2024年建筑材料年度策略：静待走出底部

静待走出底部 ——2024年建筑材料年度策略 分析师：方晨SAC编号：S0870523060001 目录 SECTIONC o n t e n t 一、复盘：23年建材偏弱震荡，地产政策带动年中反弹 二、地产：地产政策出台渐强，保交楼继续推进竣工或存在预期差三、水泥：新发万亿国债带来需求韧性，关注开工端水泥板块机会四、玻璃玻纤：玻璃价格中枢上行，有望带动企业盈利底部回升五、消费建材：计提减值轻装上阵，看好To C零售渠道占优龙头六、风险提示 主要观点 核心观点：24年建材板块仍然预期偏弱，但考虑到新发万亿国债带来需求韧性，以及“三大工程”可能带来的投资增量，期待筑底修复。因此，可以关注处于开工端的水泥，尤其关注海外扩张+骨料业务放量，高股息的龙头水泥企业。竣工端增速预期明年回落，但若考虑保交楼持续推进，竣工端数据或存在预期差，或托底玻璃刚性需求。消费建材，计提减值负面影响已逐步消化，关注二次装修占比提升后，零售渠道占优龙头个股。 回顾：23年建材偏弱震荡，地产政策带动年中反弹。全年建筑材料板块表现偏弱震荡，细分板块中水泥跌幅相对较少。尽管建材板块全年弱势下跌，但在年初保交楼和年中地产政策出台引导下，年中有两个阶段性反弹：1）2023Q1，我们认为疫后挤压需求释放叠加年后保交楼带动板块反弹；2）2023年6月-8月，MLF及LPR降息开启地产政策密集出台，我们认为政策放松预期渐强，推动年中阶段性反弹。 地产：地产政策出台渐强，保交楼继续推进竣工或存在预期差。2023年房地产投资完成额承压，房企融资压力等不利因素制约新开工，销售作为地产景气度的核心领先指标，全年销售数据仍然疲软。展望2024年，经过我们测算，预计地产竣工增速为-7.0%，若考虑保交楼带来的拉动增速不变，预计修正后的竣工增速为3.6%；地产投资增速预计为-6.4%，投资降幅触底。 水泥：新发万亿国债带来需求韧性，关注开工端水泥板块机会。我们认为，水泥行业当前仍然供大于求，产能出清过程或较为漫长。但24年“三大工程”叠加新发万亿国债，需求端有韧性，关注处于开工端的水泥板块机会。同时，价格企稳有望带动盈利底部回升。此外，骨料业务放量+海外业务扩张贡献增长点，叠加高股息率，关注龙头水泥企业。 玻璃玻纤：玻璃价格中枢上行，有望带动企业盈利底部回升。浮法玻璃方面，房地产竣工增速明年预期回落，玻璃面临需求弱化预期；但“三大工程”+房地产融资改善，或托底玻璃刚性需求。同时，玻璃价格底部改善，价格中枢上行，有望带动企业盈利底部回升。玻纤方面，部分玻纤价格下跌至底部，玻纤产能利用率仍然处于偏低水平，叠加库存仍然处于历史高位，预计延续磨底。 装修建材：计提减值轻装上阵，看好ToC零售渠道占优龙头。我们认为，随着2021-2023年板块内公司对应收坏账进行大额计提，计提减值负面影响已经逐步消化；公司普遍采取现货现款等方式加强风险管控。随着新房销售中枢向下，二次装修占比抬升，看好ToC零售渠道占优龙头个股。 风险提示：地产政策效果不及预期，地产销售增速进一步下滑；保交楼、城中村等推进力度不及预期；基建力度不及预期，统计样本及假设条件不同带来数据差异。 1.1复盘：23年建材板块全年表现复盘 1.2复盘：23年建材偏弱震荡，地产政策带动年中反弹 ◆回顾2023年，在地产整体低迷的大背景下，建筑材料板块表现偏弱震荡，细分板块中水泥跌幅相对较少。截至2023年12月20日，申万建筑材料下跌24.7%，跑输上证指数18.6%。申万二级板块中，水泥/玻璃玻纤/装修建材分别跑输上证指数8.6%、24.2%和23.1%。 ◆尽管建材板块全年弱势下跌，在年初保交楼和年中地产政策出台引导下，年中有两个阶段性反弹：1）2023Q1，我们认为疫后挤压需求释放叠加年后保交楼，带动建材板块反弹；2）2023年6月-8月，MLF及LPR降息开启地产政策密集出台，我们认为政策放松预期渐强，推动年中阶段性反弹。 