提升分红回馈股东，需求筑底改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 裕同科技(002831) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com [Table_OtherReport] 相关研究 1、《裕同科技（002831）：H1利润率稳健静待需求回暖，中期分红回馈股东》 2、《裕同科技（002831）：竞争王者，盈利修复通道开启》 3、《裕同科技（002831）：大包装驱动高速增长，盈利修复可期》 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 提升分红回馈股东，需求筑底改善 [Table_ReportDate] 2023年12月29日 [Table_Summary] 事件：公司发布《关于提高公司2023年度至2025年度现金分红比例的公告》，2023年度至2025年度，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于母公司股东净利润的60%。 点评： ➢ 公司拟将2023-2025年分红比例提升至不少于60%，致力回馈股东。2020-2022年，公司以现金方式分配的利润金额分别为2.61亿元、2.03亿元、3.00亿元，占当年合并财务报表归属于母公司股东净利润的比例分别为23.26%、20.00%和20.14%；2023年9月公司实施2023年半年度权益分派，合计派发现金红利约3.00亿元。本次公告拟将2023-2025年现金分红比例确定为：每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于母公司股东净利润的60%。据我们对公司2023年盈利预测及最低60%分红比例测算，2023年公司股息率约3.7%，配置价值突显。我们认为，公司本次提高分红比例，充分显示了管理层对于股东回报的高度重视，将与股东持续共享经营发展成果。 ➢ 下游消费电子出货回暖，公司2024年业绩有望逐步修复。收入端，2022年公司3C包装营收占比约67%，23年以来全球智能手机出货量增速逐季改善，23Q3全球智能手机出货量同比+0.3%，较23Q2增速环比+8pct；据Counterpoint Research，23年10月全球智能手机销量同比增5%；据Canalys预测，2024年全球智能手机市场将增长3%。烟酒包装方面，22年公司烟酒包装营收占比约12.7%，我们认为随着未来国内消费环境逐步改善，下游需求具备修复空间。利润端，1）主要原材料白卡纸未来新增供给较多，我们预计白卡纸价格将维持中低分位水平，公司成本压力显著抬升概率不大。2）资本开支高峰已过，2022年至今资本开支/营收占比持续下降。3）智能工厂升级推进，23年上半年湖南裕同一期、苏州裕同、成都裕同建设落地，打造智造护城河；海外马来西亚新工厂、印度工厂新厂区建设完成；同时公司预计越南纸塑项目、越南智能工厂年内投产；智能化生产有望逐步释放效能。 ➢ 盈利预测和投资评级：公司作为纸包装行业龙头，消费电子包装领域优势领先，酒包&烟包&环保包装顺利开拓，未来资本开支预期减少、智能工厂建设有望进一步降本增效。预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.05亿元、17.11亿元、19.62亿元，同比分别+1.1%、+13.7%、+14.7%，目前股价对应2023年、2024年PE分别为16x、15x，维持“买入”评级。 风险因素：下游需求复苏不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 14,944 16,362 16,169 18,208 20,608 增长率YoY % 26.8% 9.5% -1.2% 12.6% 13.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,023 1,488 1,505 1,711 1,962 增长率YoY% -8.7% 45.5% 1.2% 13.7% 14.7% 毛利率% 21.6% 23.7% 24.7% 24.8% 24.8% 净资产收益率ROE% 11.0% 14.5% 13.9% 14.8% 15.9% EPS(摊薄)(元) 1.10 1.60 1.62 1.84 2.11 市盈率P/E(倍) 30.65 20.68 16.48 14.50 12.64 市净率P/B(倍) 3.36 3.00 2.29 2.15 2.01 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年12月28日收盘价 图1：2023年预计公司股息率、分红率提升 图2：3Q23全球智能手机出货同比+0.3%，环比+14% 资料来源：IFind，公司公告，信达证券研发中心 资料来源：IFind，信达证券研发中心 图3：公司资本开支回落 图4：当前公司PE（TTM）分位数位于上市以来12.16% 资料来源：IFind，信达证券研发中心 资料来源：IFind，信达证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%20192020202120222023E股息率-左轴分红比例-右轴-30-20-1001020300100,000200,000300,000400,000500,0002017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09全球智能手机出货量（千部）同比%0%2%4%6%8%10%12%14%16%05101520资本开支（亿元）资本开支/收入0%20%40%60%80%100%0510152025303540452016-12-162017-04-212017-08-182017-12-192018-04-242018-08-212018-12-212019-04-262019-08-262019-12-262020-04-302020-08-312020-12-312021-05-102021-09-022022-01-062022-05-162022-09-082023-01-112023-05-182023-09-13分位数%PE-TTM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,202 12,169 11,647 12,728 14,168 营业总收入 14,944 16,362 16,169 18,208 20,608 货币资金 2,696 3,317 2,905 2,940 3,145 营业成本 11,717 12,477 12,175 13,692 15,493 应收票据 5 7 7 8 9 营业税金及附加 81 81 97 109 124 应收账款 5,714 6,069 6,003 6,759 7,649 销售费用 366 404 420 455 515 预付账款 297 293 286 321 364 管理费用 821 890 970 1,038 1,175 存货 1,803 1,766 1,733 1,953 2,215 研发费用 589 671 711 765 866 其他 686 716 713 747 786 财务费用 182 -25 2 153 150 非流动资产 7,770 8,897 9,426 9,597 9,610 减值损失合计 -39 -29 -35 -35 -35 长期股权投资 0 9 9 9 9 投资净收益 105 -91 -24 9 10 固定资产（合计） 5,022 5,733 6,460 6,692 6,726 其他 -25 112 121 136 153 无形资产 725 745 785 825 865 营业利润 1,227 1,857 1,855 2,107 2,415 其他 2,023 2,411 2,173 2,071 2,011 营业外收支 -10 -51 -10 -10 -10 资产总计 18,971 21,066 21,073 22,325 23,778 利润总额 1,217 1,806 1,845 2,097 2,405 流动负债 7,656 8,202 8,109 8,573 9,124 所得税 138 229 249 283 325 短期借款 3,350 3,878 3,878 3,878 3,878 净利润 1,079 1,577 1,596 1,814 2,080 应付票据 498 558 545 613 694 少数股东损益 56 89 90 103 118 应付账款 2,578 2,462 2,403 2,702 3,057 归属母公司净利润 1,023 1,488 1,505 1,711 1,962 其他 1,230 1,303 1,283 1,380 1,495 EBITDA 2,040 2,666 2,515 2,929 3,272 非流动负债 1,635 2,109 1,509 1,509 1,509 EPS (当年)(元) 1.10 1.60 1.62 1.84 2.11 长期借款 1,192 1,574 974 974 974 其他 443 535 535 535 535 现金流量表 单位:百万元 负债合计 9,291 10,311 9,618 10,083 10,633 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 344 513 604 706 824 经营活动现金流 1,173 2,621 2,578 2,212 2,432 归属母公司股东权益 9,336 10,241 10,852 11,536 12,321 净利润 1,079 1,577 1,596 1,814 2,080 负债和股东权益 18,971 21,066 21,073 22,325 23,778 折旧摊销 700 800 720 780 836 财务费用 212 24 206 194 194 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -108 91 24 -9 -10 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -831 44 -13 -612 -