全球投资组合经理文摘 ： Off to the Races

Off to the Races 焦点 我们提供了跨地区和资产类别的研究背景和观点，本周强调：我们对美国消费者及其到2024年的弹性的看法；在最新的FOMC会议和经济数据之后，我们更新了美联储的呼吁；最后，对G10和新兴市场货币的季节性模式进行了深入研究。 权益产品管理集团特伦斯·马龙*+ 1 212 526 7578 这是2023年全球投资组合经理的最终摘要，我们感谢所有读者全年的支持，并祝您节日快乐健康。 罗布·贝特*+44 (0)20 7773 3576 •美国消费者状况：消费者继续引领这个周期的弹性经济，尽管2H23的支出有所减速，但在假日购物中，它仍在增长。巴克莱美国信用卡数据显示，一些不太突出的类别的月度支出分配正在下降，但这已被许多其他类别的适度正增长所抵消。从股票的角度来看，在消费金融领域，信用卡发行商的评论表明，我们可能会达到一个拐点，即拖欠率的年月增加开始趋于平稳并减速。此外，我们的基本面分析显示，家庭资产负债表仍在扩张，但没有破裂。我们可以看到转向更具促进动机的支出，并且可自由支配的支出也有所减弱，这可能会恢复到大流行前的水平。 FICC产品管理组BenMcLannahan*+44 (0)20 3134 9586 •新的美联储呼吁：联邦公开市场委员会维持政策利率不变，并略微软化了紧缩政策。在此之后，我们改变了利率要求，现在预计2024年将在6月开始的每一次其他会议上下调3次25个基点，而不是2024年12月的一次降息 weexpectedpreviously,basedonunexpectedsoftPPIdataanditsimplicationsfortheevolutionofPCEinflation,andPowell’slackofpush-backonrate-droughexpectations.Webelievecouldbeginsoonifmonthlyintexprintscontinuetocomeinsol 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 BarclaysCapitalInc.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决策的唯一因素。 *此人是产品管理小组的成员，不是研究分析师 此处引用的所有研究均已发布。您可以通过单击本出版物中的超链接或访问我们在BarclaysLive上的研究门户来查看完整报告，包括分析师认证和其他所需的披露。 有关分析师认证（S），请参阅第41页。有关重要股权研究披露，请参见第41页。有关重要的固定收益研究披露，请参见第42页。已完成：23年12月16日，02: 04 GMT发布：23年12月17日，14: 00 GMT限制-外部 预测。也就是说，我们将上行风险置于我们预计的利率路径上，因为近期金融条件的宽松可能会促进增长，并最终导致停滞的反通胀。 •检查外汇季节性:我们对G10和新兴市场货币的季节性模式进行了深入研究。根据我们的分析，我们发现G10中的NZD和SEK以及EM中的INR，PHP，TWD，BRL，CLP，MXN，PLN和ZAR具有统计学意义的季节性。某些著名的广泛季节性模式的证据较弱。这尤其适用于所谓的5月份的基础广泛的美元走强（“5月份卖出”），这似乎更像是一种将叙述改型为方便选择的数据而不是真正的重复模式。12月美元疲软/风险资产走强（“圣诞老人反弹”）的情况有所增强，特别是对于EMFX。我们还介绍了2024年的预测季节性因素。在G10中，我们指出新西兰元和瑞典克朗在12月的季节性强势，以及新西兰元在8月的弱势。在EM中，我们发现INR，PHP，CLP和PLN的12月季节性为正，而TWD，MXN和ZAR的8月季节性为负。 本周图表：市场叙事以及市场对此的反应在整个一年中都大幅波动 资料来源：彭博社，巴克莱研究（见2024年波动性展望：跳伞进入软着陆，2023年12月12日） Events 最好的巴克莱 美国消费者状况 抵御Grinch Marc Giannoni, BCI,美国| Renate Marold, BCI,美国| Priya Ohri - Gupta, CFA, BCI,美国| HaleHolden, BCI,美国| Seth Sigman, BCI,美国| Adrienne Yih, BCI,美国| Carole Madjo,巴克莱英国| Terry Ma, BCI,美国 FICC研究美国经济投资科学美国基本信贷 摘自美国消费者状况：抵御格林奇，2023年12月13日出版 股权研究美国宽线，强硬线和食品零售中性 我们的分析表明,消费模式正在发生变化,但我们预计总需求的减少将在大多数行业有序下降。 •考虑到美国消费者一直面临的三个不利因素：学生贷款的恢复支付，UAW罢工的中断以及家庭预算的紧张，消费者的放缓仍然是温和的。•在消费金融领域，信用卡发行商的评论表明，我们可能会达到一个拐点，即拖欠率的年月增加开始趋于平稳并减速。值得关注的一个关键数据点是利率高得多的循环债务水平的提高。信用卡利息支出占可支配收入的百分比仍低于2007 - 08年的水平，当时系统压力更大。•美国巴克莱信用卡数据显示，一些不太突出的类别的月度支出分配正在下降，但这已被许多其他类别的适度正增长所抵消。•我们的基本分析显示，家庭资产负债表仍然紧张，但没有破裂。我们可以看到转向更具促销动机的支出。我们还看到可自由支配支出有所减弱，这可能会恢复到大流行前的水平。奢侈品零售商，即欧洲品牌，报告称美国市场疲软，并注意到理想支出的下降，但被更多的高价消费者所抵消。