营收净利稳定增长，“电网+燃气”双轮驱动

公司研究●证券研究报告 公司快报 友讯达（300514.SZ） 电力设备及新能源|电力电子及自动化Ⅲ投资评级买入-B(首次)股价(2023-12-29)16.30元 营收净利稳定增长，“电网+燃气”双轮驱动 投资要点 事件：2023年12月25日，公司正式取得了以JJF2012-2022《超声波燃气表型式评价大纲》为依据的民用全规格（G1.6～G4）超声波燃气表型式批准证书，成为全国第一个国产方案取得超声波燃气表型式批准证书的企业。 总市值（百万元）3,260.00流通市值（百万元）2,531.75总股本（百万股）200.00流通股本（百万股）155.3212个月价格区间16.18/10.69 营收净利润稳定增长，盈利能力提高。公司是全球场域网解决方案专家，是一家集研发、生产、销售于一体的国家高新技术企业。截至前三季度，公司实现营业收入8.41亿元，同比增长3.37%；归属上市公司股东净利润1.62亿元，同比增长100.12%；实现毛利率37.64%。按单季度数据看，第三季度公司实现营业收入3.46亿元，同比增长3.62%；实现归属上市公司股东净利润7417.63万元，同比增长15.95%。公司持续保持研发投入，研发费用5012.30万元。公司秉持“生产一代、开发一代、预研一代”的产品研发策略，通过持续不断的技术交流、技术研讨，保持公司持续的技术创新能力，2023年获评深圳市专精特新企业。 一年股价表现 大金额中标国网/南网集采项目，深耕布局配电网产品/解决方案。2023年12月7日，国家电网有限公司电子商务平台发布了《国家电网有限公司2023年第八十九批采购(营销项目第二次电能表(含用电信息采集)招标采购)推荐的中标候选人公示》(招标编号：0711-230TL12222021)，公司中11个包，中标金额约为人民币3.69亿元，占公司2022年经审计营业收入的36.10%。公司核心技术包括具有自主知识产权的CFDA无线传感网络技术、LCFDA低功耗传感网络技术和双模异构通信技术，产品涵盖低压配电监测终端、输变电感知终端、变配电物联终端、公用能源计量设备等。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.9620.9171.92绝对收益5.0913.9160.54 分析师李宏涛SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 首发场域网（FAN），推出新型配电台区智能化解决方案。9月20-22日，公司在IOTE2023第二十届国际物联网展·深圳站首次通过展会形式发布场域网（FAN）--最后一公里物联网概念，展示了包括MoCoFAN、LoRaFAN、WMBus等无线物联网通信模组及通信解决方案，全面展示了公司在物联网领域的各大创新成果及方案。MuCoFAN网络是一种地域覆盖的衍生网络，融合了HPLC和RF两种传输介质，具有双模混合组网、多模灵活接入的特征，支持接入HPLC、WiFi、ZigBee等多种通信模式，实现了场域网的深度通信覆盖。在新型电力系统领域，公司基于MuCoFAN多模感知场域网，展出新型配电台区智能化解决方案，此方案基于配电台区物联感知多模通信技术，通过一张网络实现台区信号全覆盖、设备全接入，可实现新型电力系统源网荷储高效互动协同。 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 相关报告 自主研发超声波燃气表，获首个国产方案认证。2023年12月25日，武汉友讯达正式取得了以JJF2012-2022《超声波燃气表型式评价大纲》为依据的民用全规格（G1.6～G4）超声波燃气表型式批准证书，成为全国第一个国产方案取得超声波燃气表型式批准证书的企业。型式批准证书作为法制计量器具进入市场的“准生证”，是产品生产与销售的必备条件。2022年12月27日，国家市场监督管理总局发布了《超声波燃气表型式评价大纲》，并于2023年6月27日起正式实施，标志着超声波燃气表产品正式合法化。公司推出的这款产品，是一款完全自主研发的国 产化超声波燃气计量模组。本计量模组主要覆盖G1.6、G2.5、G4、G4+(全量程)民用燃气表的量程范围，实现了全量程全温度的稳定计量。 投资建议：考虑公司在燃气电表的技术实力，以及公司在电网主营业务的增长性，我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入11.76/14.38/18.00亿元，同比增长15.1%/22.3%/25.2%，公司归母净利润分别为1.91/2.48/3.19亿元，同比增长93.5%/29.7%/28.8%，对应EPS0.96/1.24/1.60元，PE16.6/12.8/9.9；首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：燃气计量表推进速度不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-25年公司整体营收11.76/14.38/18.00亿元，毛利率37.20%/38.00%/38.50%。随着智能电表的改造升级，预计公司电表业务稳步增加，预计2023-2025年实现收入3.64/4.25/4.98亿元，毛利率35.60%/35.40%/35.20%；低压配网侧投入加大，电力终端类预计建设加速，预计2023-2025年实现收入3.40/3.95/4.62亿元，毛利率38.10%/37.80%/37.60%；随着无线网络产品进一步完善，场域网产品渗透率提升，预计2023-2025年实现收入1.67/1.89/2.16亿元，毛利率38.86%/44.26%/48.59%；其他业务主要以超声波燃气表为主，我们认为今年该业务获认证，营收有一定增长，未来两年随着市场推广，渗透率将进一步提升，营收上将持续放量，毛利率将稳定在30-40%区间，预计2023-2025年实现收入3.05/4.29/6.24亿元，毛利率37.2%/38.0%/38.30% 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司威胜信息（智能电表）、东方电子（智能电表）、炬华科技（智能电表）作为可比公司。公司近年来在电表领域营收增长，并基于电表业务推出配网侧产品，同时拓展燃气表第二赛道。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛、张文臣声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn