金融工程专题报告：如何看待公募基金费率改革的影响

2023-12-20 如何看待公募基金费率改革的影响 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 今年是公募基金进行重磅改革的一年，尤其是费率的改革，引起市场极高的关注度。公募基金费率改革分三个阶段稳步推进，今年7月费率改革正式开启，12月费率改革第二阶段开启。此篇报告旨在解读政策的主要内容，并分析其对市场参与者的影响。 摘要： 公募基金费率改革新规汇总：2023年7月7日，证监会印发了《公募基金行业费率改革工作方案》，公募基金费率改革正式开启，拟在两年内采取15项举措全面优化公募基金费率模式，降低公募基金行业综合费率水平，此次费率改革将分三个阶段稳步推进：1）第一阶段以降低公募基金管理费率、托管费率为核心；2）第二阶段以降低公募基金证券交易佣金费率为主要内容；3）第三阶段主要为规范公募基金销售环节收费。2023年12月8日，证监会发布了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》，公募基金费率改革第二阶段开启。 金融工程团队 研究员：熊鹰021-80401732xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通021-80401733zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 分阶段降费的影响：第一阶段调降管理费率、托管费率，对主动权益类产品影响最大，可能影响基金公司的产品布局，促进固收类产品和ETF发展；降费能吸引投资者资金流入，但权益占比较高的中小公募机构可能面临更大的经营压力。第二阶段调降佣金费率，节省投资者成本，证券交易佣金约下降1/3；降低佣金分配比例上限，但券结模式基金不适用，有利于券结模式的发展，交易、研究能力更强的头部券商在券结模式发展中更具竞争优势；同时也进一步强化了公募基金证券交易佣金分配行为监管，完善了内部管理与信息披露制度。 研究员：蒋可欣FRMjiangkexin@citicsf.com从业资格号F03098078投资咨询号Z0018262 费改影响涉及公募全产业链：受费率改革影响，公募机构在产品业务布局上将寻求多元化，头部基金公司具备更强的竞争力和抗风险能力；头部券商由于具备更全面的业务布局、以及更优异的综合服务能力，仍将保持领先竞争优势；对于金融信息数据服务商的选择也更讲究性价比；各项费用调降让利投资者，能激发投资热情，政策指引基金公司和券商增强投研和客户服务能力，也能让投资者获得更佳的投资体验和回报。 风险提示：宏观经济增速下行、资本市场大幅波动、监管出台超预期政策 目录 摘要：..................................................................................... 1一、公募基金费率改革新规汇总.............................................................. 3（一）公募基金费率改革分三个阶段稳步推进.............................................. 3（二）公募基金费率改革第二阶段开启.................................................... 4二、分阶段降费影响分析.................................................................... 5（一）第一阶段调降管理费、托管费...................................................... 5（二）第二阶段调降佣金费.............................................................. 7三、费改影响涉及公募全产业链.............................................................. 9四、风险提示............................................................................. 11免责声明.................................................................................. 12 图表目录 图表1：公募基金费率改革分三个阶段稳步推进................................................. 3图表2：《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》主要内容............. 4图表3：不同类型公募基金份额占比........................................................... 5图表4：不同类型公募基金规模占比........................................................... 5图表5：不同类型公募基金调整数量和规模..................................................... 6图表6：不同类型公募基金管理费率调整幅度................................................... 6图表7：公募基金佣金率测算................................................................. 7图表8：公募基金佣金测算................................................................... 