固定收益点评：高股息转债如何选？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023年12月30日 固定收益点评 高股息转债如何选？ 高股息企业通常具有相对稳健的业绩和财务表现，在市场下跌或波动时，股息率也保持在相对高位的水平，无论是短期抗股价波动、还是长期股息分红，都为股东锁定了一定程度的收益保障。我们回顾了高股息转债（以一年期人民币贷款市场报价利率（LPR）作为高股息的界定基准，选取现存可转债中，正股近12个月股息率≥4%的高股息可转债）与对应正股、中证转债及权益市场指数近两年的区间涨跌幅数据发现：高股息转债的平均涨幅为3.16%，跑赢中证转债指数的-11.09%，实现超额收益14.25%；而高股息转债对应的正股区间涨跌幅平均值为-16.36%，也跑赢权益市场的主要指数。正股高股息转债策略在当前的经济周期中赢得超额收益机会较大，本文将通过复盘高股息转债与大盘的走势分析策略收益情况，针对行业及现存个券的择选分析。 高股息转债近两年收益占优，大幅跑赢权益指数与中证转债。回顾了高股息转债与对应正股、中证转债及权益市场指数近两年的区间涨跌幅数据。高股息转债的平均涨幅为3.16%，跑赢中证转债指数的-11.09%，实现超额收益14.25%；而高股息转债对应的正股区间涨跌幅平均值为-16.36%，也跑赢权益市场的主要指数。 高股息转债以低回撤展现了更好的防御属性。复盘过去24个月高股息转债与中证转债的单月涨跌幅与价格走势，其中有14个月高股息转债的平均收益率跑赢中证转债指数，论单月超额涨幅胜率高达58.3%。而从走势来看，在市场情绪偏弱时，高股息可转债的回撤率明显低于中证转债指数，呈现了较好的抗跌性。通过近两年数据高股息与中证转债的点位及回撤做比较，中证转债2022年及2023年（截至12月15日）回撤分别为12.17%与2.21%、高股息转债为6.67%与0%（年初起算零回撤）；而从年内高点为基准计算年内最大回撤，中证转债2022年及2023年内最大回撤分别为12.17%与6.87%、高股息转债则为9.45%与4.92%，高股息转债在全年及年内最大的整体回撤率上，与中证转债相比大幅减少逾一半。以长期持有而言，近24个月高股息转债的收益率为-5.19%，而中证转债为-8.95%，高股息转债在收益上实现超额3.76%。 当前高股息转债配置性价比高。以一年期人民币贷款市场报价利率（LPR）作为高股息的界定基准，选取现存可转债中，正股近12个月股息率≥4%的高股息可转债，总的来看转债市价及平价偏低，转股及纯债溢价率面与转债市场总体相比整体溢价率不高。在现行股债震荡下行的市场中，是防御性质相对较高的投资标的。就估值而言，高股息转债的转股市盈率与正股市盈率平均分别为8.54倍与6.74倍，处于绝对低位。 股息率在4%以上的转债有39只，建议关注蓝天转债、淮22转债、平煤转债。我们以一年期人民币贷款市场报价利率（LPR）作为高股息的界定基准，选取现存可转债中，正股近12个月股息率≥4%的高股息可转债，进行总体复盘。截至2023年12月15日现存高股息可转债共有39只，主要集中在银行、煤炭、钢铁等金融及大周期行业。我们认为周期性的煤炭、燃气等红利板块将会是较好的配置选择。传统能源的供需相对稳定，能提供企业在业绩上一定程度的保障。而随着天然气的顺价政策相继出台、焦煤价格或将迎来拐点，我们建议重点关注蓝天转债、淮22转债、平煤转债。 风险提示：经济修复低于预期；海外衰退风险；权益市场波动；货币政策收紧风险；监管政策超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理 王素芳 执业证书编号：S0680123070046 邮箱：wangsufang@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：资产依然荒——2023年机构行为合集》2023-12-29 2、《固定收益专题：今年债市机构行为的八大特征——2023年债市机构行为总结》2023-12-28 3、《固定收益点评：博完下沉博久期》2023-12-27 4、《固定收益专题：货币信用周期视角下的机构行为》2023-12-26 5、《固定收益定期：地产销售企稳，食品价格回升——基本面高频数据跟踪》2023-12-25 2023年12月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、 高股息转债历史复盘 ....................................................................................................................................... 4 1.1.高股息转债收益几何？ ............................................................................................................................... 4 1.2.高股息转债的分布特征 ............................................................................................................................... 8 二、 近期高股息个券盘点 ...................................................................................................................................... 10 2.1.蓝天燃气 .................................................................................................................................................. 11 2.2.淮北矿业 .................................................................................................................................................. 14 2.3.平煤股份 .................................................................................................................................................. 16 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 图表目录 图表1：近两年高股息转债及权益市场涨跌幅 .......................................................................................................... 4 图表2：近两年高股息及中证转债单月涨跌幅 .......................................................................................................... 5 图表3：近两年高股息及中证转债价格走势 .............................................................................................................. 5 图表4：近两年高股息与中证转债回撤率（截至2023年12月15日） ...................................................................... 5 图表5：近两年高股息及转债市场累计涨跌幅对比（%） .......................................................................................... 6 图表6：近两年高股息及权益市场走势对比（复权初始点位为100） ......................................................................... 6 图表7：近五年高股息策略与权益市场累计涨跌幅（%） .......................................................................................... 6 图表8：高股息可转债标的基本数据 ........................................................................................................................ 7 图表9：申万一级行业近12个月股息率（%）......................................................................................................... 8 图表10：行业板块近12个月平均股息率（%） ....................................................................................................... 8 图表11：高股息行业数据盘点及权益市场之对比 ..................................................................................................... 9 图表12：近两年高股息及权益市场累计涨跌幅对比（%） ........................................................................................ 9 图表13：截至2023年12月15日的高股息可转债标的 ........................................................................................... 10 图表14：蓝天燃气可转债基本数据（截至2023.12.28）.......................................................................................... 11 图表15：蓝天燃气营业收入及同比增长率（%） ...........................................................................................