港股晨报 安信国际证券(香港)有限公司研究部 请参阅本报告尾部免责声明 2023年12月29日 今日重点 1. 安信视点 人民币汇率抬升有利港股估值修复 2. 公司点评 蒙牛股份（2319.HK）-乳业巨头，扬帆远航 1. 安信视点：人民币汇率抬升有利港股估值修复 昨日，港股高开高走，全天强势。截至收盘，恒生指数收涨2.52%，报17043.53点，恒生科技指数涨3.41%，报3763.9点，恒生国企指数涨2.87%，报5764.77点。大市成交1099.43亿港元，南向资金净卖出19.65亿港元。 个股来看，龙源电力916.HK涨4.07%。公司是国家能源集团旗下新能源发电运营上市平台，是中国最早开发风电的专业公司，先发优势明显。2023年Q1-3公司售电量55505吉瓦时，同比增7.8%，其中风电同比增6.2%，火电同比下降4.8%；1-10月发电量同比增加5.9%，其中风电同比增3.3%。公司在手风光资源储备充裕，十四五期间新能源装机规划增长30GW；2021年至今累计项目指标超40.7GW，老旧风电场改造预期18GW，海上风电及大基地项目。2023Q1-3收入281亿元同比减7.0%，其中风电收入208.6亿元，同比增3.5%，净利润63.8亿，同比增19.0%。根据彭博一致预期，2023年净利润达79.1亿RMB，同比增长超5成，H股估值对应2023年约5.6倍PE。可逢低继续布局。 海外宏观来看，由于美国11月以来多数经济数据的降温，市场的降息预期升温，目前市场普遍预期美国首次降息发生在明年3月，明年降息幅度达到6次150BP。面对降息预期的升温，美联储多位官员公开表态试图敲打市场。旧金山联储主席戴利认为当前预测明年降息时点过早，明年可能降息三次。克利夫兰联储主席梅斯特称同样认为市场预期太过超前，现在仍然需要关注维持高利率水平多久能推动通胀回到2%。芝加哥联储主席、亚特兰大联储主席均强调货币政策保持耐心，市场的降息预期略微超前。在此背景下，随着美元指数高位回落，近期人民币对美元持续升值，这将有助于港股市场估值低位修复。 分析师：韩致立 港股晨报 2023-12-29 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 i 2. 公司点评 蒙牛股份（2319.HK）-乳业巨头，扬帆远航 蒙牛乳业（2319.HK）是中国乳制品行业龙头企业。公司产品矩阵丰富，业务涵盖液态奶、奶粉、奶酪及冰淇淋等多个板块，各业务之间协同发展，且在各细分赛道上的核心竞争优势明显。我们认为乳制品行业还未达到天花板，在人均乳制品消费的拉动下，以及鲜奶、奶酪、冰淇淋等细分赛道高端化的拉动下，乳制品行业仍将保持平稳增长。而蒙牛作为行业两大巨头之一，已经建立起了深厚的竞争壁垒，未来仍将保持稳健增长，且盈利能力不断提升。我们预计23/24/25年公司净利润达到52.1/56.7/62.4亿人民币，对应EPS为1.44/1.57/1.72港元。首次覆盖给予“买入”评级，给予目标价至28.4港元。 报告摘要 23H1公司收入表现稳健，盈利能力好转。23H1乳制品市场需求疲软，但公司收入为511.2亿元，同比+7.1%，剔除妙可蓝多并表影响，则同比+2.8%，业务收入稳健。同时，受益于原奶价格下降以及公司在坚持高质量发展的基础上聚焦产品高端化及盈利能力提升，23H1公司毛利率为38.4%，同比+1.8pct，经营利润率超预期达6.4%，同比+1.1pc（t此前业绩指引为+0.3pct-0.5pct）。净利润为30.6亿元，同比下降16%，主要是去年同期一次性收益较多。 乳制品消费市场前景广阔，量价齐升打开上升通道。中国乳制品人均消费量较低，产品不断高端化带动价格上涨，市场仍处于量价提升通道，赛道长坡厚雪。根据欧睿数据，23年中国乳制品市场规模约6598亿元，预期未来保持中单位数增长。从细分赛道看：1）液体奶中常温白奶市场占据主导地位，产品高端化将成为该市场的主要旋律，预期未来增速低单位数；2）低温鲜奶市场保持较快增长速度，高端化不断进行中；3）酸奶及乳酸菌饮料市场进入成熟期，行业面临收缩；4）奶粉市场由于出生率降低，市场规模呈现下滑趋势；5）奶酪市场景气度高，渗透率空间广阔，短期需求出现回落，长期增长空间巨大；6）冰淇淋市场拥有千亿市场空间，价格提升拉动行业发展。 作为中国乳制品行业龙头，蒙牛品牌矩阵丰富，在品牌、渠道、奶源上拥有核心优势。分业务看，23H1公司液态、奶/奶粉/奶酪/冰淇淋的收入占比分别为81.5%/3.7%/4.4%/8.4%，营业利润率分别为6.8%/-7.1%/3.4%/16.6%。液态奶是公司的基本盘，常温白奶已经进入寡头格局，竞争趋于放缓，未来盈利能力有望逐步提升。我们看到公司有三个业务发力点：1）低温鲜奶业务，蒙牛每日鲜语异军突起，凭借强大的渠道和供应链建设能力，市场份额快速攀升至第二，23年已经实现盈利；2）奶酪业务，对妙可蓝多的控股加强了在奶酪领域的布局。短期面临一些挑战，但大量广告已经打出品牌知名度，未来成长空间可期；3）冰淇淋业务提速，公司子品牌艾雪为东南亚领先的冰淇淋品牌，蒂兰圣雪和茅台冰淇淋等产品也广受好评。同时，有两个业务中期来看颇有压力：1）酸奶业务出现下滑，公司聚焦美味、功能、高端，在低温酸奶业务上已经实现了业绩的扭转，常温酸奶仍待新品破局；2）奶粉业务受行业影响出现下滑，中长期看压力仍在，公司力图通过品牌聚焦、开拓有机市场、开拓成人粉市场寻求突破。公司每年巨量的营销投入使得旗下较多品牌已经深入人心，同时通路精耕继续深挖下沉市场，配合对奶源的资金控股，蒙牛已经建立起深厚的竞争壁垒。 综合来看，我们认为公司已经建立起深厚的竞争壁垒，在行业平稳增长的背景下，公司将保持稳健增长，同时利润率不断提升。我们预计23/24/25年公司净利润达到52.1/56.7/62.4亿人民币，对应EPS为1.44/1.57/1.72港元。首次覆盖给予“买入”评级。我们综合考虑可比公司和DCF的估值，给予目标价至28.4港元。 风险提示：消费意愿低于预期，行业竞争加剧，出生人口下降，原材料价格上升，食品安全问题 分析师：曹莹 客户服务热线 香港：22131888 国内：4008695517免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ⚫ 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%； 减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000 传真：+852-22131010