资料来源：wind，上海证券研究所 资料来源：wind，上海证券研究所 目录 SECTIONC o n t e n t 一、复盘：23年建材偏弱震荡，地产政策带动年中反弹二、地产：地产政策出台渐强，保交楼继续推进竣工或存在预期差三、水泥：新发万亿国债带来需求韧性，关注开工端水泥板块机会四、玻璃玻纤：玻璃价格中枢上行，有望带动企业盈利底部回升五、消费建材：计提减值轻装上阵，看好To C零售渠道占优龙头六、风险提示 2.1地产：房地产投资承压，保交楼推动竣工全年高增长 ◆2023年房地产投资完成额负增长，房企融资压力制约新开工。投资端看，2023年1-11月房地产开发投资完成额累计同比-9.4%；新开工看，1-11月房屋新开工面积累计同比-21.2%，连续27个月同比下降，受房企融资压力和现金流等不利因素制约，房企新开工不足。 ◆保交楼推动竣工全年高增长。竣工端，1-11月房屋竣工面积累计同比+17.9%，自2022年8月“保交楼”以来，2023年保交楼进一步推进。根据中指研究院监测数据，2023上半年有4家企业交付超10万套，12家交付超5万套，推动竣工全年保持高增长。 资料来源：wind，国家统计局，上海证券研究所 资料来源：wind，国家统计局，上海证券研究所 2.2地产：地产销售数据疲软，政策提振效果有限 ◆销售作为地产景气度的核心领先指标，2023年销售数据疲软。新房方面，2023年1-11月商品房销售面积约10亿平方米，累计同比-8%；1-11月商品房销售额累计同比-5.2%，23年以来降幅不断扩大。 ◆尽管地产政策频出，但销售数据仍然处于底部。二手房方面，8月-9月各地陆续出台各类地产新政，仅带来短期脉冲式增长，政策提振效果有限。 资料来源：wind，上海证券研究所 资料来源：wind，国家统计局，上海证券研究所 2.3地产政策梳理：下半年房地产政策出台渐强 ◆23年下半年房产新政陆续出台，以期从需求端带动地产企稳。包括“认房不认贷”、放松限购限售政策、调整存量房贷利率、降低首付比例等。◆11月金融监管提出“三个不低于”，以及拟扩围房企白名单。我们认为，从“三道红线”到“三个不低于”，核心解决房企债务问题和再融资风险，带动房企融资边际改善，解决当前负反馈循环。进一步地，带动建材建筑在内的上下游产业链现金流改善。◆“三大工程”房地产发展新模式，对冲地产下行，带来地产投资弹性空间。从7月国常会审议通过有关推进城中村改造的指导意见，到“14号文”推进保障性住房，再到12月中央经济工作会议，年中以来各项会议均不断提及“三大工程”。 2.4 2024年地产数据预测：竣工增速预期回落，若保交楼继续推进或存在预期差 ◆经过我们测算，2024年地产竣工增速预计为-7.0%，若考虑保交楼带来的拉动增速不变，预计修正后的竣工增速为3.6%。 ◆一般房地产新开工面积领先竣工面积3年左右。因此，我们将竣工面积12个月TTM的增速，与新开工面积12个月TTM增速滞后36个月进行拟合，可以得到2024年拟合竣工面积增速约为-7%。 ◆若假设2024年保交楼继续推进，且带来的增速不变，修正后的2024年竣工面积增速约为3.6%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.5 2024年地产数据预测：房地产投资降幅触底 ◆经过我们测算，2024年地产投资增速预计为-6.4%，投资降幅触底。 ◆一般土地成交后，土地购置费在1年内结款，进而形成房地产投资。考虑到2023年以来统计局不再公布土地成交价款，因此我们用100城土地价款进行替代。因此，我们将投资额12个月TTM的增速，与100城土地价款12个月TTM增速滞后12个月进行拟合，可以得到2024年拟合地产投资增速约为-6.4%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 目录 SECTIONC o n t e n t 一、复盘：23年建材偏弱震荡，地产政策带动年中反弹二、地产：地产政策出台渐强，保交楼继续推进竣工或存在预期差三、水泥：新发万亿国债带来需求韧性，关注开工端水泥板块机会四、玻璃玻纤：玻璃价格中枢上行，有望带动企业盈利底部回升五、消费建材：计提减值轻装上阵，看好To C零售渠道占优龙头六、风险提示 3.1水泥：新发万亿国债带来需求韧性，关注开工端水泥板块机会 •水泥行业当前仍面临供给供大于求的局面，水泥行业产能出清过程或较为漫长。