货币政策委员会2023年第四季度例会解读：加力实施 提振预期

2023年12月29日 加力实施提振预期 --货币政策委员会2023年第四季度例会解读 核心观点： 分析师 货 币 政 策基 调 延 续 中 央 经 济 工 作 会 议 的 提 法从 “ 精 准 有 力 ” 到 “ 精 准 有 效 ”，但 不同 的 是未 提 “ 灵 活 适 度 ”， 这并非政 策 转 向 ，2024年仍 然 是 稳 健 的 适 度 。“ 适 度 ”是 从 全 年 角 度 考 量 ， 并 非 时 时 刻 刻 的 刻 板 匹 配 ， 但 本 次 未 提 “ 灵 活 适 度 ”， 释 放 出短 期 央 行 更 关 注 流 动 性 的 充 裕 ，是 协 同 政 府 债 券 的 集 中 发行 、呵 护 跨 年 流 动 性 和 支持 年 初 信 贷 投 放 的 需 要 。中 长 期 来 看 ，在“ 不 一 样 的 逆 周 期 和 跨 周 期 调 节 ”政 策 框架 下 ， 货 币 政 策 仍 然 是 中 性 偏 松 。 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 延 续 三 季 度 ， 再 次 强 调 “ 加 大 已 出 台 货 币 政 策 实 施 力 度 ”， 意 味 着 货 币 政 策 基 调 短期 可 能 不 会 出 现 太 大 变 化 ，注 重 政 策 的 持 续 性 。具 体 可能 包 括 三 个 方 面 ：1.提 升 货币 政 策 的 传 导 效 果 ，我 国 货 币 政 策 通 过 商 业 银 行 间 接发 挥 作 用 ，保 持 商 业 银 行 合 理利 率 仍 是 央 行 政 策 的 重 点 考 量 ；2、2023年 货 币 投 放 受 阻 ，M2增 速 持 续 高 于 社 融 增速 ，未 来 加 大 信 贷 投 放 的 方 向 引 导 ，防 止 资 金 空 转 ，有 效 进 入 实 体 循 环 是 关 键 ；3、提 高 政 府 投 资 和 结构 性 货 币 政 策 工 具 的 乘 数 效 应 ， 拉 动 民 间 投 资 。 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 强 调 社 会 预 期 偏 弱 的挑 战，提 振 预 期 推 升 物 价 至 合 理 水 平 是 当 前 货 币 政 策 的 重 要 考量。与 三 季 度 不 同 的 是 ， 对 于 经 济 形 势 的 判 断 新 增 强 调 “ 社 会 预 期 偏 弱 ” 的 挑 战 ，这 也 中 央 经 济 工 作 会 议 指 出 经 济 回 升 向 好 需 要 克 服 的 六 大 困 难 和 挑 战 之 一 。提 振 预期 有 助 于 阻 断 预 期 和 现 实 之 间 的 负 反 馈 循 环 。同 时 货 币 供 应 量 调 节加 入 价 格 水 平 目标 变 量 ，可 以 给 逆 周 期 调 节 提 供 理 论 基 础 ，当 价 格 水 平 持 续 处 于 低 位 时 ，可 以 适 度加 大 投 放 推 升 通 胀 至 合 理 水 平 ， 阻 断 负 反 馈 。 风险提示 1.对政策理解不到位的风险2.美联储紧缩周期超预期加长3.中国货币政策超预期的风险4.金融市场的风险 结 构 性 货 币 政 策 工 具 强 调 对“ 五 篇 大 文 章 ”的 支 持 ，新 增 强 调 对“ 数 字 经 济”的 支持 力 度 。信 贷 投 放 新 增 强 调 “ 均 衡 投 放 ”。均 衡 投 放 一 方 面 是 新 旧 动 能 切 换 中 ， 强调 “ 先 立 后 破 ”， 更 好 支 持 刚 性 和 改 善 性 住 房 需 求 ， 一 视 同 仁 满 足 不 同 所 有 制 房 地产 企 业 合 理 融 资 需 求 ； 另 一 方 面 则 是 加 大 对 “ 民 营 经 济 发 展 壮 大 的 金 融 服 务 ”。对于支 持 刚 性 和 改 善 性 住 房 需 求新 增 “ 更 好 ”、对 于构 建 房 地 产 发 展 新 模 式新 增 “ 加快 ”， 释 放 出 央 行 对 于 房 地 产的 支 持 将 进 一 步 优 化 ， 同 时 “ 保 障 性 住 房 建 设 ” 排 序从 “ 三 大 工 程 ”最 末 提 到 最 前 ， 可 能 意 味 着其 建 设 资 金将 得 到 优 先 支 持 。 我 们的 判 断和 政 策 预 期：1月 份 非 对 称 降 息 ，1季 度 可 能 再 次 降 准 2023年12月 国 有大 行 相 继 宣 布 下 调 存 款 利 率， 这 是2023年 第 三 轮 存 款 利 率 下 调 ，本 轮下 调 幅 度 较 大 ， 短 期 存 款 利 率 （1年 以 内 ） 也 出 现下 调 ， 利 率 曲 线 全 面 下 移 。根 据 过 往 经 验 ，国 有 大 行 调 降 之 后 ，中 小 银 行 会 陆 续 跟 进。2023年8月 的 降 息 只 调降1年 期LPR，5年 期 不 变 。存 款 利 率 锚 定10年 期 国 债 收 益 率 和1年 期LPR，只 调降1年 期LPR有 助 于 引 导 存 款 利 率 先 行 调 降 ，呵 护 净 息 差 。8月 之 后 的 两 轮 存 款 降息 有 利 于 维 护 商 业 银 行 合 理 利 润 ，为LPR的 进 一 步 调 降 创 造 条 件 ，现 阶 段降 息 的 空间 再 次 打 开 ，2024年1月 份 很 可 能 再 次 调 降MLF10BP， 同 时LPR非 对 称 降 息， 推动 实 体 融 资 成 本 继 续 下 行 。当 前MLF余 额 为7.1万 亿 处 于 历 史 高 位 ，叠 加年 初商 业银 行 通 常 信 贷 投 放 季 节 性 上 升，超 储 率 下 降 ，以 及 政 府 债 券 的 密 集 发 行 。一 季 度 央行 可 能 再 次 降 准 呵 护狭 义 流 动 性 合 理 充 裕 ， 节 约商 业银 行 成 本 。 图表目录 图1：货币政策委员会例会对比分析（2023年四季度与三季度对比）.........................................................................2 分析师承诺及简介 章 俊中 国 银 河 证 券 首 席 经 济 学 家 。 许 冬 石宏 观 经 济 分 析 师。英 国 邓 迪 大 学 金 融 学 博 士 ，2010年11月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 新 财 富 宏 观 团 队 成 员 ， 重 点 关注 数 据 分 析 和 预 测 。2014年 第13届“远 见 杯”中 国 经 济 预 测 第 一 名 ，2015、2016年 第14、15届“远 见 杯”中 国 经 济 预 测 第 二 名 。 詹 璐宏 观 经 济 分 析 师。厦 门 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，2022年11月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 部 。 重 点 关 注 国 内 宏 观 经 济 研 究 工 作 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn