汽车行业：自主品牌开启新纪元
SectorReport:AutomobilesSector 中文版 IvanWu吴凱翔
行业报告：汽车行业 Chineseversion (852)25092649ivan.wu@gtjas.com.hk20December2023
EquityResearch
自主品牌开启新纪元
SectorReport
国内市场：自主品牌百家争鸣。自主品牌对合资品牌的国产替代有望于
2024年加速进行，并逐步从人民币10-20万的中端市场向人民币20万+的高端市场进行替代。在更新和出口销量推动下，国内乘用车销量有望保持稳步增长。随着科技巨头加入造车行列，国内市场自主品牌呈现百家争鸣局势，包括传统自主品牌、造车新势力、自主品牌新系列和科技巨头的四足鼎立。国内自主品牌的行业内部竞争将于2024年愈演愈烈。
海外市场：中国品牌加速海外布局。中国整车厂正加速进军海外市场，燃油车依旧是以国家一带一路国家为主要出口目的地。我们预计到2024年开始向俄罗斯以外的地区进一步辐射。新能源汽车出口还是以西欧和东南亚国家为主要出口目的地。零部件企业进一步加强全球建厂的速度和规模，在拉美、东南亚、欧洲，乃至非洲等国家和地区设厂。
EquityResearchReport
技术方面催化：高阶自动驾驶（L3或以上）加速推进，高压快充渗透率稳步提升。高阶自动驾驶技术不断取得成效，叠加国内政策不断开绿灯，
我们认为高阶智能驾驶的商业化运用越来越近。同时高压快充技术也开始持续往下沉市场推广，有利于新能源汽车渗透率的进一步快速提升。2024年纯电和插混新能源车销量将持续上量。
投资建议：汽车板块机会在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。整车板块，继续推荐新能源转型较快的头部自主品牌和“造车新势力”。我们推荐长城汽车-H（02333HK）、吉利汽车（00175HK）、比亚迪股份
-H（01211HK）、理想汽车-W（02015HK）、小鹏汽车-W（09868HK）
和零跑汽车（09863HK）；重卡板块，我们推荐中国重汽（03808HK）和潍柴动力-H（02338HK）；零部件板块，受益于汽车行业的复苏和高阶自动驾驶技术的兴起，我们推荐耐世特（01316HK）和敏实集团（00425HK）。
风险因素：1）乘用车整体销量低于预期的风险；2）竞争加剧带来的盈利能力低于预期的风险；3）海外业务盈利能力低于预期的风险。
Rating:Outperform
Maintained
评级：跑赢大市(维持)
KeyNEVOEMsinthedomesticmarketbycategory
"Traditionalself-ownedbrands"
BYD,GWM,
Geely,Trumpchi,HongQi,ChanganAuto,SAICMotor...
"Technoligygiants"
Huawei,Xiaomi...
KeyNEVOEMsinthedomesticmarket
"NewEVforces"
NIO,Xpeng,Li
Auto,
Ler...
apmoto
"Newself-ownedbrandrisers"
Zeekr,DEEPAL,iMMotors,Aion,VOYAH...
Source:Publicinformation,GuotaiJunanInternational.
NEVretailsalesandPVexportsaleshavegrownrapidly
200%
150%
100%
50%
股
票
研究
行
业
报告
证
券研究报
告
汽
车行
业
AutomobilesSector
0%
-50%
SalesofPV(Wholesale)SalesofPVs(Retail)
PVexportvolumeSalesofFV(Retail)SalesofNEV(Retail)
Source:ChinaPassengerCarAssociation,GuotaiJunanInternational.
