更新报告：外销景气提升较为确定，低估值夯实安全边际

投资建议：维持“增持”评级。公司经营稳健，低估值优势凸显，小幅调整2023-2025年EPS预测为2.52/2.89/3.33元（原2.52/2.90/3.35元），维持目标价45.87元。 盈峰入主加强产业协同，高股息低估值夯实安全边际。股权转让后盈峰持股29.42%成为第一大股东，股权结构进一步稳定。核心管理层保持稳定，盈峰拟推荐顾江生先生继续担任董事长，总经理李东来先生留任。目前转让已通过反垄断审查，后续进程有望持续落地。我们认为市场对下游悲观预期已充分计价，目前估值分位数处于历史低点，未来随业绩端持续兑现，信心回升，有望实现估值修复。公司持续高分红回馈股东，假设维持2022年分红比例，以我们盈利预测2024年股息率为4.2%，高股息叠加低估值安全边际凸显。 海外去库叠加更换周期，外销有望持续改善。美国本轮去库接近尾声，行业外需已迎来景气回暖，11月木框架沙发出口额同比+24.67%。 从我们跟踪订单来看，行业龙头整体呈现高增速。因此，我们认为Q4出口高景气有望延续，展望2024年伴随美国地产预期反转或进一步打开向上空间。盈利端受益于供应链降本和海外价值链一体化，越南墨西哥基地生产效率提升。 内销增长领跑行业，改革效果持续呈现。软体品类更换频次更高，受下游地产需求影响相对较弱。公司通过品牌及品类拓展实现全方位覆盖，营销端强化一体化整家定位，渠道端加强店态融合，积极推进套餐组合应对市场竞争，订单表现优于行业整体。区域零售运营改革后，整体渠道经营质量、上市公司经营质量持续提升。截至23Q3存货周转天数52天/同比-9天，营运能力显著改善，内销增长势能强劲，当前竞争环境下看好公司未来份额持续抬升。 风险提示：下游需求恢复放缓；海外去库尚未结束。 投资建议：维持“增持”评级。小幅调整2023-2025年EPS预测为2.52/2.89/3.33元（原2.52/2.90/3.35元），维持目标价45.87元。 携手盈峰加强产业协同，核心管理人员稳定，财务风险降低。公司12月26日公告补充协议，盈峰以36.72元/股的转让价格受让顾家集团和TBHome共计持有的约2.42亿股顾家家居股份，股权转让后盈峰持股29.42%成为第一大股东，股权结构进一步稳定。人员方面，董事会成员由5名增加至9名，其中盈峰有权提名5位候选人（3名非独立董事候选人及2名独立董事候选人分别担任董事会审计委员会与董事会薪酬与考核委员会的主任委员）。核心管理层保持稳定，盈峰拟推荐顾江生先生担任交割日后新一届董事长，总经理李东来先生留任，本次股权转让有望进一步提升公司运营能力，公司经营战略规划延续无虞。12月29日公司公告已通过反垄断审查决定，将于2024年4月30日前完成董事会成员选举、公司章程修改及法定会议召开等一系列工作，后续进程预计稳步落地。盈峰入主能够与公司形成家居体系内的资源整合，未来家居行业加速走向集中，盈峰与公司有望在品牌口碑端相互印证强化，品类间协同可期。 连续多年维持高分红比例，高股息低估值夯实安全边际。我们认为市场对下游悲观预期已充分计价，目前估值分位数处于历史低点，未来随业绩端持续兑现，信心回升，有望实现估值修复。公司持续高分红回馈股东，假设维持2022年分红比例，以我们盈利预测2024年股息率为4.2%，高股息叠加低估值安全边际凸显。 海外去库叠加更换周期，外销有望持续改善。美国本轮去库接近尾声，行业外需已迎来景气回暖，11月木框架沙发出口额同比+24.67%，8-10月木框架沙发出口额分别同比+10.99%/+14.78%/+18.31%，自8月以来实现加速增长。从我们跟踪订单来看，行业龙头整体呈现高增速。因此，我们认为Q4出口高景气有望延续，展望2024年伴随美国地产预期反转或进一步打开向上空间。盈利端受益于供应链降本和海外价值链一体化，越南墨西哥基地生产效率提升。根据我们的盈利预测，预计公司Q4收入+52%，归母净利润+40%，外销高质高增速支撑下盈利优化有望兑现。 内销增长领跑行业，旧改创造增量空间。软体品类更换频次更高，受下游地产需求影响相对较弱。公司通过品牌及品类拓展实现全方位覆盖，天禧派填补下沉市场空白，产品端推出欧米伽按摩椅新品锚定女性市场，主打差异化竞争的WinFresh沁爽科技床垫零售突破三亿元，三大高潜品类持续放量，打造未来增长引擎。营销端强化一体化整家定位，渠道端加强店态融合，积极推进套餐组合应对市场竞争，订单表现优于行业整体。区域零售运营改革后，整体渠道经营质量、上市公司经营质量持续提升。截至23Q3存货周转天数52天/同比-9天，营运能力显著改善，内销增长势能强劲，当前竞争环境下看好公司未来份额持续抬升。 风险提示：下游需求恢复放缓；海外去库尚未结束。