公司深度分析：国产化和工业转型双重机遇下，军民领域协同发展壮大

分析师：唐月登记编码：S0730512030001tangyue@ccnew.com 021-50586737 ——索辰科技(688507)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析 买入(首次) 发布日期：2023年12月30日 投资要点： 公司专注于CAE软件业务，同时在国防科技领域有较深布局。CAE软件技术门槛高、涉及学科广、研发难度大、体系设计复杂、研发周期长。工业软件中研发设计类软件国产化率最低，而在这其中CAE是海外垄断程度最高的领域（不足5%）。公司在国产CAE厂商中自研软件的收入规模最高、产品体系最丰富。 公司优先选择了军工单位和科研院所进行市场切入，把握住了相关领域对于信息安全及核心软件技术自主可控的需求所带来的机遇。借助服务军工单位及科研院所，公司实现了技术的提升和产品的打磨，参与了多项国家重点科研专项，也为后续拓展民营客户提供了更好的支撑。 在2023年的股权激励计划中，公司设定了30%的年化复合增长目标，彰显了出了对于业务持续高增长的信心，增长动能包括： （1）美国技术封锁的持续加大，国产替代成为确定性的发展趋势； （2）随着我国工业的转型升级，对CAE的需求也将持续释放； （3）随着品牌知名度不断提升，公司CAE软件产品的技术也得到了市场更多的认可，来自民用领域的业务规模也在持续提升。 （4）2023年收购了阳普智能48%的股权，形成较好的业务协同效应。 资料来源：中原证券，聚源 首次覆盖并给予公司“买入”的投资评级。公司作为国产CAE头部厂商，受益于国产化的发展趋势，同时正在将产品能力不断从军工领域向民用领域拓展，长期发展值得期待。预计23-25年公司EPS分别为1.88元、2.56元、3.51元，按12月29日收盘价136.75元计算，对应PE为72.64倍、53.42倍、38.91倍。 相关报告 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 风险提示：国产化推进不及预期；回款情况低于预期；民用市场推进不及预期。 内容目录 1.公司概况.......................................................................................................4 1.1.公司专注于CAE软件业务，同时在国防科技领域有较深布局.....................................41.2.公司股权集中................................................................................................................41.3.公司核心技术人员.........................................................................................................5 2. CAE市场概况...............................................................................................6 2.1. CAE具有较高的技术门槛..............................................................................................62.2. CAE市场较为分散，国产率较低...................................................................................82.1.公司在国产CAE厂商中自研软件的收入规模最高、产品体系最丰富.........................10 3.公司借助服务军工客户提升技术，并将持续进行民用领域拓展..................11 3.1.公司重视研发投入，参与了多项国家重点科研专项....................................................113.2.公司通过军工客户，获得了成长和市场打磨的机遇....................................................14 4.财务分析.....................................................................................................15 4.1.总体业绩：近几年保持了较好的增长性，同时业务具有很强的季节性.......................154.2.分业务：仿真产品开发业务给公司毛利率带来了较大的波动.....................................164.3.费用：2022年公司进行了较多的人员扩张，销售、研发费用增速较高.....................174.4.回款：客户类型导致公司应收账款周转率较低...........................................................18 5.公司后续的增长动能和驱动力.....................................................................19 5.1.股权激励30%的收入目标彰显出了公司对于业务持续高增长的信心..........................195.2.美国禁令影响下，国产替代成为确定性的发展趋势....................................................205.3.随着我国工业的转型升级，对CAE的需求也将持续释放...........................................215.4.民用领域带来持续增长动能........................................................................................215.5.外延式投资加速业务扩张............................................................................................23 6.投资建议.....................................................................................................24 7.风险提示.....................................................................................................24 图表目录 图1：公司发展历程..............................................................................................................4图2：公司重要股东持股情况（截止2023年3季报）........................................................5图3：公司主要产品..............................................................................................................7图4：CAE涉及的学科和知识类别.......................................................................................8图5：2022年国内CAE市场厂商份额.................................................................................9图6：2022年国内CAD市场厂商份额.................................................................................9图7：工业软件的分类........................................................................................................10图8：主要CAE企业的研发成果对比..................................................................................11图9：2019-2023H1公司研发投入及其增速（百万元）....................................................12图10：2019-2023H1研发设计类企业的研发强度.............................................................12图11：2022H1公司员工结构.............................................................................................12图12：2019-2023.1-9公司人均销售收入及人均净利润（万元）.....................................14图13：2021年公司来自不同类型客户的收入占比.............................................................14图14：2021年公司来自不同行业领域的收入占比.............................................................14图15：2019-2022H1公司前5大客户的收入占比.............................................................15图16：2019至2023.1-9公司收入、净利润及其增速.......................................................16图17：2019-2022公司分季度收入占比.............................................................................16 图18：2022年公司收入结构.............................................................................................17图19：2019-2023H1公司不同类别产品的收入及增速......................................................17图20：2019-2023H1公司分产品收入及增速（百万元）..................................................17图21：2019至2023.1-