信用利差周度跟踪

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2024年1月1日 ➢中高等级城投利差上行，低评级平台延续强势。节前一周，城投债信用利差上行。外部主体评级AAA级和AA+级平台利差分别上行1BP和2BP，AA级平台利差下行4BP。其中，天津AAA级平台利差上行10BP，云南AAA级平台利差下行3BP；吉林、黑龙江和陕西AA+级平台利差分别上行10BP、8BP和8BP，云南和宁夏AA+级平台利差均下行26BP；海南AA级平台利差上行5BP，贵州、山东和云南AA级平台利差分别下行31BP、18BP和15BP。不同行政级别城投债利差分化，省级平台利差上行2BP，地市级和区县级平台利差均下行1BP。其中，吉林和天津省级平台利差分别上行11BP和10BP；贵州和宁夏地市级平台利差分别下行44BP和26BP；贵州和云南区县级平台利差分别下行36BP和14BP。 ➢产业债利差大致平稳，民企地产利差仍有所走高。节前一周，混合所有制、央企、地方国企和民企地产债利差分别上行41BP、1BP、2BP和275BP。龙湖和美的置业利差分别上行188BP和3BP；远洋和金地利差分别上行245BP和123BP；万科和保利利差分别上行32BP和1BP。煤炭、钢铁和化工债利差多数上行0-1BP，煤炭AAA级利差下行5BP，化工AA+级下行4BP，晋能煤业利差上行6BP，陕煤利差保持不变，沙钢利差上行3BP，河钢利差保持不变。 ➢短久期中高等级二永债利差整体压缩，中长久期二永债利差大致走平。节前一周，1Y期AAA和AA+级商业银行二级资本债以及1Y期AAA-级商业银行永续债利差分别下行4BP、2BP以及1BP，而1Y期其他品种二永债利差上行0-1BP；3-5Y期二永债利差则大致走平，其中3Y期AA+级商业银行二级资本债和5Y期AA级商业银行永续债利差上行3BP。 ➢产业永续超额利差整体下行，城投永续略有回升。节前一周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.30BP至22.85BP，处于历史30.96%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为23.49BP，处于历史30.30%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.64BP至19.45BP，处于历史3.67%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行3.37BP至36.98BP，处于历史19.37%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债跟随利率走低，短久期高等级表现相对更强................................................................4二、中高等级城投利差略有回升，低评级平台延续强势................................................................5三、产业债利差大致平稳，民企地产利差仍有所走高....................................................................7四、短久期中高等级二永债利差整体压缩，中长久期二永债利差大致走平................................8五、产业永续超额利差整体下行城投永续略有回升......................................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债跟随利率走低，短久期高等级表现相对更强 节前一周利率债收益率大幅走低，1Y、2Y、3Y期国开债收益率分别下行18BP、11BP和13BP。信用债收益率同样大幅下行，1Y期各品种下行幅度更大。具体来看，1Y期各品种下行17-20BP,2Y期各品种收益率下行11-12BP，3Y期各品种下行8-12BP。各品种信用利差多数变化不大，其中1-2Y期AAA-和AAA级品种利差下行1-2BP，而1-2Y期AA+和AA级信用利差在-1至1BP之间波动，3Y期各品种利差上行0-4BP。评级利差多数上行，3Y期AA+/AA评级利差上行幅度较大，达4BP。期限利差上行，其中AAA级和AA级3Y/1Y上行幅度较大，达9BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、中高等级城投利差略有回升，低评级平台延续强势 节前一周，城投债信用利差上行。外部主体评级AAA级和AA+级平台信用利差分别上行1BP和2BP，AA级平台信用利差下行4BP。其中，天津AAA级平台信用利差上行10BP，云南AAA级平台信用利差下行3BP；吉林、黑龙江和陕西AA+级平台信用利差分别上行10BP、8BP和8BP，云南和宁夏AA+级平台信用利差均下行26BP；海南AA级平台信用利差上行5BP，贵州、山东和云南AA级平台信用利差分别下行31BP、18BP和15BP。 节前一周，不同行政级别城投债信用利差分化，省级平台信用利差上行2BP，地市级和区县级平台信用利差均下行1BP。其中，吉林和天津省级平台信用利差分别上行11BP和10BP；贵州和宁夏地市级平台信用利差分别下行44BP和26BP；贵州和云南区县级平台信用利差分别下行36BP和14BP。 三、产业债利差大致平稳，民企地产利差仍有所走高 节前一周，混合所有制房企、央企、地方国企和民企地产债信用利差分别上行41BP、1BP、2BP和275BP。龙湖和美的置业信用利差分别上行188BP和3BP；远洋和金地信用利差分别上行245BP和123BP；万科和保利信用利差分别上行32BP和1BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差多数上行0-1BP，煤炭AAA级利差下行5BP，化工AA+级下行4BP，晋能煤业利差上行6BP，陕煤利差保持不变，沙钢利差上行3BP，河钢利差保持不变。 四、短久期中高等级二永债利差整体压缩，中长久期二永债利差大致走平 节前一周，短久期中高等级二永债利差整体压缩，而中长期二永债利差大致走平。其中1Y期AAA和AA+级商业银行二级资本债以及1Y期AAA-级商业银行永续债利差分别下行4BP、2BP以及1BP，而1Y期其他品种二永债利差上行0-1BP；3-5Y期二永债利差则大致走平，其中3Y期AA+级商业银行二级资本债和5Y期AA级商业银行永续债利差上行3BP。 五、产业永续超额利差整体下行城投永续略有回升 节前一周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.30BP至22.85BP，处于历史30.96%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为23.49BP，处于历史30.30%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.64BP至19.45BP，处于历史3.67%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行3.37BP至36.98BP，处于历史19.37%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银