LLDPE/PP年度报告：需求步履渐缓，供应持续攀升

LLDPE/PP:看跌2023年12月29日 报告日期： 2023年疫后消费需求恢复式的增长已基本兑现，2024年进一步上升的空间有限。而美国将面临货币紧缩的滞后考验，加之美国降息周期开启所带来的人民币升值，中国出口需求将继续承压。库存周期仍处于磨底的状态下，价格的波动空间仍将受限。 ★产能投放更进一步、进口替代难度加大，PE估值承压 2024年中国PE新增产能的压力较大，主要来自裕龙石化和埃克森美孚惠州化工两个大型项目，产能增速或达到10%。而2024年美元趋势性走弱下中国PE进口利润将向上修复，进口替代难度加大，新增产能兑现为产量的阻力也将增大，PE估值承压。 ★PDH和PP再生料将成为调节供需平衡的重要力量 在产能已经过剩的背景下，2024年中国PP产能仍有10%以上的增速，行业开工率将进一步压缩。供需再平衡一方面需要PDH的调节，另一方面或对再生料形成替代。 ★美国供减需增、印度吸纳能力减弱，中国PE进口压力回升 2023年美国已成为中国PE的第一大进口来源国，2024年美国供增需减格局将加剧，对中国的出口将进一步增加。印度对于中东货源的吸纳能力减弱下，中东对中国出口的青睐度将回升。 ★投资建议 2024年中国聚烯烃总体上是供增需减的格局，价格的中枢或将下移。需求端将面临低基数效应消失、消费动能放缓和外需的进一步走弱。而潜在的供应压力是在增长的，PE将受到进口和国内新增产能所带来的双重压力，估值将被压缩。并且，PE单套装置产能较大下，市场或提前交易产能投放，09和01合约将从预期层面承压。PP在产能已经过剩的背景下，PDH和PP再生料将是调节供需平衡的重要力量，关注下方6900元/吨的支撑。 ★风险提示 新产能延迟投放，原油价格的大幅变动 目录 1.2023年行情回顾：预期向好，现实修正.............................................................................................................................52.2024年需求增速或将放缓，价格波动空间仍将受限.........................................................................................................63.产能投放更进一步、进口替代难度加大，PE估值承压...................................................................................................104.PDH和PP再生料将成为调节供需平衡的重要力量........................................................................................................125.美国供减需增、印度吸纳能力减弱，中国PE进口增速上行.........................................................................................166.投资建议................................................................................................................................................................................187.风险提示................................................................................................................................................................................18 图表目录 图表1：2023年中国聚烯烃表需得到了明显的修复.....................................................................................................................................5图表2：聚烯烃生产利润回升.........................................................................................................................................................................5图表3：聚烯烃与原油期货价格变动.............................................................................................................................................................6图表4：2023年L-P价差宽幅波动.................................................................................................................................................................6图表5：中国居民收入与支出增速回升.........................................................................................................................................................7图表6：2023年中国零售和餐饮需求表现旺盛.............................................................................................................................................7图表7：2023年地产竣工面积增速达到了18%.............................................................................................................................................7图表8：2023年地产后周期相关需求表现较好.............................................................................................................................................7图表9：中国塑料制品出口金额.....................................................................................................................................................................8图表10：聚烯烃下游需求表现分化...............................................................................................................................................................8图表11：新开工和竣工增速走势分化...........................................................................................................................................................9图表12：房企自身造血能力不足...................................................................................................................................................................9图表13：美国通胀随着就业市场降温...........................................................................................................................................................9图表14：美国消费需求不断下降...................................................................................................................................................................9图表15：聚烯烃下游或已进入去库周期的尾部阶段.................................................................................................................................10图表16：下游原材料库存同比.....................................................................................................................................................................10图表17：HDPE产量增速较高.....................................................................................................................................................................11图表18：HDPE进口依存度快速下滑.........................................................................................................................................................11图表19：2023年中国PE投产情况（单位：万吨/年）...............................................................................