2023年水泥行业打价格战、份额战，水泥企业普遍亏损状态。我们认为，考虑到当前水泥产能仍然显著大于需求，因此供需格局的变化还需要等待新一轮供给侧出清。 •24年“三大工程”叠加新发万亿国债，需求端有韧性，关注处于开工端的水泥板块机会。1）房建方面，房地产投资增速已经触底，考虑“三大工程”增量，或带来房地产需求边际企稳；2）基建方面，2023年10月24日新发万亿国债，我们认为能够带来项目结款改善，利于新项目开工。 •价格企稳有望带动盈利底部回升。四季度以来，在年末基建赶工，供给端错峰生产，以及成本端煤炭价格的支撑下，水泥厂商纷纷提价，全国水泥平均价格较三季度底部回升，也有望带动盈利底部回升。 资料来源：百川盈孚，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 3.2水泥：骨料业务放量+海外业务扩张，贡献增长点 ◆国内水泥行业整体需求偏弱的情况下，骨料以及海外业务扩张为水泥企业贡献增长点。 ◆骨料业务带来第二成长曲线。尽管砂石骨料市场也面临产能增加和需求减少的下行压力，但相对水泥板块，骨料有更高的毛利率。主要水泥企业纷纷拓展骨料业务，骨料营收逐年提升，通过骨料业务放量为水泥企业的业绩贡献增长电。 ◆“一带一路”背景下，国内水泥企业加快海外布局，海外业务占比抬升。根据水泥网资料显示，截至2023年8月，中资企业海外水泥熟料产线共61条，合计5755.6万吨。其中，2022年海外投产项目中，海螺水泥和华新水泥分别排在前2位，且海外业务占比不断提升。从盈利水平来看，海外水泥价格普遍高于国内，高毛利的海外业务能够提供更高的盈利贡献。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 目录 SECTIONC o n t e n t 一、复盘：23年建材偏弱震荡，地产政策带动年中反弹二、地产：地产政策出台渐强，保交楼继续推进竣工或存在预期差三、水泥：新发万亿国债带来需求韧性，关注开工端水泥板块机会四、玻璃玻纤：玻璃价格中枢上行，有望带动企业盈利底部回升五、消费建材：计提减值轻装上阵，看好To C零售渠道占优龙头六、风险提示 4.1浮法玻璃：保交楼若继续推进，或托底玻璃刚性需求 ◆房地产竣工增速明年预期回落，玻璃面临需求弱化预期；但“三大工程”+房地产融资改善，或托底玻璃刚性需求。 ◆玻璃安装一般提前于新房竣工半年左右，玻璃库存量与竣工面积呈负相关。尽管考虑23年竣工面积高基数效应，24年竣工增速预期回落，但根据我们对于竣工测算，若保交楼依旧推进，再叠加房企融资改善，预计或将托底玻璃需求。 ◆玻璃库存处于近2年以来低位，且进一步去库。根据百川盈孚数据，截止2023年11月24日，玻璃库存为约为190万吨，较去年同期下降47.5%，处于近2年以来低位。 资料来源：Wind，百川盈孚，国家统计局，上海证券研究所 4.2浮法玻璃：玻璃价格中枢上行，有望带动企业盈利底部回升 ◆玻璃产量处于近年来低位。供给端看，根据百川盈孚数据，71个样本企业2023年1-11月的玻璃产量为4407万吨，处于近年以来供给偏低水平。此外，考虑到节能降碳淘汰落后产能以及产能置换，或为供给端带来变量。 ◆玻璃价格底部改善，价格中枢上行，有望带动企业盈利底部回升。2023下半年浮法玻璃价格有明显恢复，较年初上涨约26%，超400元/吨。从玻璃企业盈利情况来看，随着2023下半年玻璃价格的回升，玻璃企业的毛利润也由负转正，毛利润从23年4月底亏损约190元/吨改善至12月中旬盈利约464元/吨。 资料来源：Mysteel，隆