2023年12月PMI分析：PMI反映了当前中国经济的六个特征

2023年12月31日 PMI反映了当前中国经济的六个特征 ——2023年12月PMI分析 核心要点： 事 件 ：国家 统 计局12月31日 发布 数 据显 示 ，中 国12月 官 方制 造业PMI为49.0%， 前值49.4%，连 续3个月 下 降。 分析师 [table_marketdata]高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 PMI指 数 反 映 了 当 前 中 国经 济 的 六 个 特 征： 一 、2023年 全 年制 造业PMI走 势 “ 一 波 三 折 ”。一季 度PMI维持在50%以上 ，反映 疫 情过 峰速 度 好于 预 期。二季 度 逆周 期 政策 力 度边 际 下 降 （ 以 社 融 增 速见 顶 回 落 为 标 志 ） ， 制 造 业PMI快 速 降至50%以 下。三季 度逆周 期政策 边 际发 力（6月 、8月降 息 ，地 产政 策优化）、国 际 油价 上 行驱 动PPI收 窄 降 幅，制 造业PMI开始 回 升并在9月短 暂 到达50.2%的 位置 。但 四季 度 国际 油 价 回落 再 次带 动PPI回落 ，影响 企 业盈 利 预期 ，导 致 制造 业PMI连续3个月 下 行。 二、四 季 度 以 来 的PMI分项 指 标 充 分 体 现 了“ 有 效 需 求 不 足 ，部 分行 业 产 能 过 剩 ”情 况 。四 季度 制 造业PMI在9月短 暂站 上50.2%的位置 之 后连 续 回落 ，同期PPI降 幅扩 大，CPI连续 回落 且 再次 转 负，主要 反 映供 过 于求的状况 有所 加 剧。从PMI分项 指 数可 以 看到 ，制造业PMI生 产指 数保持扩 张但 新 订单 指 数持 续收缩 ；原 材 料购 进 价指数 扩 张但 出 厂价 指 数继 续收 缩。服 务业投 入价 格 和销 售 价格 指 数也都 在 继续下 降。 这 些都 是供 过 于求 加 剧的 信 号。 三 、制 造 业PMI出 厂 价 指 数 收 缩 、购 进 价 指 数 保 持 扩 张 。四 季度 的出厂 价 指数运 行 在47.9%左右 ， 而原 材 料购 进 价指 数则保 持51.6%左右。购 进价 扩 张但 出 厂 价收 缩 ，充分 体 现了 终 端 需求 不 足的 问 题 。 来源：Wind，中国银河证券研究院 四、建 筑 业PMI显 著 上 升，反 映 逆 周 期 政 策 边 际 发 力 。四季 度以 来制造 业PMI与 服 务业PMI都 在 下降， 也都 连 续低 于临 界 值。但 建筑 业PMI却逆 势 上行 ， 特别 是12月建 筑业新 订 单指 数 、从 业 人员指数都 站上 临 界值 ，可 能 体现 了房地 产 政策 优 化或逆周 期 调节 政 策的发 力，且 逆 周期 政 策具 有明 显 的“ 就 业优 先 ”特 征。 风险提示： 1.政策时滞的风险2.PPI持续为负的风险 五、全 球 需 求 尚 未 好 转 ， 制 造 业 新 出 口 订 单 仍 然 相 对 低 迷 。美 国Markit制 造业PMI从10月的50.0%回落 至12月 的48.2%， 欧元 区制造 业PMI在11月和12月维 持 在44.2%。中 国制 造业PMI新 出口订单 指 数从10月 的46.8%回 落 至12月 的45.8%，中国 出 口的 好 转还要 等 美元 指 数进 一 步回 落， 全 球货 币 政策 空 间打 开之 后。 六 、中 国库 存 周 期虽 已见 底 但缺 乏回 升的动 力。12月采 购 量指 数 、原材 料 库存 和 产成 品 库存指数 仍 处于 临 界值 以 下。反映内 需与 外 需同时 低 迷可 能导致 库 存周 期出 现 见底 但 回升 斜 率不 足的 状 态。展望2024年 ， 逆周 期 政策 发 力的 信 号已 经 在建 筑 业PMI上 有 所 体现 ，外需 回 升动 力也在形 成， 预计 中 国制 造 业PMI将逐 渐回 归 临界 值，可以 同 步观 测 出口 由 负转 正 、PPI由负 转 正 、基 建 投资 加 速等 信 号 。 12月 官 方 制 造 业PMI回落 至49.0%。在9月短 暂站上 临 界值之 后连 续3个 月回落 。其 中生产 指 数回 落 至50.2%（ 前值50.7%），新 订单指 数回 落 至48.7%（前值49.4%） 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 四季 度美国Markit制 造 业PMI从10月 的50.0%降至12月的48.2%， 欧 元区制造 业PMI在11月和12月维 持 在44.2%。中国 制 造业PMI的新出 口 订单 指 数从10月 的46.8%回落 至12月的45.8%。中 国出 口 好 转还 要 等美 元指数 进 一步 回落 ，全球 货 币政 策 空间 打 开之 后。12月进 口指 数也降 至46.4%（47.3%） 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 12月 出 厂价 指 数回 落 至47.7%（前 值48.2%），原 材料 购 进价 指 数则回 升至51.5%（ 前 值50.7%），保持 扩 张。从PPI（ 工 业 品出 厂 价指 数）的走势 来 看，四季度 趋 于回 落 的。同时，购进价扩张但出厂价收缩，充分体现了终端需求不足的问题。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 12月月 采购 量 指数 、 原 材料 库 存和 产 成品 库 存分 别下 降 至49.0%、47.7%和47.8%（前 值49.6%、48%和48.2%）。内需与外需同时低迷，可能导致库存周期出现见底但回升斜率不足的状态。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 12月 服务 业PMI维持49.3%。其中新 订单 和 业务 活动 预 期指 数分别 为47.0%和59.4%（ 前 值46.9%和59.3%）。投 入价 格 和销 售价 格 均下 降 至49.3%和48.9%（前 值 为49.2%和47.7%）。 12月 建筑 业PMI进一 步上升 至56.9%（ 前值55%），其中新 订单 指 数为50.0%（前 值48.6%），从 业 人 员指 数 为51.7%（ 前 值48.2%），都 站在 临 界值 以 上。四季度建筑业PMI逆势上行，特别是12月建筑业新订单指数、从业人员指数站上临界值，体现了房地产政策优化或逆周期调节政策的发力，且逆周期政策具有明显的“就业优先”特征。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 高 明 ：宏 观 经 济 分 析 师 ，中 国 人 民 大 学 国 民 经 济 学 博 士 ，2015至2017年 招 商 证 券 与 中 国 人 民 大 学 联 合 培 养 应 用 经 济 学 博 士 后 。2018至2022年 招 商 证 券 宏 观 分 析 师 ；2022年11月 加 入 中 国 银 河 证 券 ，重 点 关 注“ 经 济 结 构—产 业 政 策—资 产 轮 动 ”的 联 动 分 析 。 评级标准 未 来6-12个 月 ，行 业 指 数相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn