烧碱：反弹难持续，中期震荡市

期货研究 二〇 二2023年12月31日 三年度 烧碱：反弹难持续，中期震荡市 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243Zhangchi012412@gtjas.com 产陈嘉昕（联系人）从业资格号：F03087772chenjiaxin023887@gtjas.com业服报告导读： 务 研首先、现货市场虽有去库，但更多为阶段性补库需求和前期订单的区域转移。站在50碱的区域套利究角度，既无出口套利空间，也无法运往华南地区，因此未来仍有压力。虽然近期山东地区有部分企业因环所保降负，但影响有限。下游氧化铝企业受环保和矿石紧缺问题持续降负，至少在一季度下游氧化铝开工仍 将偏弱，其他下游也受淡季影响开工下滑，未来市场仍会面临需求端走弱带来的负反馈。 第二、需要特别注意的是多空博弈的关键点并不一定在即期市场。即期现货市场仍面临高产量、高库存的压力。远期市场存在潜在利多，即24年3月中旬之后，烧碱会面临春季检修期，供应端的不确定性、需求预期延续改善同时交割等因素会影响盘面的估值。 整体看，2024年市场预期美联储降息以及近期国内市场频频出台的利好政策等因素，使得市场面临弱现实、强预期的格局。但我们也需要看到，弱现实的压力会随着时间的推移逐步体现。考虑到期货已大幅升水现货，这种因预期反弹的高度或有限。 策略：区间操作。05合约上方压力2850-2900，下方支撑2730、2650。 目录 1.核心价格及价差3 2.开工与检修4 3.库存4 4.成本和利润5 （正文） 1.核心价格及价差 图1：山东32碱价格图2：山东50碱价格 元/吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 液碱：32%：离子膜法：市场价：山东（日） 2020202120222023 元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 液碱：50%：离子膜法：市场价：山东（日） 2020202120222023 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 01-03 01-15 01-27 02-08 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 00 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图3：江苏49碱价格图4：片碱价格 元/吨 3500 3000 2500 2000 江苏地区49%离子膜碱烧碱市场价 201820192020202120222023 元/吨山东片碱价格西北片碱价格 7000 6000 5000 4000 1500 1000 500 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 0 3000 2000 1000 0 2019-03-122020-03-122021-03-12 2022-03-122023-03-12 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图5：山东50-32碱价差图6：江苏49-32碱价差 元/吨 1000 800 600 400 200 01-03 01-15 01-28 02-09 02-22 03-06 03-18 03-30 04-12 04-24 05-09 05-21 06-02 06-14 06-26 07-08 07-20 08-01 08-13 08-25 09-06 09-18 09-30 10-18 10-30 11-11 11-23 12-05 12-17 12-29 0 -200 50-32碱折百价差 2020202120222023 元/吨 1000 800 600 400 200 01-03 01-15 01-27 02-08 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 -200 -400 江苏49-32碱折百价差 2020202120222023 -400-600 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 2.开工与检修 图7：烧碱开工图8：烧碱检修损失量 烧碱周度开工率（区域）:中国 % 90202120222023 88 86 84 82 80 78 76 74 72 烧碱周度检修损失产量预估（区域）:中国 万吨 30202120222023 25 20 15 10 5 01-05 01-14 01-27 02-09 02-18 03-03 03-16 03-25 04-07 04-20 04-29 05-12 05-25 06-03 06-16 06-29 07-08 07-21 08-03 08-12 08-25 09-07 09-16 09-29 10-12 10-21 11-03 11-16 11-25 12-08 12-21 12-30 01-05 01-14 01-27 02-09 02-18 03-03 03-16 03-25 04-07 04-20 04-29 05-12 05-25 06-03 06-16 06-29 07-08 07-21 08-03 08-12 08-25 09-07 09-16 09-29 10-12 10-21 11-03 11-16 11-25 12-08 12-21 12-30 700 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图9：检修表 省市 华北-山西华东-福建 华东-江西华东-浙江 企业名称 阳煤昔阳福建湄洲湾 江西理文浙江万华 产能（万吨） 22 12 30 65 长期停产产能 本周检修氯碱装置 复工 氯碱装置运行列表 停产：装置全停，暂未有复工计搬迁：2021年10月全停 华南-广西西南-重庆华南-广西华东 梧州联溢映天 资料来源：百川资讯，国泰君安期货研究 3.库存 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 -1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 12-27 3000 2000 1000 0 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 期货研究 图10：烧碱库存 60 50 40 30 20 10 0 图11：氯碱成本 元/吨 7000 2019 01-01 万吨 70 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 4.成本和利润 氯碱日度成本（区域）:中国:华东地区:山东省 2020 01-15 2021 01-30 02-14 03-05 03-19 液碱周度企业库存（区域）:中国 2022 04-02 2020 04-16 04-25 05-07 2023 05-16 05-28 2021 06-06 06-18 06-27 07-09 图12：氯碱利润 元/吨 6000 5000 4000 07-18 07-30 2022 08-08 氯碱日度生产利润（区域）:中国:华东地区:山东省 08-20 08-29 2019 09-07 09-19 2023 09-28 10-12 2020 10-24 11-02 11-14 11-23 2021 12-05 12-14 2022 2023 12-26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起