滇新双基地占优，受益煤铝价格上涨

神火股份公司深度报告摘要

公司概览

• 行业地位：神火股份是中国领先的电解铝及煤炭生产商，成立于1998年，总部位于河南省，由河南神火集团控股。
• 业务组合：公司拥有170万吨/年的电解铝产能（新疆80万吨/年，云南90万吨/年）、56万吨/年的阳极炭块产能、8万吨/年的铝箔产能，并控制着13.12亿吨的煤炭保有储量，其中可开采量为6.08亿吨。

主要产品与市场表现

• 铝产业：受益于全球绿色低碳发展趋势，公司新疆地区的电解铝因成本优势显著，云南地区电解铝产能则享受水电的低碳溢价。
• 煤炭业务：梁北煤矿扩建项目的完成，预计将提升公司的煤炭产量并增厚利润。
• 铝箔业务：通过新项目推进，特别是6万吨新能源电池铝箔项目的建设，铝加工板块的盈利能力有望进一步增强。

财务预测与投资评级

• 盈利预测：预计2023-2025年公司EPS分别为2.3、2.8、3.21元/股，对应当前股价的PE分别为7.25x、5.95x、5.19x。
• 投资评级：“买入”，考虑到公司在滇新两地的双基地优势、水电铝的低碳溢价以及煤炭业务的增长潜力，首次覆盖后给出此评级。

风险提示

• 新增产能投产可能不达预期。
• 新能源及地产需求增长可能低于预期。
• 电解铝产能面临限电减产的风险。

结论

神火股份凭借其在电解铝及煤炭领域的稳固基础和双基地战略，特别是在新疆和云南的布局，以及对绿色低碳趋势的积极响应，展现出强大的成长潜力和盈利能力。公司通过优化业务结构和成本控制，以及新项目的持续投入，预计将进一步巩固其市场地位，实现可持续增长。鉴于其稳健的财务状况和未来增长前景，投资者应关注其在铝价波动和市场需求变化中的表现，以做出投资决策。