2023年12月信用债市场跟踪

固定收益类●证券研究报告 2023年12月信用债市场跟踪 定期报告 投资要点 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 2023年12月回顾：12月资金面先紧后松，上旬十债和一债期限利差低于30个基点创下本轮新低，大幅低于预计的中枢（70个基点）；12月15日央行超量续作MLF净投放8000亿元，资金面逐步边际放松，十年国债和一年国债的期限利差基本扩大至近50个基点，但仍低于预计的中枢。信用债市场整体跟随利率债，上旬观望情绪较浓，下旬资金转松后收益率大幅下行。 2024年1月展望：随着2023年结束，信用债也结束了波澜壮阔的2023年。从年初对地方债务的担忧，到一揽子化债开启后的抢券行情，在权益市场表现不佳的背景下行情逐步由城投债延伸至二永债乃至REITs等小众品种。货币政策中性震荡叠加结构性资产荒，机构行为在部分时间内超出了基本面的影响。12月，境外美元债的热度重新引发了市场机构对于城投偿债能力的担忧。我们认为对于中央化债的决心和力度无需质疑，短期内的波动相对于如此大规模体量的债务化解是不可避免的。长远来看，随着存量债务的逐步化解、综合成本的进一步下降，以及财政收入的恢复，风险整体可控。我们从年初一直强调债券面临的宏观环境是供给（实体部门负债增速）下降和需求（货币政策）平稳的组合，配置窗口开放，久期策略占优。回头来看，久期策略毫无疑问是性价比较高的一种策略。展望2024年，我们认为交易的空间会进一步压缩转向配置，从年末的拉久期中亦已初步反映出了这种趋势。 相关报告 2024年度转债投资策略-股、债、流动性新阶段下的转债策略2023.12.28 河北经济债务分析展望2023.12.27资产配置周报（2023-12-24）-上证50能否接力红利指数2023.12.24ESG市 场 跟 踪 双 周 报 （2023.12.4-2023.12.17）-COP28完成《巴黎协定》首次全球盘点2023.12.17资产配置周报（2023-12-17）-进一步上调价值仓位2023.12.17 风险提示： 1、经济失速下滑2、政策超预期宽松 内容目录 （一）信用债审核进度.................................................................................................................................3（二）信用债发行情况.................................................................................................................................3（三）信用债二级市场.................................................................................................................................4 二、2024年1月展望.........................................................................................................................................8 三、风险提示......................................................................................................................................................9 图表目录 图1：2023年11月至12月主要品种信用债发行情况（亿元）.........................................................................4图2：2023年11月至12月信用债净融资情况（亿元）....................................................................................4图3：2023年12月城投债发行金额及利率（亿元，%，只）............................................................................4图4：中债到期收益率走势（%）.......................................................................................................................7图5：2023年12月29日各省份信用利差变动情况...........................................................................................8 表1：2023年11月至2023年12月公司债、企业债及中票发行利率情况（%）.............................................4表2：2023年12月信用债负面事件...................................................................................................................5表3：2023年11月至2023年12月主要品种信用债成交情况（亿元）............................................................6 一、2023年12月信用债市场回顾 12月资金面先紧后松，上旬十债和一债期限利差低于30个基点创下本轮新低，大幅低于预计的中枢（70个基点）；12月15日央行超量续作MLF净投放8000亿元，资金面逐步边际放松，十年国债和一年国债的期限利差基本扩大至近50个基点，但仍低于预计的中枢。