锌：宏观向好叠加矿山亏损减产 锌价上涨

大宗商品研究所：师富广期货从业资格证号:F03090947投资咨询资格证号：Z0019859 1.1复盘——美联储超预期转鸽锌价触底反弹 1.2交易策略 ◼市场情况：宏观改善与新增矿山减产共振刺激锌价上涨。美国各项经济指标促使市场相信美国经济软着陆的概率较大，即便是美联储官员近期不断强调保持谨慎不要太乐观，但是华尔街市场仍然对24年降息保持积极的交易，尤其是近期已经把降息的预期交易提前至3月份，受宏观情绪好转的影响，美元指数持续下滑，基本金属普遍上涨，锌价共振上行，本轮的核心矛盾在海外宏观情绪的交易，目前来看市场情绪依旧较好，国内进口窗口亏损较大，低库存之下跟随外盘补涨动力较强。此外锌价跌至2500美元下方后新增减产的矿山增加，托克再次新增北美地区矿山减产，成本支撑的有效性较强；而国内基本面方面，年底北方矿山陆续进入季节性减产的阶段，TC下滑后，锌矿进口明显减少，供应的压力缓解，库存处于低位；但是价格在2600美元上方后，交仓的情况又陆续出现，LME库存趋于增加。 ◼技术图形：LME锌价反弹至震荡区间上沿的位置，处于技术图形的压力位，从技术图形的交易来看，多单适宜陆续止盈； ◼交易策略： ➢单边：短期宏观情绪提振内外盘市场价格共振反弹，整体仍处于成本线上方的大区间震荡，但是从波段行情来看，目前仍处于上行的波段，当前LME反弹至震荡区间上沿的位置，继续追高的风险较高，建议多单陆续落袋为安； ➢套利：暂时观望； ➢期权：建议当价格涨至21600~22000以上逐渐布局买入02、03合约的看跌期权； 第一章近期市场数据 1.1现货升水表现较弱 锌价大幅上涨，叠加年底封账，市场现货情绪较弱，对近月端起到抑制作用，导致月差出现明显的回落； 1.2国内库存低位震荡海外库存再次增加 保税区库存 社会库存 ➢据SMM调研，截至本周五（12月22日），SMM七地锌锭库存总量为7.43万吨，较12月18日下降0.13万吨，较12月15日下降0.28万吨，国内库存录减。 ➢其中上海地区库存下降，周内大量进口现货直接进入下游市场消化；国产品牌到货正常，但贸易商提货交长单和下游正常提货带动去库；广东地区因长单博弈，冶炼厂到货仍较少；天津地区虽然北方暴雪天气影响，运输效率放缓，但前期挤压的站台货物仍有入库，带动库存小幅增加，天津窄幅累库； LME库存 仓单 LME库 存 较 上 周 五 增 加2.07万 吨 至22.92万吨； 1.3产业链库存数据 目前港口库存整体变动有限： 冶炼厂原料库存截至10月底，约24.3天，上个月底是25.4天； 冶炼厂锌锭库存，截至11月底，约6.99万 吨，环 比 上 月 底 增 加0.13万吨； ➢加工厂原料库存维持低位，截至10月底约3.6万吨，基本持平； 1.4矿石进口窗口关闭锌锭进口窗口再度关闭 截至12月22日，锌精矿进口利润约-160元/吨，较上周五亏损收窄300元/吨； 截至12月22日，锌锭现货进口窗口再度亏损，进口利润约-272元/吨，上周同期为100元/吨； 1.5镀锌开工小幅回落 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 2.1海外矿山再迎减产 全球锌矿产量 国内锌矿产量（SMM新样本） 根据SMM数据，根据SMM调研，12月锌精矿预计产量31.12万吨，虽然较11月的32.67万吨下降1.55万吨，但更多的是季节性减产因素导致而并非利润原因；且从目前的国内锌精矿企业利润来看，因为锌精矿加工费持续下跌，矿山利润有所修复，虽然低于去年同期，但整体利润仍然在2000元/金属吨以上，暂时没有出现因利润不佳而减停产的情况。 炼企原料库存 国际铅锌小组10月份锌精矿产量105.48万吨，当 月 同 比 减 少0.15%，累 计 产 量1015.78万吨，累计同比减少1.46%； 托克（Trafigura）12月18日宣布再次关停旗下温哥华岛（Vancouver Island）迈拉福斯多金属矿山（MyraFallspolymetallicmine）以进行矿山维护保养，约4万金属吨的年产量。此前11月中旬已经关闭了美国的另外一所矿山约4万吨。 2.2锌矿进口大幅回落，锌锭进口维持高位 跟据最新海关数据显示，2023年11月进口锌精矿为31.4万（实物吨），环比下降27.67%，同比下降30.01%，累计2023年锌精矿进口量为428.13万吨（实物吨），累计同比增加15.1%； 精矿进口量 矿石加工费 2023年11月精炼锌进口5.17万吨，环比增加0.32万吨或环比增加6.59%，同比增长344.9%，1~11月累计进口35.77万吨，累计同比上涨401.98%，1~11月合计精炼锌出口0.57万吨，即2023年11月净进口5.14万吨。 锌精矿加工费处于低位，本周进口TC环比持平至90美元；国产TC环比持平至4400元； 2.3精炼锌11月产量不及预期 ➢2023年11月SMM中国精炼锌产量为57.9万吨，环比下降2.56万吨或环比下降4.23%，同比增加10.62%，低于预计值。1至11月精炼锌累计产量达到603.2万吨，同比增加10.62%。 欧洲精炼锌产量 全球精炼产量 ➢进入11月，国内冶炼厂产量不及预期，主要是陕西、湖南和云南的冶炼厂超预期停产、检修，减量明显；另外内蒙、陕西、云南和广东等地的部分冶炼厂产量下降亦带来一定减量。另外四川冶炼厂提产和甘肃检修结束，产量增加。 ➢SMM预计2023年12月国内精炼锌产量环比增加0.68万 吨 至58.58万 吨，同 比 增 加11.41%；2023年1至12月累计产量达到661.7万吨，累计同比增加10.69%；进入12月产量微增，主因一方面广西新增产能释放带来增量，湖南、云南等地的冶炼厂检修复产带动产量增加；另外陕西地区冶炼厂产量继续下降，整体增量尚不明显。 国内精炼锌产量 ➢全球9月精炼锌产量118.3万吨，当月同比增加8.3%，1-9月份累积产量1043.97万吨，累计同比增加3.95%，增幅还在继续扩大； 2.4全球10月维持缺口 2.5基数因素显示新开工修复竣工数据回落 2.6地产高频数据土地及房屋成交情况 2.7家电及汽车行业维持向好 2.8海外制造业维持弱势国内基建增速降速 ➢欧美制造业PMI指数维持在50荣枯分位线下方； ➢基建11月份增速整体回落，当月同比降至5.4%，1-11月累计同比降至8%，主要是水利、环境、公共设施投资减少，电力、燃气、水生产等领域维持积极的走势，交通运输等领域保持一般； 免责声明 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。