需求可期，枕戈待旦

棉花：震荡2023年12月31日 （1）需求面：海外—美国纺服渠道去库进度缓慢，2024年年中预计会降至正常水平，国际品牌商很多已进入去库尾声。而在降息发生前，经济下行压力及高利率可能抑制企业补库的意愿。24H1预计外需疲弱的态势还将持续，H2海外订单形势或改善。中国—内需预计不温不火，外需H2边际改善可期。 （2）国际分析展望：①美国：23/24美棉供需双弱，24/25料仍不宽松。②全球：23/24全球供应形势已明，消费预估或还将下调，23/24全球产需料将相对均衡或小幅过剩。24/25全球种植面积难增，消费预期向好。③行情展望：24Q1外盘料维持弱势震荡，下方空间有限，支撑位70美分/磅左右；进入24Q2后，市场关注点将转向24/25年度，关注新作种植生长期的天气题材。24/25年度美棉供应预期不宽松、全球棉花供需前景向好，外盘长期趋势偏乐观。 （3）国内分析展望：①23/24年度，国内流通领域供应充足。本年度国内自身的基本面驱动力不足，未来市场的驱动力将来自于国际市场及下年度基本面题材。②行情展望：虽然国内供需压力最大的时候（23Q4）已过去，但24Q1，全球宏观经济形势、国内宽松的供应及疲弱的需求预期等均将令盘面上行乏力。轧花厂销售进度偏慢，郑棉5月合约上行将面临套保压力较大，预计盘面偏弱震荡为主，警惕宏观风险。进入24Q2后，随着新棉播种展开，市场关注点将转向下年度。2024年疆棉种植面积预计继续减少，而需求面，海外下半年可能进入补库周期，叠加美联储政策预期转向，国际国内或相继趟过“需求底”，24/25全球基本面预期向好，棉价长期前景偏乐观。 ★策略建议 单边：建议关注一季度之后逢低布局多单的机会。套利：跨期——建议近远月反套思路为主。内外套——郑棉5月合约对外盘3月合约的进口利润应被压在负值水平。 ★风险提示 （1）外部金融环境动荡的风险。2）需求不及预期的风险。 目录 1、行情回顾：内外棉走势分化—外盘低位震荡，郑棉冲高后崩落..........................................................................................52、下游纺服需求......................................................................................................................................................................................6（1）海外：“弱现实、强预期”的状况将持续，期待2024年下半年的美国补库周期......................................................6（2）国内：内需预计不温不火，外需边际改善可期......................................................................................................................73、上游棉花基本面—国际棉花市场基本面情况.............................................................................................................................93.1、美国.....................................................................................................................................................................................................93.1.1、23/24年度美棉产量下滑，24/25年度种植面积料易降难增.......................................................................................93.1.2、23/24年度美棉出口签约进度偏慢，但24/25年度需求预期谨慎乐观..................................................................113.1.3、23/24年度美棉供需双弱，24/25年度供应仍不宽松..................................................................................................133.2、印度...................................................................................................................................................................................................143.2.1、23/24年度印棉预期减产，24/25年度种植面积可能进一步下滑............................................................................143.2.2、印度棉市与国际市场关联度弱化，但风险可能在积蓄中...........................................................................................153.3、巴西...................................................................................................................................................................................................173.3.1、USDA口径：巴西24/25年度棉花产量及可供出口量预计仍较高..........................................................................173.4、全球...................................................................................................................................................................................................183.4.1、23/24年度全球供应基本定型，关注点在需求..............................................................................................................183.4.2、市场关注点将逐渐转向下年度，24/25年度全球产需前景向好...............................................................................204、上游棉花基本面—中国棉花基本面情况....................................................................................................................................204.1、23/24年度疆棉抢收预期落空，轧花厂销售进度偏慢........................................................................................................204.2、国储政策调控措施愈加灵活.......................................................................................................................................................234.3、新年度国内商业库存快速上升...................................................................................................................................................244.4、新年度中国棉花及棉纱进口量预计增加.................................................................................................................................254.5、国内棉纱市场主动去库尚未结束，下半年形势或有改善..................................................................................................274.6、23/24年度国内棉花流通领域供应充足...................................................................................................................................295、总结与展望.........................................................................................................................................................................................316、策略建议.............................................................................................................................................................................................337、风险提示.............................................................................................................................................................................................33 图表目录 图表1：内外棉期价走势........................................