公司深度报告：智慧交通平台化解决方案供应商，交通数据要素具备潜力

智慧交通平台化解决方案供应商，交通数据要素具备潜力 —通行宝（301339.SZ）公司深度报告 投资要点 买入(维持) ▌江苏省唯一ETC发行服务机构，业绩稳步增长 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn 公司是全国领先的为高速公路、干线公路以及城市交通等提供智慧交通平台化解决方案的供应商。控股股东为江苏交控，实际控制人是江苏国资委。公司主营为以下三方面业务：1）以ETC为载体的智慧交通电子收费业务，包括ETC发行与销售、电子收费服务业务等；2）以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务，包括系统软件开发、综合解决方案和系统技术服务等；3）智慧交通衍生业务，主要为以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，融合车辆加油、路域经济、养车用车，开展ETC生态圈业务。公司营收从2017年的2.80亿元增长到2021年的5.93亿元，归母净利润从5017.71万元增长到1.88亿元。除2019年ETC推广政策影响业绩大幅增长外，公司业绩整体呈现稳健增长的趋势。、2022年受疫情影响业绩增速有所下降。2023前三季度公司实现营收4.52亿元，同比增长24.82%，实现归母净利润1.55亿元，同比增长45.39%，重回正增长轨道。 ▌电子收费业务：ETC+生态圈拓展生活场景，二手+设备更换+前装拓宽市场空间 智慧交通电子收费业务：1）ETC发行安装业务：新车二手车销售以及ETC到期更换需求为公司拓宽业务空间。公司作为江苏省唯一的ETC发行服务机构，战略合作前装模式与互联网发行双管齐下，提升省内垄断优势且拓展省外市场。2022年公司发展ETC用户128万个，占全国新增ETC用户1370万个的9.3%。2）电子收费业务：公司电子收费结算金额快速增长，从2017年的150亿元增长至2022年的394亿元，复合增长率达21%。受经济复苏高速流量增加的影响，电子收费业务预期稳步上升；持续开展ETC+生态圈，业务覆盖停车、加油等场景，电子收费业务迎来新增长点。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《通行宝（301339）：电子收费业务 稳 步 复 苏 ， 数 据 要 素 业 务 增 速 明显》2023-07-282、《通行宝（301339）：传统主业稳步 复 苏 ， 交 通 数 据 业 务 增 长 可 期 》2023-06-113、《通行宝（301339）：智慧交通平台解决供应商，交通数据具备应用潜力》2023-04-27 ▌运营管理业务：结合AI持续丰富产品内容，SaaS模式带来收入新助力 运营管理业务：聚焦智慧交通指挥调度、运营服务、综合管理三大业务场景，形成““调度、收费、养护、服务、综管、数智”六大产品体系十余个具有国内领先水平的智慧交通云服务系列产品，同时正在实施AI视频分析云控平台项目和收费机器人等项目建设，产品持续丰富。公司运营管理系统已基本实现江苏省全覆盖，且正在持续拓展省外市场。部分产品采用SaaS收入确认模式，减少周期波动，收入稳步上 升（营收从2021年的5103万元增长到2022年的10347万元），新产品持续丰富+省外拓展+SAAS模式，业务增长有望持续。 ▌数字要素位于政策新风口，沉淀大量交通数据蕴含变现潜力 利用高速公路货车同步数据与ETC发行安装客户数据，公司已商业运作了车辆保险代理业务与供应链协同业务两大成熟的数据要素产品。此外，在交通要素政策支持下，公司产品运作时积累到的大量交通要素数据存在变现潜力：截至2022年末,公司ETC用户数达2215万个，智慧停车场1519个，以及围绕ETC+打造的生态圈，产生大量的数据，可以为银行、保理公司、货车承运平台等提供获客渠道、产品运营策略优化及风险管理措施等服务；公司的调度云平台涵盖视频监控、情报板、语音等八大功能模块，积累了极为丰富的监测数据（道路视频、路况等）和事件案例（突发事件、稽查事件等），平台已累计处理交通事件六十余万起；已存储近三百万条情报板信息、近千万条语音电话录音、千万辆车型数据及八十余亿张高清抓拍图片等。公司掌握大量交通数据，这为未来的交通数据价值化和商业化提供了基础，有望成为公司新的业绩增长极。 ▌盈利预测 预计公司2023-2025年收入分别为8.33、10.95、13.49亿元,EPS分别为0.51、0.66、0.82元，当前股价对应PE分别38、30、24倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 数据要素政策推进及执行低于预期风险、下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险等。 正文目录 1、通行宝：行业领先的智慧交通产业互联网企业，业绩稳步增长.................................51.1、深耕智慧交通领域，ETC发行服务行业领先.........................................................................................51.2、打造ETC生态圈，公司业绩稳步增长....................................................................................................62、智慧电子收费业务：以ETC为载体，开展ETC发行销售及电子收费业务.........................92.1、ETC发行：多重因素驱动业务快速增长................................................92.1.1、政策驱动，ETC安装量稳步提升....................................................102.1.2、江苏唯一发行机构，省内市场份额稳固..............................................112.1.3、以新车二手车为驱动因素，ETC到期更换需求量有望突破..............................132.1.4、线上跨省发行突破地域限制，战略合作挖掘前装市场..................................142.2、电子收费服务：经济复苏带动高速出行，电子收费业务回升..............................152.2.1、ETC服务费市场广阔，未来有望稳步增长............................................162.2.2、政策推动ETC市场普及度提升，支付场景生活化拓展..................................173、智慧交通运营管理系统业务：以云技术为平台持续研发，SAAS模式支撑营收稳步递增.............183.1、调度云实现江苏基本覆盖，持续扩展省外市场.....................................................................................203.2、持续研发丰富产品，融合AI机器人助力智慧交通................................................................................213.3、SAAS模式与SD-WAN业务支撑营收持续稳步递增..................................................................................214、智慧交通衍生业务：以“ETC+”为内核，沉淀海量交通数据要素...............................224.1、两大成熟产品，融合数据要素...............................................................................................................234.2、沉淀大量交通数据，未来变现潜力巨大................................................................................................255、盈利预测...............................................................................256、风险提示...............................................................................26 图表目录 图表1：公司发展历程...................................................................5图表2：公司股权结构...................................................................6图表3：公司营收及其增速...............................................................6图表4：公司归母净利润及其增速.........................................................6图表5：公司三大业务布局...............................................................7图表6：公司营收构成...................................................................7图表7：公司分业务毛利率及净利率.......................................................7图表8：2022年公司各业务毛利构成.......................................................8图表9：公司期间费用率.................................................................8图表10：公司直接销售不同方式收费标准...................................................9图表11：ETC政策整理...................................................................10 图表12：2016-2021全国ETC用户数量.....................................................11图表14：2016-2025中国汽车销售量预测...................................................13图表15：2019-2023中国二手汽车交易量...................................................14图表16：公司ETC用户全国市场占有率....................................................15图表18：电子收费服务..................................................................16图表19：2016-2021高速公路车流量.................