中国乘用车市场结构正在发生变化：自主品牌内部百家争鸣。随着科技巨头加入造车行列，国内市场自主品牌呈现百家争鸣局势，包括传统自主品牌（主要代表主机厂有：比亚迪、长城汽车、吉利汽车、广汽传祺、红旗、长安汽车）、造车新势力（主要代表主
20December2023
机厂有：蔚来、小鹏、理想、零跑汽车）、自主品牌新系列（主要代表主机厂有：极氪、深蓝、智己、埃安、岚图）和科技巨头（主要代表主机厂有：华为和小米）的四足鼎立。国内自主品牌的行业内部竞争将于2024年愈演愈烈。另外，2023年，自主品牌在与合资品牌在中国市场的竞争中取得了显著的成效，自主品牌的市场份额继续稳步提升（逐步趋近于60%），日系车企的市场份额继续下降（跌至15%左右），德系车企的市场份额也下跌至20%以下。
2023年乘用车总体销量（批发及零售）保持平稳增长；2024年批发销量有望保持稳定增长，零售销量有望迎来加速。2023年，中国汽车库存预警指数（月度）稳定在温和区间。2023年前11个月，中国乘用车批发销量达2,282万辆，同比增长9.0%；新能
源汽车批发销量达775万辆，同比增长35.2%；零售销量达1,936万辆，同比增长5.4%；新能源汽车零售销量达678万辆，同比增长35.0%。我们预计2023全年保持平稳增长。我们认为在出口继续推动下，2024年乘用车批发销量有望稳步增长；在智能化的加持和拉动下，消费者换车有望提速，国内零售销量有望迎来加速。
中国品牌加速海外布局，2023年出口贡献重要力量，2024年出口销量有望进一步扩大。2023年前11个月，中国乘用车出口销量达343万辆，同比增长53.2%，成功超过日本出口销量，成为世界第一乘用车汽车出口国；其中新能源乘用车出口销量达94万辆，
同比大增72.9%。燃油车依旧是以国家一带一路国家为主要出口目的地，包括俄罗斯、沙特阿拉伯、墨西哥、阿联酋等。我们预计到2024年开始向俄罗斯以外的地区进一步辐射，最有可能出口到中东、东南亚和南美洲。新能源汽车出口还是以西欧和东南亚国家为主要出口目的地。根据中华人民共和国海关总署的出口数据，2023年1-10月，超51%的纯电动汽车出口到西欧国家，主要是比利时、英国、西班牙等。随着中国自主品牌不断加快海外布局，并逐步收获成效，我们认为2024年中国乘用车出口销量有望进一步大幅加速。
图1：2023年第四季度新能源汽车销量预计将继续复苏；出口高增长预计将延续
图2：汽车库存预警指数（月度）短期承压 1200 1000 800 600 400 200 0
'000Units
Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23
Nov-23
ExportVolumeofNEVsWholesaleSalesofNEVsinChinaRetailSalesofNEVsinChina
Unit:%
85 80 75 70
AutomobilesSector汽车行业 65 60 55 50 45
JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20192020202120222023
SectorReport
资料来源：乘联会、国泰君安国际。资料来源：中国汽车流通协会、国泰君安国际。
表1：乘用车销量保持平稳增长，2023年1-11月出口销量贡献显著
（千辆） 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 1-11M2023
乘用车销量（批发） 18,490 20,230 23,700 24,210 23,270 21,100 19,780 21,100 23,150 22,820
同比 13% 9% 17% 2% -4% -9% -6% 7% 10% 9%
乘用车销量（零售） 17,760 19,630 23,280 23,740 22,370 20,690 19,290 20,160 20,540 19,362
同比 14% 11% 19% 2% -6% -8% -7% 4% 2% 5%
乘用车出口销量 530 430 480 640 720 720 760 1,600 2,530 2,238
同比 -20% 12% 35% 13% 0% 5% 111% 57% 53%
燃油车销量（零售） 17,760 19,630 23,280 23,200 21,430 19,670 18,180 17,170 14,876 12,581
同比 14% 11% 19% 0% -8% -8% -8% -6% -13% -15%
新能源汽车销量（零售） 540 950 1,020 1,110 2,990 5,664 6,781
同比 76% 8% 9% 169% 89% 35%
资料来源：中国汽车工业协会、国泰君安国际。
中高端新能源车销量占比明显提升。2023年以来，更多的中高端新能源车型于中国车市加速上市。其中人民币10-20万元价格区间/人民币30-40万元价格区间的新能源乘用车销量快速提升。比亚迪销量快速放量，迅速拉高了人民币10-20万元价格区间新能源
20December2023
车的销量占比；2023年高端品牌，如理想汽车、腾势汽车等持续上量，亦改变了人民币30-40万元的新能源销量占比结构。2023年前11个月，人民币10万元以上的新能源车销量占比高达81.8%；2022全年为75.5%。伴随着国内自主品牌新能源市场的品牌不断升级，中高端新能源车销量占比有望进一步加速抬升。
图3：人民币15万元以上的新能源汽车销售比例大幅增加，中高端车型的销售比例有望进一步上量
100%
80%
60%
40%
20%
0% 20172018 2019 2020
202120221-11M2023
