.81% 2.06% 2.21% 1.44% 4% 3% 2% 1% 2020/12/16 2021/2/16 2021/4/16 2021/6/16 2021/8/16 2021/10/16 2021/12/16 2022/2/16 2022/4/16 2022/6/16 2022/8/16 2022/10/16 2022/12/16 2023/2/16 2023/4/16 2023/6/16 2023/8/16 2023/10/16 2023/12/16 0% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场整体上涨，多行业收涨 上周（12月25日-12月29日）权益市场整体上涨，全指数收涨；两市日均成交额较上周放量约99.73亿元至7149.06亿元，周度环比回升1.41%。 具体来看，周一（12月25日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.14%、0.38%、0.31%；总体上个股跌多涨少，两市超3100只个股下跌。两市成交额6081亿， 较上个交易日缩量1713亿，成交金额创年内第三地量。盘面上，MR、一体化压铸、工业母机、军工等板块涨幅居前，短剧游戏、拼多多、供销社、贸易等板块跌幅居前。周二（12月26日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.68%、1.07%、1.26%；总 体上个股跌多涨少，两市4400只个股下跌。两市成交额6099亿，较上个交易日放量18 亿。盘面上，磷化工、PEEK材料、贵金属、环保等板块涨幅居前，CPO、数据要素、多模态、存储芯片等板块跌幅居前。周三（12月27日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.54%、0.38%、0.07%；总体上个股涨多跌少，两市超3700只个股上涨。两市成交额6368亿，较上个交易日放量269亿。盘面上，猪肉、消费电子、算力租赁、食品加工等板块涨幅居前，短剧、电商、BC电池、盐湖提锂等板块跌幅居前。周四（12月28日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.38%、2.71%、3.85%；总体上个股 4/15 东吴证券研究所 涨多跌少，两市4400只个股上涨。两市成交额8844亿，较上个交易日放量2476亿。 盘面上，BC电池、锂矿、储能、复合集流体等板块涨幅居前，煤炭、港口、养殖等板块跌幅居前。周🖂（12月29日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.68%、0.89%、0.63%；总体上个股涨多跌少，两市超4300只个股上涨，两市成交额8226亿元，较上个交易日下降617亿。盘面上，MicroLED概念、MR、PEEK材料等板块涨幅居前；港口航运、房地产开发、食品饮料等板块跌幅居前。 图3：上周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.38% 0.54% 0.38% 3.85% 2.71% 1.38% 0.89% 0.68%0.63% 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 0.0% -1.0% -2.0% 0.14% 0.31% -0.68% -1.07% -1.26% 0.07% 2,000 1,000 0 2023/12/252023/12/262023/12/272023/12/282023/12/29 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，上周（12月25日-12月29日）31申万一级行业中27个行业收涨，其中15个行业涨幅超2%；电力设备、有色金属、食品饮料、电子、美容护理涨幅居前，分别上涨5.46%、4.01%、3.91%、3.68%、3.53%；煤炭、传媒、交通运输、房地产跌幅居前，跌幅分别达0.59%、0.40%、0.35%、0.32%。 5/15 东吴证券研究所 图5：上周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 6 5 4 3 2 1 0 -1 电有食电美机石通国农基计家医建银非建轻汽社综环钢公纺商房交传煤力色品子容械油信防林础算用药筑行银筑工车会合保铁用织贸地通媒炭 设金饮 护设石 军牧化机电生材 金装制服 事服零产运 备属料 理备化 工渔工 器物料 融饰造务 业饰售输 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，全行业收涨 上周（12月25日-12月29日）中证转债指数上涨1.44%，29个申万一级行业全部收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共7个。石油石化、美容护理、农林牧渔、电力设备、有色金属涨幅居前，分别上涨3.24%、2.75%、2.69%、2.45%、2.05%；上周转债市 场日均成交额为427.63亿元，大幅放量46.57亿元，环比变化12.22%；成交额前十位转债分别为欧晶转债、丝路转债、思特转债、鸿达转债、深科转债、宇邦转债、花�转债、文灿转债、三羊转债、华锋转债；周度前十转债成交额均值达83.31亿元，成交额首位达195.17亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约91.88%的个券上涨，约54.43%的个券涨幅在0-1%区间，37.45%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 图6：上周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 石美农电有电基传医计商通机家国环汽食公建轻社纺钢非交银建煤油容林力色子础媒药算贸信械用防保车品用筑工会织铁银通行筑炭 石护牧设金 化生机零 设电军 饮事装制服服 金运材 化理渔备属工物 售备器工 料业饰造务饰 融输料 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：上周转债市场成交额（单位：亿元）图8：上周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 250 8,000 200 6,000 4,000 2,000 0 150 100 50 2022/3/16 2022/4/16 2022/5/16 2022/6/16 2022/7/16 2022/8/16 2022/9/16 2022/10/16 2022/11/16 2022/12/16 2023/1/16 2023/2/16 2023/3/16 2023/4/16 2023/5/16 2023/6/16 2023/7/16 2023/8/