•我们的美国股票专业零售分析强调，我们可能会在2024年进入零售大周期，由75％或更多的美国零售和批发公司的销售对库存的积极增长或最高四分位数的“A”得分来定义。•请加入我们12月14日星期四，纽约时间上午7: 30 / UKT下午12: 30，本周举行的周四宏观电话会议，标题为“什么可以超越美国消费者？”我们将在9月的最后一次更新后再次深入研究此讨论。在此处注册。 美国特种零售、服装和电子商务阳性 欧洲奢侈品中性 美国消费者金融中立 美联储评论 12月FOMC：打开洪水闸门 Marc Giannoni, BCI,美国| Jonathan Millar, BCI,美国| Pooja Sriram, BCI,美国| Colin Johanson, BCI,美国 FICC研究Economics 摘自美联储评论：12月FOMC：打开洪水闸门，发布于2023年12月13日 联邦公开市场委员会维持政策利率不变，并略微放松了紧缩政策。最新的SEP表示，面对通胀预期疲软，2024年将进行3次25个基点的降息，而鲍威尔“认为”了降息预期。我们改变了利率要求，现在预计将从6月开始进行3次降息。 •FOMC一如预期将联邦基金利率目标区间维持在5.25-5.50％。它还在声明中保留了紧缩偏见，将政策利率保留在桌面上，但通过提及“任何额外的政策收紧”来承认政策利率可能已经达到峰值，从而略微软化了这一点。 •FOMC最新的经济预测摘要（SEP）显示，2024年有3次降息25个基点，2024年中位数点下调50个基点至4.6％，随后在核心PCE下调后，2025年又有4次降息2023年（-0.5pp）、2024年（-0.2pp）和2025年（-0.1pp）的通胀预测。这些预测包含了今天早上出乎意料的软PPI印刷，再加上最新的CPI读数表明11月的PCE低通胀印刷。SEP继续以软着陆场景与完美的通货紧缩。 •在新闻发布会上，鲍威尔对最近在通胀方面取得的进展表示欢迎，并在他透露FOMC参与者在会议期间讨论了降息时助长了人们对降息的预期，并提到这些降息开始“进入视野”。 •我们对FOMC不愿在过去一个月左右的时间里推迟明显的金融状况感到惊讶。该声明不仅引用了11月份的“更严格的金融和信贷条件……”，而且SEP还显示，尽管总需求的限制条件有所减少，但2024年的GDP增长预期略有下调。鲍威尔并不担心这种宽松政策可能会破坏联邦公开市场委员会的目标。 •我们改变利率要求：我们现在预计2024年将在6月开始的每一次会议上进行三次25个基点的降息，而不是我们此前预期的2024年12月降息，基于今天上午意外疲软的PPI数据及其对PCE通胀演变的影响，以及鲍威尔缺乏对降息预期的回击。如果月度通胀指标继续低于我们的预测，降息可能会更快开始。然而，我们将上行风险置于我们预计的利率路径上，因为近期金融条件的宽松可能会促进增长，并最终导致停滞的反通胀。 FX视图 外汇季节性的奇怪案例 英国巴克莱银行Lefteris Farmakis |英国巴克莱银行Marek Raczko |英国巴克莱银行Sheryl Dong |英国巴克莱银行Anastasiia Ergunova |英国巴克莱银行安德里亚·基格尔，美国|新加坡巴克莱银行Mitul Kotecha |英国巴克莱银行Ivan Stambulsky |英国巴克莱银行Themistoklis Fiotakis FICC研究外汇策略 摘自FX观点：外汇季节性的好奇案例，发表于2023年12月11日 我们对G10和新兴市场货币的季节性模式进行了深入研究。我们在G10中发现了NZD和SEK的季节性证据；在亚洲，EMEA和LatAm的许多货币中。 •外汇季节性是一种流行的市场叙述，但只有少数实例在严格的统计测试中幸存下来。更具体地说，我们发现G10中NZD和SEK具有统计学意义的季节性；EM中的INR，PHP，TWD，BRL，CLP，MXN，PLN和ZAR。 •某些著名的广泛季节性模式的证据较弱。这尤其适用于所谓的5月份的基础广泛的美元走强（“5月份卖出”），这似乎更多的是将叙述改型为方便选择的数据而不是真正的重复模式。12月美元疲软/风险资产走强（“圣诞老人反弹”）的情况有所增强，尤其是对于EMFX而言。 •我们还介绍了2024年的预测季节性因素。在G10中，他们指出了NZD和SEK在12月的季节性强度；以及NZD在8月的弱点。在EM中，我们发现INR，PHP，CLP和PLN的12月季节性为正，而TWD，MXN和ZAR的8月季节性为负。我们还在下面的图1中发现了每个彩色单元格的特殊季节模式的证据。 •迄今为止，ZAR，PLN，CLP和BRL的表现明显低于其12月的季节性因素（图2）。其他货币大致一致。但是，我们注意到，季节性因素仅捕获了已实现的即期外汇回报的一个维度。 图2.12月季节性因素与即期外汇收益率 全球战略与经济展望 股权战略 全球巴克莱股票因子洞察-12月美国股票战略Venu Krishna, CFA, BCI, US | Japinder Chawla, CFA, BCI, US | Rex Feng, BCI, US | Madhuresh Rai, CFA, BCI, US | YoungChen, BCI, US欧洲公平战略Emmanuel Cau, CFA,巴克莱银行,英国| Matthew Joyce, CFA, BBI,巴黎| Magesh KumarChandrasekaran, CFA,巴克莱银行,英国| Ariharth Bohra Jain 摘自全球股票策略：巴克莱股票因子洞察- 12月，2023年12月11日发布 尽管11月利率的缓解推动了股市的上涨，回报有利于Cyc而不是Def，以及增长而不是价值，但我们仍对明年的长期利率保持较高的看法。由于价值对实际收益率的高敞口，我们对动力保持负面，因为持续的轮换剥夺了它遵循的趋势。 巴克莱股票因子的当前持有量和近