信用债市场整体跟随利率债，上旬观望情绪较浓，下旬资金转松后收益率大幅下行。 （一）信用债审核进度 证监会/交易所：2023年12月已受理债券拟发行金额7538.76亿元，较上月增长11.94%。分品种看，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债、企业债受理金额分别为421.90亿元、3656.54亿元、2622.40亿元、330.00亿元、250.00亿元、257.92亿元。分地区看，江苏、浙江、广东、北京、山东超500亿元，分别为1193.00亿元、902.96亿元、856.60亿元、600.00亿元、561.87亿元。 通过方面，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债、企业债通过金额分别为242.71亿元、2411.65亿元、1272.65亿元、411.26亿元、80.00、100.00亿元，短期公司债、私募债有所增长。分地区看，北京、浙江、江苏、广东通过金额超过400亿元，分别为835.00亿元、710.60亿元、670.58亿元、444.90亿元。 全部品种终止审查金额518.19亿元较上月减少，主要集中于私募债353.91亿元。安徽、江苏、山东终止金额相对较多。 NAFMII：2023年12月预评中金额628.17亿元较上月继续下降。分品种看，中票、SCP、CP、PPN分别为196.10亿元、58.00亿元、23.00亿元、351.07亿元。分地区看，江苏、北京超百亿，其余地区在50亿元以内。 完成注册金额1749.30亿元较上月增长43.58%。分品种看，中票、SCP、CP、PPN完成注册金额分别为824.40亿元、317.50亿元、138.75亿元、468.65亿元。分地区看，江苏、北京、重庆、山东、湖北超百亿，分别为576.87亿元、217.60亿元、149.70亿元、141.50亿元、108.10亿元，其余地区不足百亿元。 （二）信用债发行情况 2023年12月主要品种发行规模8022.31亿元，较11月下降12.74%。除私募债、PPN、企业债外其余品种发行量均下降。净融资由313.32亿元下降至-2824.86亿元，城投和非城投类净融资均大幅下降，其中非城投净融资减少2716.01亿元。城投审核政策进一步趋严，从审核情况看更偏向于主体实质，担保不再是决定性因素。 资料来源：Wind，华金证券研究所 12月取消发行481.18亿元，无推迟发行，取消发行规模较11月大幅增长。不同品种发行利率差异较大，但整体有所上行。发行难度较上月有一定增加。 资料来源：Wind，华金证券研究所 12月城投债发行417只，总金额2821.46亿元，较11月分别下降2.11%和增长1.71%，加权发行利率由3.7157%下降至3.7065%。 资料来源：Wind，华金证券研究所 （三）信用债二级市场 2023年12月信用债负面事件涉及评级下调、推迟评级、展期、列入观察名单。其中展期涉及融侨集团、武汉天盈、远洋控股、远洋资本、宝龙实业，外评下调涉及万达商管，同时多家金融机构推迟评级，包括辽东农商行、珠江人寿、百年人寿、抚顺银行、朝阳银行、阜新银行、营口银行、丹东银行、葫芦岛银行，区域集中度较高，其中城农商行主要系辽宁省城商行改革统一部署，暂缓信息披露，后续相关变更有待观察。 2023年12月，主要品种信用债总成交量40433.03亿元，较11月份增长0.21%，变动幅度不大，继续保持年内较高水平。 以月内收益率最高值与最低值变动衡量波动幅度，1YAAA品种收益率下行幅度较大均在10%以上。随着机构配置力量加强，本月信用债收益率大幅下降，但与上月相比结构相反，集中于短久期高等级品种。 资料来源：Wind，华金证券研究所 12月末各省份利差变动不一，非重点省份地区多数上行，如北京、福建、浙江、广东、江苏、上海；弱资质、重点省份地区多数下行，如云南、贵州、广西、青海、重庆。建议对部分利差出现反弹的弱资质地区保持关注，如内蒙古、天津。 二、2024年1月展望 随着2023年结束，信用债也结束了波澜壮阔的2023年。从年初对地方债务的担忧，到一揽子化债开启后的抢券行情，在权益市场表现不佳的背景下行情逐步由城投债延伸至二永债乃至REITs等小众品种。货币政策中性震荡叠加结构性资产荒，机构行为在部分时间内超出了基本面的影响。12月，境外美元债的热度重新引发了市场机构对于城投偿债能力的担忧。我们认为对于中央化债的决心和力度无需质疑，短期内的波动相对于如此大规模体量的债务化解是不可避免的。长远来看，随着存量债务的逐步化解、综合成本的进一步下降，以及财政收入的恢复，风险整体可控。我们从年初一直强调债券面临的宏观环境是供给（实体部门负债增速）下降和需求（货币政策）平稳的组合，配置窗口开放，久期策略占优。回头来看，久期策略毫无疑问是性价比较高的一种策略。展望2024年，我们认为交易的空间会进一步压缩转向配置，从年末的拉久期中亦已初步反映出了这种趋势。 三、风险提示 1、经济失速下滑2、政策超预期宽松 分析师声明 罗云峰、牛逸声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称