投资策略研究：从居民资产负债表拆分美国消费韧性

投资策略研究 从居民资产负债表拆分美国消费韧性 2023年，美国经济依然展现了强劲的韧性，资产端财富积累和超额储蓄为居民端需求提供支撑。从美国居民端资产负债表来看，股市、房市空前繁荣带动资产端财富持续积累，家庭负债对高利率相对脱敏，这使得居民 端需求烈火烹油，而加息压制奏效欠佳。另一方面，家庭储蓄偏好的降低使美国居民更加倾向于当下消费、减少储蓄，使得消费保持了空前的强势。居民端的透支支撑为整体经济提供了有效的抵御逆风的支持。 大量的超额储蓄为美国居民消费提供了软着陆的安全垫。当前美国居民超额储蓄消耗近半，仍有大量存余。在高息环境下，居民消费和企业投资均 被超额储蓄安全垫缓冲，减少了投资消费快速冷却、经济出现较大转弯的风险。随着超额储蓄的持续缩减，美国居民消费何以为继值得关注。 劳动力市场供需错配，就业薪资强势增长。以当前的劳动力市场和工资增速水平，美国通胀韧性压力仍存。居高不下的工资增速和紧张的劳动力市场 为消费下滑提供有效缓冲。 美联储对抗经济硬着陆尚有政策空间。美国消费一旦出现降温趋势，美联储有可能采取预防性降息的措施，对冲消费下降对经济的负面影响。 尽管经济韧性的持续时间在延长，当前美国居民储蓄偏好减少，信贷需求居高，消费愈发依赖借贷支持。随着货币政策效果逐渐体现，透支未来消费需求有可能增加了经济风险点。 风险提示：美联储超预期货币政策调整、美国通胀超预期、地缘政治冲突、海外经济衰退风险。 证券研究报告|投资策略研究*深度报告 2023年12月27日 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 联系人杨博文 执业证书编号：S1070122080042 邮箱：yangbowen@cgws.com 相关研究 1、《需求复苏渐上轨道，关注硬件创新大周期—电子行业2024年度策略报告（2023.12.25）》2023-12- 27 2、《英国养老金私有化转型与危机警示》2023-12- 27 3、《中观行业盈利预测模型研究——中游制造行业篇》2023-12-26 投资策略研究*深度报告 内容目录 一、美国居民消费韧性仍在持续3 二、从结构拆分美国居民消费韧性4 三、从家庭资产负债表探析美国居民消费韧性7 四、美国经济软着陆可能性16 风险提示17 图表目录 图表1：美国GDP增长率（环比折年）和拉动项3 图表2：美国居民相关贷款利率4 图表3：美国抵押贷款利率利率4 图表4：美国家庭名义消费支出和实际消费支出5 图表5：美国家庭名义和实际消费同比增长率5 图表6：美国家庭消费支出和服务支出6 图表7：美国商品名义消费和实际消费增速6 图表8：美国服务名义消费和实际消费增速6 图表9：美国家庭资产、负债和净资产7 图表10：标准普尔500指数走势8 图表11：股票对家庭资产贡献量8 图表12：美国新建住房销量8 图表13：美国成屋库销比8 图表14：美国抵押贷款利率走势9 图表15：美国家庭资产贡献率拆分10 图表16：美国家庭负债贡献率拆分11 图表17：美国家庭债务余额11 图表18：居民部门资产负债率12 图表19：美国家庭负债占可支配收入的比重12 图表20：居民部门债务余额和拖欠率12 图表21：美国家庭负债占可支配收入的比重12 图表22：美国按揭贷款拖欠率13 图表23：美国房屋净值信贷额度（HELOC）拖欠率13 图表24：美国汽车贷款拖欠率13 图表25：美国信用卡拖欠率13 图表26：美国学生贷款拖欠率13 图表27：美国其他贷款拖欠率13 图表28：美国家庭储蓄14 图表29：美国家庭现金储备14 图表30：RSMUS预测的超额储蓄数据15 图表31：超额储蓄流量和存量测算15 图表32：美国失业率与职位空缺率16 图表33：美国非农平均时薪16