固定收益月报：钢企债，关注局部机会

★产业债： 23年12月政治局会议提出“必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求”；12月21日至22日，全国住房城乡建设工作会议指出“2024年要重点抓好住房和房地产板块、城乡建设板块、建筑业板块、基础支撑板块4大板块工作”； 此外城中村改造+保障性住房+平急两用三大工程的启动以及中央增发1万亿特别国债均有利于提振下游材料需求。 钢铁方面，短期来看，钢材整体消费趋弱，但品种分化延续。长期来看，多项地产利好政策和稳增长政策的出台有望保障钢材需求。目前来看，存续债规模较大的钢企包括山东钢铁集团、河钢和首钢集团，山东钢铁集团和河钢收益率相对较高。可关注标的包括宝钢股份、华菱钢铁等，若对收益有一定要求，可关注河钢集团。 河钢近三年钢材产量仅有小幅下降；随着邯钢新区产能逐步释放以及限产政策较去年同期宽松，2023年上半年公司钢铁产量同比增加；钢材品种丰富，能够在一定程度上抵抗建筑用钢需求下行带来的冲击；财务方面，整体上河钢集团债务规模大，但期限错配较好；后续需关注退城搬迁等事项进度。 ★城投债： 城投债方面，需要特别警惕2024年城投债估值出现反弹的可能性。 第一，对于尚有信用利差的区域须做拣选，适度博弈做短端下沉。剩余期限1-2年的中高等级城投债，二级市场尚有余量，可考虑适当购买。低资质城投债须拣择，可考虑短端下沉以增厚收益。对于江浙闽皖粤等区域，2-3年期限的债券品种可以考虑，例如河北、重庆、山东、湖南、广东等区域，尚有投资机会。其中河北省主要推荐唐山、沧州和张家口等地。其中唐山具备港口优势，可选择短久期债券；主体方面，可关注曹妃甸等主体。 第二，如果城投债组合已经出现大量浮盈，则可考虑尽快获利了结，并提前预判形势，以防备2024年出现估值反弹的可能性。2023年9月底之前，如果已经下沉至弱资质区域的，目前已浮盈，可考虑仍有资金进场的情况下，尽快进行获利了结。 第三，有条件的可以考虑中资美元债市场的城投债品种，其主体信用资质与国内信用资质的差异正在缩小，但是并不建议无限度下沉，应重点考虑有经济基础的省市，例如重庆、江苏省等省市主要地级市及其区县的城投债品种。 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 1.产业债投资策略 23年12月政治局会议提出“必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求”；12月21日至22日，全国住房城乡建设工作会议指出“2024年要重点抓好住房和房地产板块、城乡建设板块、建筑业板块、基础支撑板块4大板块工作”；此外城中村改造+保障性住房+平急两用三大工程的启动以及中央增发1万亿特别国债均有利于提振下游材料需求。 钢铁方面，短期来看，钢材整体消费趋弱，但品种分化延续。长期来看，多项地产利好政策和稳增长政策的出台有望保障钢材需求。目前来看，存续债规模较大的钢企包括山东钢铁集团、河钢和首钢集团，山东钢铁集团和河钢收益率相对较高。可关注标的包括宝钢股份、华菱钢铁等，若对收益有一定要求，可关注河钢集团。 图1：冷轧价格（元/吨） 图2：螺纹钢价格（元/吨） 河钢近三年钢材产量仅有小幅下降；随着邯钢新区产能逐步释放以及限产政策较去年同期宽松，2023年上半年公司钢铁产量同比增加；钢材品种丰富，能够在一定程度上抵抗建筑用钢需求下行带来的冲击；财务方面，整体上河钢集团债务规模大，但期限错配较好；后续需关注退城搬迁等事项进度。 图3:钢企债券存续情况（列举） 表1：钢企债券存续情况-分债券品种（列举）（亿元） 表2：收益率 2.城投债投资策略 城投债方面，需要特别警惕2024年城投债估值出现反弹的可能性。 第一，对于尚有信用利差的区域须做拣选，适度博弈做短端下沉。剩余期限1-2年的中高等级城投债，二级市场尚有余量，可考虑适当购买。低资质城投债须拣择，可考虑短端下沉以增厚收益。对于江浙闽皖粤等区域，2-3年期限的债券品种可以考虑，例如河北、重庆、山东、湖南、广东等区域，尚有投资机会。 其中河北省主要推荐唐山、沧州和张家口等地。其中唐山具备港口优势，可选择短久期债券；主体方面，可关注曹妃甸等主体。 第二，如果城投债组合已经出现大量浮盈，则可考虑尽快获利了结，并提前预判形势，以防备2024年出现估值反弹的可能性。2023年9月底之前，如果已经下沉至弱资质区域的，目前已浮盈，可考虑仍有资金进场的情况下，尽快进行获利了结。 第三，有条件的可以考虑中资美元债市场的城投债品种，其主体信用资质与国内信用资质的差异正在缩小，但是并不建议无限度下沉，应重点考虑有经济基础的省市，例如重庆、江苏省等省市主要地级市及其区县的城投债品种。 图4:利差走势（BP） 图5:利差走势（BP） 3.信用债一级市场发行情况 12月信用债一级市场热度较上月有较为明显的提升。信用债发行量及偿还量都呈现出明显的增长趋势，一级市场申购热度较11月上升，其中城投债申购较上月有小幅下降，发行量及偿还量较上月都呈现出下降的趋势，产业债申购增加趋势明显，发行量及偿还量出现明显增长趋势，对信用债申购热度的增长贡献较大。 从净融资情况来看，信用债12月净融资较11月数据有所回升，但仍处于负值状态，其中城投债净融资仍然维持下降，产业债净融资较11月回升幅度明显。 表3：近1年信用债发行偿还及净融资情况变化 表4：近1年城投债发行偿还与净融资情况 表5：近1年产业债发行偿还与净融资情况 分省份看，12月发行量及偿还量排名前三的省份均为江苏省、山东省和浙江省，发行量及偿还量达到300亿元以上，从整体来看，12月全国各省城投债发行量较11月下降居多，偿还量较上月上升居多。 净融资方面，12月净融资额排名前五的省份为河南省、山东省、陕西省、重庆市和新疆省，12月净融资额分别为162.14亿元、75.78亿元、44.63亿元、36.33亿元和11亿元，但从整体来看，全国各省城投债净融资额较11月下降居多，超半数省份净融资规模为负，绝大多数省份12月净融资额环比下降。 表6：12月分省市城投债净融资趋势 表7：12月分省市城投债发行量及偿还量趋势（亿元） 4.舆情与评级变动情况 12月信用债共有5只违约债券，信用债市场共出现36起债券负面事件，有9只债券的债项评级调高，0只债券的债项评级调低，从YY发行人评级来看，共有9家公司的信用债YY发行人评级产生了变动，其中包含7只产业债和2只城投债。 表8：12月YY发行人评级变动 风险提示 行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。