投资策略研究：对美国居民超额储蓄的测算研究

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 投资策略研究*深度报告 2024年01月08日 投资策略研究 对美国居民超额储蓄的测算研究 美国居民部门消费强盛，很大程度上是由于居民积累的超额储蓄所支撑，疫情对美国家庭的储蓄习惯产生了深远影响，当前家庭储蓄率已低于历史平均水平，现金储备量减少，居民储蓄习惯或已经改变。2020年以来，受疫情及相关经济纾困法案的刺激，美国家庭储蓄率激增，远超疫情前5年（2015至2019年）的趋势值。随后，伴随着疫情被控制、消费场景复苏，疫后消费迅速繁荣，居民储蓄率出现断崖式下跌。当前，美国家庭现金储备总量已从2021年末的18.0万亿美元下降至2023年第二季度的17.8万亿美元，且居民储蓄率仍有下降趋势。 根据Feds Notes的计算方法，我们计算了超额储蓄的流量和存量。2020年1月至2021年8月，超额储蓄处于持续积累状态，2021年9月至今，超额储蓄持续被消耗，处于流出状态。受财政刺激影响，超额储蓄流量在2020年4月、2021年1月和2021年3月相继三次达峰，峰值分别为0.40、0.20和0.37万亿美元。2021年9月，超额储蓄流量由正转负，超额储蓄存量在达到峰值，约为2.3万亿美元。截至2023年11月，超额储蓄存量已消耗过半，但仍有约0.94万亿美元富余，数额约占2023年第三季度名义GDP的13.57%。 我们将超额储蓄的结构拆分为美国家庭可支配收入、美国居民消费支出以及美国居民其它支出这三部分进行拆分分析。疫情初期，雇员报酬降至历史趋势值以下，超额储蓄流量的增加主要来自于消费场景受限而放弃的个人消费支出，以及疫情经济救助带来的个人转移支付收入的增加；疫情中期，超额储蓄已不再来自个人消费支出的缩水，转而大部份依赖个人转移支付收入的增加贡献，个人消费支出已经走高，偏离历史趋势；疫情后期，持续超出趋势值的个人转移支付收入依然在为超额储蓄的积累提供来源，雇员报酬也因劳动力市场供需失衡迅速回升，反弹至历史趋势值以上。个人消费支出受美国家庭资产规模的扩张迅速恢复并膨胀，当前已经大大高于疫情前五年（2015年-2019年）的历史趋势值。逆势扩张的个人消费支出已经透支了雇员报酬和政府转移支付的两项主要收入来源。2021年9月，超额储蓄由积累状态转为消耗状态，超额储蓄正在快速流出。 剩余超额储蓄或为美国经济今年的软着陆提供较大缓冲。2023年，美国经济展现了强劲的韧性，大量的超额储蓄为美国居民消费提供了软着陆的安全垫。当前美国居民超额储蓄消耗近半，仍有大量存余。在高息环境下，居民消费被超额储蓄安全垫缓冲，减少了投资消费快速冷却、经济出现较大转弯的风险。此外，美联储对抗经济硬着陆尚有政策空间。美国消费一旦出现降温趋势，美联储有可能采取预防性降息的措施，对冲消费下降对经济的负面影响。 风险提示：美联储超预期货币政策调整、美国通胀超预期、地缘政治冲突、海外经济衰退风险，超额储蓄数据测算相关假设可能存在风险。 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：y iw@cgws.com 联系人杨博文 执业证书编号：S1070122080042 邮箱：y angbowen@cgws.com 相关研究 1、《红利策略在当下的可行性与优化--长城策略周论市场（0101-0107）》2024-01-08 2、《图解本周A股估值风格变化0106》2024-01-07 3、《A股投资者结构在2023年有哪些变化？--长城策略周论市场（1225-1229）》2024-01-02 投资策略研究*深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、美国居民消费是GDP重要拉动项 ................................................................................................................... 4 个人消费支出（PCE）是美国GDP的重要组成。 ........................................................................................... 4 个人消费对GDP增速起到相对稳定的拉动作用。 .......................................................................................... 5 二、疫情改变居民储蓄习惯 .................................................................................................................................. 5 三、超额储蓄测算 ................................................................................................................................................ 8 四、超额储蓄成因分析 ......................................................................................................................................... 9 1、收入与支出的差距变动 ............................................................................................................................. 9 2、收入端拆分 ............................................................................................................................................ 11 转移支付 .............................................................................................................................................. 11 个人财产性收入 .................................................................................................................................... 13 3、支出端拆分 ............................................................................................................................................ 14 个人消费支出 ....................................................................................................................................... 14 其他支出 .............................................................................................................................................. 15 4、各项影响因素对超额储蓄的贡献率拆分 .................................................................................................. 16 5、对超额储蓄按收入层级的拆分 ................................................................................................................ 16 五、对超额储蓄的预测 ....................................................................................................................................... 17 风险提示 ............................................................................................................................................................ 18 图表目录 图表1：个人消费占GDP的百分比 ....................................................................................................................... 4 图表2：商品消费占个人消费的百分比.................................................................................................................. 4 图表3：服务消费占个人消费的百分比.................................................................................................................. 4 图表4：个人消费对美国GDP的贡献率（环比折年%）........................................................................................ 5 图表5：美国疫情救助法案 ................................................................................................................................... 6 图表6：美国居民储蓄率....................................................................................................................................... 7 图表7：美国家庭现金储备（亿美元）.................................................................................................................. 7 图表8：美国商业银行存款 ..................................................................