7图表9：券结基金的规模和占公募基金规模比重................................................. 8图表10：券结基金的佣金规模和占公募基金佣金规模比重........................................ 8图表11：大规模券结基金交易佣金分配情况.................................................... 8 一、公募基金费率改革新规汇总 （一）公募基金费率改革分三个阶段稳步推进 2007年2月，证监会发布了《关于完善证券投资基金交易席位制度有关问题的通知》，规范证券投资基金交易席位制度，对基金公司佣金分仓上限、防范利益输送、信息披露安排以及基金托管人监督职责等作出要求。总的来看，证券投资基金交易席位制度对规范基金公司交易行为、保护投资者合法权益起到了积极作用。 2023年7月7日，证监会又印发了《公募基金行业费率改革工作方案》，公募基金费率改革正式开启，拟在两年内采取15项举措全面优化公募基金费率模式，降低公募基金行业综合费率水平，此次费率改革将分三个阶段稳步推进： 1）第一阶段在坚持以固定费率产品为主的基础上，研究推出更多浮动费率产品试点，完善公募基金产品谱系，为投资者提供更多选择；降低主动权益类基金费率水平（管理费率、托管费率，2023年底前）； 2）第二阶段降低公募基金证券交易佣金费率、完善公募基金行业费率披露机制。改革措施涉及修改相关法规（2023年底前）； 3）第三阶段规范公募基金销售环节收费，证监会将通过法规修改，统筹让利投资者和调动销售机构积极性（2024年底前）。 （二）公募基金费率改革第二阶段开启 2023年12月8日，公募基金费率改革第二阶段开启，为进一步加强公募基金证券交易管理，规范公募基金管理人证券交易佣金及分配管理，保护基金份额持有人合法权益，提升证券公司机构投资者服务能力，证监会发布了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称“规定”）。《规定》共16条，主要内容包括：1）合理调降公募基金的证券交易佣金费率；2）降低证券交易佣金分配比例上限；3）强化公募基金证券交易佣金分配行为监管；4）明确公募基金管理人证券交易佣金年度汇总支出情况的披露要求。 二、分阶段降费影响分析 在以管理费、托管费为核心的第一阶段降费落地后，以公募基金交易佣金为核心的第二阶段费率改革也正式启动，后续以基金销售环节为核心的第三阶段降费有望于2024年底前落地。三阶段降费改革稳步推进，将从多渠道让利投资者，降低投资成本。 （一）第一阶段调降管理费、托管费 多家公募机构紧跟政策，已宣布调降费用。自7月份证监会发布《公募基金行业费率改革工作方案》以来，易方达、华夏、嘉实、兴证全球、中欧在内的多家头部基金公司率先发布公告，将部分产品管理费率和托管费率分别降至1.2%、0.2%以下。随后，多家基金公司也发布类似公告，下调基金管理费率和托管费率，并对基金合同有关条款进行修订。目前市场大部分公募机构已加入了降费队伍，其中，富国、广发、嘉实、鹏华、博时、华夏基金宣布降费的基金已经超过100只。 公募基金产品日益多样，固收型基金仍占主要部分。从2022年不同类型的公募基金份额和规模来看，公募基金市场主要由货币市场型基金、债券型基金、混合型基金、股票型基金构成，份额和规模占比均接近98%。在不同类型中，货币市场型基金占比最大，份额和规模占比分别为44%和42%，债券型基金次之，份额和规模占比分别为30%和31%，其次为混合型基金、股票型基金，其他类型基金则占比较小。 资料来源：Wind、中信期货研究所 资料来源：Wind、中信期货研究所 因降费需调整的混合型基金数量最多、涉及规模最大。本次主要的降费基金类型为股票型基金和混合型基金，其中混合型基金的调整数量最多，共调整2765支基金，调整基金占比达35%，调整基金规模达25328亿元；其次为股票 型基金，共调整基金568支，调整基金占比达16%，调整基金规模为5239亿元；债券型基金受影响较小；而货币市场型基金无需进行降费调整。共有3467只基金受到费率调整的影响，占比约20%，受影响规模达31482亿元。 混合型基金管理费率的调整幅度也最大，平均管理费率下降8.51%，从1.24%下降至1.13%；其次为股票型，平均管理费率下降5.69%；债券及指数型基金管理费率波动不大。可以看到，在经过降费调整后，现在各类基金的平均管理费率都已经低于1.2%，这已经初步响应了证监会要求产品管理费率下降至1.2%以下的政策方向，且当前费率降低的基金以主动权益类为主，未来有逐步推行到其他基金类型的可能。 降费或影响基金公司的产品布局，促进固收类产品和ETF发展。近两年固收类产品和ETF已经是公募基金募资的主力。在主动权益管理费调降后，销售渠道和公募基金可能会更加注重固收类产品和ETF的发展。固收类产品更加契合目前经济弱复苏背景下的居民低风险偏好；ETF则是机构化率提升的背景下，发展被动产品这一大趋势下的必然选择，被动投资具有高度规模经济性，全行业被动产品占比将进一步提升。 降费吸引投资者资金流入。近些年公募基金行业蓬勃发展，截至今年三季度末，公募基金管理总规模已超27万亿元。主动权益型基金的费率下降，有利于吸引各类投资者资金流入，增加公募基金行业的资产管理规模。 权益占比较高的中小公募机构经营压力加大。近年来，公募基金行业的头部化效应愈加凸显。截至今年6月底，公募管理规模前20名的基金公司总规模占行业总量的64%；同时，规模低于千亿元的公司有100家，数量占总数的60%以上，但合计管理规模仅占行业总量的11%。中小型基金公司不具备规模优势，自身盈利能力相对较弱，收入与大型基金公司有较大差距，根据各基金年报， 2022年142家基金公司中有44家处于亏损状态，大部分为中小型基金公司。降费后，基金行业整体利润收缩，将可