国投消费行业一周看图2023W52：适时优化“控盘分利”，模式能缓解渠道压力

国投消费一周看图2023W52 家电|食饮|医药|轻工|社服|纺服 适时优化“控盘分利”模 式 能 缓 解 渠 道 压 力 联系人侯雅楠、万雨萌、都春竹张立聪S1450517070005赵国防S1450521120008王朔S1450522030005韩星雨S1450522080002陈伟浩S1450523050002贺鑫S1450522110001邢乐涵S1450523010001胡家东S1450523070001王尧S1450523110002马帅S1450518120001罗乾生S1450522010002李奕臻S1450520020001余昆S1450521070002冯俊曦S1450520010002连国强S1450523020002陆偲聪S1450522100001王玲瑶S1450523070003李奔S1450523110001 适时优化“控盘分利”模式能缓解渠道压力 食饮行业首席分析师赵国防： 日前，泸州老窖阶段性调整经销商结算价，能反映当下白酒产业内部矛盾在于渠道和终端赚钱效应降低。酒企多通过控盘分利管控市场进而实现自己的量价策略，结合数字手段实现利润在渠道环节分配。由于扫码不充分、兑付不到位等因素导致部分费用沉淀，在需求偏弱情况下沉淀的费用导致渠道和终端压力加剧。此时，适时调整费用结构和结算方式能够一定程度缓解渠道压力。 行业评级：领先大市-A风险提示：需求不及预期、格局恶化 国窖巧用“降价”缓解渠道压力 “控盘分利”优势：提高价格政策执行力度，同时保证各环节利润 量价管控 渠道利润 ✓量：实施配额内、配额外，同时对终端实施配额内，控制核心产品投放。 ✓经销商利润：顺价价差、酒厂费用补贴、年底模糊返利、品鉴/旅游等费用支持、反向红包、年底分红等（部分酒企有经销商持股平台）。 ✓价：实施价格双轨制，配额内与配额外结算价存在差异，确保价格稳定。 ✓终端烟酒店利润：顺价价差、费用补贴、年底模糊返利、反向红包。 ✓提价：提高结算价→提高渠道返利→涨价落地、确保渠道利润。 “控盘分利”劣势：高返利模式易造成费用沉淀，增加价格倒挂风险 若经销商扫码、开瓶指标考核未能完全合格，经销商仅能拿到部分返利，造成费用沉淀，当前批价普遍下行背景下存在费用补贴后经销商成本价高于批价的情况，造成实质性价格倒挂。 库存加大、动销放缓，沉淀的费用和保证金导致渠道压力增加 沉淀的费用会逐渐压缩渠道和终端的利润，当周转因为动销放缓时商家的压力会大幅提升；保证金等措施在约束经销商动作同时增加了现金流负荷。 资料来源：酒说，中国酒业协会《2023中国白酒市场中期研究报告》，国投证券研究中心；注：左图为今年1-5月与去年同期相比 “降价”只为“降负”：结算价阶段性调整后没有对批价产生影响 消费板块走势 本周食品饮料涨幅3.9% 本周香飘飘上涨13.7% 家电数据跟踪 32寸液晶电视面板12月价格环比下降，同比+9.7% 55寸液晶电视面板12月价格环比下降，同比+42.5% 欧洲天然气现货价格维持低位 公路货运指标本周环比改善 全国公路货运指数 本周全国一手房成交套数同比+0.3%，同比基本持平 本周全国二手房成交套数同比+46.4%，同比维持较快增长 LME3月铜本周小幅波动，同比+1.9% LME3月铝本周价格上涨，同比-0.4% 美元兑人民币本周环比-0.2%，人民币汇率小幅波动 沪深港通持股家电公司比例-1 沪深港通持股家电公司比例-2 外资对主要家电公司持股情况 医药数据跟踪 本周医药生物板块上涨1.14% 本周中药材价格指数略微下跌 51周南方哨点医院流感样病例占比为8.80%，较上周上升0.20% 51周北方哨点医院流感样病例占比为6.90%，较上周下降0.60% HPV疫苗批签发量小幅增加 肺炎疫苗批签发量小幅增加 人二倍体狂苗批签发量明显增加 国产白蛋白批签发量小幅增长 静丙批签发量小幅增长 基本医疗保险基金11月收入3174.42亿元，同比增长9.49% 基本医疗保险基金11月支出2379.58亿元，同比增长12.53% 食饮数据跟踪 本周食品饮料板块走势较强 沪深股通持股食品饮料公司比例有所抬升 飞天茅台批价较为平稳 普五批价较为平稳 轻工数据跟踪 11月我国家具制造业利润总额YoY+11.9%，增速转正 全国建材家居景气指数 较上周，TDI、MDI环比分别+0.9%、-1.0% 软体家具上游TDI国内现货价、纯MDI现货价(元/吨) 较上周，外盘阔叶浆、针叶浆价格环比持平 双胶纸、铜版纸环比上周分别-0.8%、-0.6% 商社数据跟踪 12月22日-28日宋城演艺全国日均演出12场，较上周场次增加1场 12月22日-28日国际航班（含港澳台）架次恢复至19年同期66.5% 12月第3周我国内地日均执飞航班11719架次/+118.1%,环比7.1% 12月第三周全国经济&中端酒店经营水平较2019年保持恢复态势 12月第三周各线城市出租率平均恢复至19年同期水平98.0% 12月第三周平均房价超19年同期，三线及以下城市房价回弹较高 12月第三周各线城市RevPar恢复均超19年同期 11月天猫平台各品类服饰中运动和户外服饰增速有所回升 11月羽绒服销售同比增长明显 11月丰泰及裕元营收表现持续回暖 12月第4周棉价回升，价差保持稳定 11月服装及衣着附件出口额同比下滑4%，跌幅有所收窄 11月纺织原材料出口额同比下滑1%，跌幅有所收窄 11月国内纺织服装各品类零售额同比增长22%，增速回升明显 11月保温杯出口额同比增长30%，低基数下增速亮眼 风险提示 数据统计存在误差的风险 行业评级体系 收益评级： 领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日 的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资 银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心 深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034