铁矿主导钢价 紧跟汇率波动

王庆文 F0284612 Z0010549联系人：吉赛 F03088017 行情展望 2024 年铁矿石供需紧平衡，产能增加但产量持平，价格依赖美元汇率和铁水产量。二季度回落概率较大，预计全年指数运行区间[600，1100]元/吨。 主要逻辑 1. 国内：需求维持强韧性，产能并未出清，钢厂按需补库，但库存消费比低；供给端国产矿、废钢增长不足。 2. 全球：铁矿石盈余减少，国外钢铁产能增加，印度、东南亚非主流矿运量预计减少。 3. 铁矿石价格受美元汇率、铁水产量两大支柱影响，节奏或两头高中间弱。 策略推荐 关注 5-9 正套，9-11 反套，逢高空钢厂利润。 风险提示 1. 钢材需求增长超预期。2. 基建托底不及预期或发力延迟。 一、2023年行情回顾 铁矿石2023年重心下移，波动振幅近50%，全年供给先宽后紧，品种价差及结构性矛盾在年末转向高品矿，价格走向主要由钢厂生产节奏主导，政策影响、国际金融环境的变化也起到一定的作用。我们大致可以把23年的行情分为三个阶段：第一阶段，1月至3月。主要由2022年结余需求释放以及复苏预期支撑，因此期现价格整体波段上行。第二阶段，4月至6月初。钢厂产量大幅减少且供给偏宽，因此价格的不断走低倒逼钢厂主动减产至绝对低位，铁矿进入大幅下跌区间。第三阶段，6月至12月。美国加息至高位且持续性较强，钢厂平控受阻，政策执行暧昧，供给也相对收紧。因此价格进入波段上行区间并冲击1000点政策高压位。年末矿山挺价意愿强烈，2024年初预期走强且汇率高企，年末乃至年初仍然偏强。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 现货方面，中高品与中低品价差倒挂，唐山铁精粉与PB粉价差逐渐修复稳定水平，港口库存中贸易矿占比及贸易活跃度大幅提升。钢厂在持续亏损和冬季环保监管后更青睐于高品外矿，从现货与主力基差的表现上看，绝大部分时间均处于现货升水行情，但基差水平较往年较小。 二、全球供给偏紧，挺价动机较强 2.1铁矿石产能和平均成本增加 2023年至今，全球铁矿石供应和发货持续增长，四大矿山发运量整体比较稳定，其中力拓的发运量最多，前三季度累计增长1100万吨；FMG前三季度发运量14114万吨，同比微降，铁桥项目虽已投产，但主要产量预计在2024年兑现。淡水河谷产量微增，全年目标产量维持在3.1亿-3.2亿吨；必和必拓3季度销量环比微增，全年维持目标2.82亿-2.94亿吨。非主流矿方面，澳洲、巴西中小矿山以及印度发货量明显上升。澳洲及巴西除主流矿山外前三季度发货量增加4780万吨，印度前三季度发货量累计1600万吨，其他国家发货量变化不大。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部整理 非主流矿在国际矿价重心上移后有效提升了占比，我国铁矿石平均成本平衡点从90美元/吨上升至97.76美元/吨（按占比计算成本后加权平均），边际采购者成本上升至非主流矿石平均成本110美元/吨以上。美元预计在2024年将长期处于高利率区间中，其他国家降息只会更落后于美国，料2024年汇率回调的时机大约是在对外贸易的淡季（开始时间约为二季度）但持续时间不会太长。因此，汇率高企的常态只可能在4-7月间被缓和，乐观估计年底有可能改善，四大矿山和贸易商在旺季中挺价意 愿和动机较强。 2.2中国铁矿石进口降低，但国产矿增产较慢 2024年全国铁矿石进口量预计将在2023年的基础上有所降低，主要由于价格高企侵吞利润、国内需求下降、基石计划带来的国内资源提升。从“基石计划”2025年阶段来看，我国有望率先将平均成本缩减至90美元/吨以下，但产能爬坡做的并不好。2024年二季度有望在辽宁鞍山新增600万吨/季度的产能（2023年至完成不到一半）。 我们估算了进口量减少后能释放多少盈余，仅以进口矿石计算：每生产1吨钢铁消耗1.6-2吨铁矿石。我国进口铁矿石97584万吨，国内铁矿石原矿产量82576万吨，流入生产环节的铁矿石总供给量约12.1亿吨，完全为同期我国7.4475亿吨的生铁产量提供了充足的原料（11.91亿吨）。算上我国港口库存的增加和钢厂库存的减少，相对去年盈余已大幅度降低，因此国内铁矿石实际已经处于微偏紧区间。而国际铁矿石开采成本也发生了一定幅度的上涨，目前国内铁矿的成本主导逻辑将更加明显。 2.3新增产能项目助力全球供应增量 展望2024年，主流国家中，澳洲增量仍然可期，前三大矿山中，预计FMG受益于铁桥项日增产进度将贡献主要增量，力拓和BHP则趋于平稳，边际仍有一定增产空间；2024年巴西新增产能项目相对较少，其增量是否可以实现取决于雨季影响。中国基石计划下，海外权益矿项目持续推进，受此影响，全球矿供应中2024利比里亚预计供应增量最大。印度受到该国钢铁产业的强劲发展影响，铁矿产量仍将维持良好的增长趋势，但对外铁矿出口量则将取决于当地及出口之间的价差商低以及潜在的出口关税政策波动。 长期来看，铁矿石供应端长期转向宽松。据统计，2023-2024年新增产能项目共计19个，涉及新增产能超过1.5亿吨，投产时间多集中在2023年下半年以后。除力拓、Vale置换矿投产之外，澳洲、巴西和非洲今明两年开始陆续投产一些中小矿山。考虑到新增产能项目生产初期的不稳定性及后续提产节奏，保守估计2024年此部分项目铁矿实际产量将能实现20-30%之间，在未来2-3年内，全球铁矿石供应将维持每年5000万吨左右新 增量。其中铁矿价格的波动将对非主流矿山的投产进程产生较大影响。 三、需求：国内铁水难降，国际竞争增加 3.1国内钢厂铁水产量高企，铁矿石用量提升 目前钢厂炉料成本相对占比较高，下游需求水平整体性滑落成为事实，钢厂虽然选择了低铁矿石库存的运行策略，长期保持库销比在30天以内，但2023年开工率与铁水产量并未大幅缩减，造成了长期亏损运行的局面。同时我们可以看到，目前的钢厂入炉结构配比发生了较大变化，烧结矿增多（其中性价比较高的非主流矿用量增加），高品焦煤的用量也有所提升。因此，我们判断2024年在铁矿石价格没有产生较大跌幅之前，单位产出 损耗的铁矿石实际增高，也导致整体炉料用量居高不下。目前铁矿石港口库存水平重新反弹累库进入近两年中性偏低区间，可能的风险点在于相对较低的库存难以应对需求端的暴涨，预计2024二季度后会进一步补库到中性水平以对抗可能的黑色产业链趋势性涨价。但2024年仅四季度左右，地产与基建同时走入向上拐点后可能发生类似行情。 资料来源：Mysteel，中财投资咨询总部 3.2全球产能增加，印度与东南亚投产 钢材年报中我们揭示了海外复产和炼钢产业投资在2024年有较大的增长，也让相对海运成本更低的东南亚及印度具备了较强的优势（其本身的非主流铁矿出口也将减少）。同时因海内外生产旺季的细微差别，我国在淡季进口铁矿石的微弱议价优势将进一步被稀释。进一步细分地区来看，2024年主要产生高强度基建需求的国家是北美、印度以及东南亚。就目前的国际钢厂需求辐射范围来看；东南亚本土长流程提升，对日韩短流程为主附加部分中国长流程钢厂的铁矿石贸易分流作用显著增加；印度以本土长流程为主附加部分中国进口，分流部分巴西铁矿以及本土的非主流铁矿；北美几乎本土短流程钢厂能满足需要。 2024年国际金融颓势很难在年底前出现拐点。首先美国加息周期可能到年末开始转向；俄乌冲突、巴以冲突、委圭冲突及其伴随的能源危机也很难在年内完全恢复，欧洲制造业的损伤是不可逆的。因此，我们判断2024年全球铁矿石盈余并不会收紧太多，应该不会出现短缺。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 四、总结 展望2024年，我国海外制造业需求转移到国内并不能带来实质性铁矿需求的全面提升，已被其冶金产业链增长所对冲；地产业全年弱稳运行；基建发力大头在三季度；全年供需偏紧、发力较晚的格局比较确定。 因此，若以较为乐观的眼光去看待全年的经济走势（所有政策刺激都 起效，所有行业按正常周期运行，极端事件不发生或少发生），我们判断2024年钢铁需求的释放节奏主要是两头高中间低（因汇率回归窗口期在年中），因此推荐策略为5-9正套，9-1反套。 中财期货有限公司（以下简称“本公司”）具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 本报告版权仅为中财期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中财期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 期市有风险，入市需谨慎 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼服务总机：021-68866688全国客服：400 888 0958 济南营业部 浙江分公司 地址：山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010电话：0531-83196200 地址：浙江省杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 地址：江苏省南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800中原分公司 无锡营业部 地址：江苏省无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105电话：0510-81665833 地址：河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 地址：河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 成都分公司 地址：四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西分公司 地址：山西省太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 地址：中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 长沙营业部 地址：湖南省长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001南昌营业部 地址：上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 地址：江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 北京海淀营业部 地址：北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 合肥营业部 地址：安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053唐山营业部 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 地址：河北省唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部 地址：天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156