以部件筑起基底，扬智能交互之势

以部件筑起基底，扬智能交互之势 ——视源股份（002841）首次覆盖 公司立足于主控板卡，发展于智能交互，作为两大行业国内龙头企业，不断丰富延伸产品矩阵，持续拓展教育业务、企业服务等细分市场，并依托国内业务所积累起的产品能力及良好口碑，不断将优质产品推向海外，为全球行业知名品牌提供服务。 总股本（百万股）701.24流通A股（百万股）482.52收盘价（元）42.75总市值（亿元）299.78流通A股市值（亿元）206.28 投资要点: ⚫部件业务：稳健发展筑起基底，积极探索新空间。公司凭借多年领域的软硬件技术积累，面向多应用场景进行技术创新和产品开发，不断丰富和延伸产品结构，通过产品和资源整合能力在细分市场逐步取得领先地位，已经成为全球领先的液晶显示主控板卡供应商，建立了较高的品牌认知度。除去固有的电视主控板卡，公司也在积极探索新的业务发展方向，例如为生活电器类产品提供变频控制器、智能显示模组、人机交互解决方案等，我们认为随着智能化的普及，生活电器业务市场空间较大，随着公司研发的投入，业务营收预计将维持可观增长。 智能交互平板：龙头优势显著，教育+企业双重动力助增长。公司在商显领域及教育领域均有产品布局，分别是2017年的企业服务业务品牌MAXHUB以及2008年的教育服务品牌希沃。均位列行业领先地位。 1）教育：公司品牌优势显著，三端客户进行全面覆盖，ToB及ToG端学校教育市场以教育平板为核心，拓展软硬件端，全面布局智慧教室；ToC端推出学习机，打造健康、智能的家庭学习空间。获得市场认证。2）企业：数字化趋势显著，市场扩展空间充足。MAXHUB持续迭代创新产品并优化提升服务，加强市场营销及品牌推广活动，细化分销渠道，推出了“X+计划”促进生态伙伴合作，目前国内主流会议软件厂商基本均已接入，如腾讯会议、钉钉会议、飞书会议、华为云会议等，合作推出优质定制化服务，增强客户黏性，巩固头部优势。 海外：抓住需求增加，探索增长路径。当前全球会议市场交互智能平板的渗透率还很低，市场仍处于初期阶段，空间较为充足。公司在积极维持存量市场份额的同时，抓住印度、欧洲部分国家教育信息化设备需求3496 研究助理:李中港电话：17863087671邮箱：lizg@wlzq.com.cn 增加带来的机遇，探索新的增长路径，其中MAXHUB与微软生态系统成为新硬件合作伙伴，加入微软Teams Rooms，推出MAXHUB XCore Kit，首批合作产品已经量产出货，扩大了海外企业服务市场，为智慧会议的全面发展注入更多创新活力。 ⚫盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：预 计 公 司2023-2025年 营 收 分 别 为217.85/249.61/289.50亿元，同比增速分别为3.79%/14.58%/15.98%，归 母 净 利 润 分 别 为18.21/21.47/26.42亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为-12.14%/17.89%/23.08%，对应EPS为2.60/3.06/3.77元，对应12月24日收盘价的PE为16.67X/14.14X/11.49X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：宏观经济波动风险、主要原材料价格大幅上涨、下游需求不景气、行业竞争加剧、产品研发推广不及预期、海外市场开拓不及预期 正文目录 1国内智能交互显示龙头，稳健与创新并存...................................................................5 1.1发展历程：立足于主控板卡，发展于智能交互................................................51.2主营业务：丰富延伸产品矩阵，重视技术创新和研发投入............................51.3股权架构：结构较为稳定....................................................................................81.4业绩分析：需求回落叠加行业竞争加剧，23Q3业绩有所承压......................9 2部件业务：稳健发展筑起基底，积极探索新空间.....................................................10 3智能交互平板：龙头优势显著，教育+企业双重动力助增长...................................13 3.1教育：品牌优势显著，三端全面布局..............................................................143.2企业：数字化趋势显著，市场扩展空间充足..................................................16 4海外：抓住需求增加，探索增长路径.........................................................................18 6风险提示.........................................................................................................................21 图表1:公司主要发展历程.................................................................................................5图表2:公司目前主营业务.................................................................................................6图表3:公司专业领域及技术优势.....................................................................................7图表4:公司研发人员数及占比.........................................................................................8图表5:公司研发投入及占营收比.....................................................................................8图表6:视源股份中央研究院研究领域.............................................................................8图表7:公司股权结构.........................................................................................................9图表8: 2019-2023前三季度营业收入及增速....................................................................9图表9: 2019-2023前三季度归母净利润及增速................................................................9图表10: 2019-2023前三季度销售毛利率及净利率........................................................10图表11: 2019-2023前三季度三费表现情况....................................................................10图表12: 2019-2023H1分业务营收占比及毛利率...........................................................10图表13:液晶显示产业链.................................................................................................11图表14:公司部件业务示例.............................................................................................11图表15:公司部件业务布局情况.....................................................................................11图表16: 2020-2022年公司液晶主控板卡销量在全球液晶电视出货量占比................12图表17:市场智能电视销量占比情况.............................................................................12图表18:智能电视主控板卡占公司全年液晶电视主控板卡出货量比例情况.............12图表19:生活电器业务营收及同比.................................................................................13图表20:生活电器类产品解决方案.................................................................................13图表21:智能交互平板分类.............................................................................................13图表22: 2022年中国会议平板品牌市占率.....................................................................14图表23: 2022年中国教育交互大屏市场品牌份额占比.................................................14图表24:希沃产品体系.....................................................................................................14图表25: 2019-2022年中国教育平板出货量....................................................................15图表26:希沃智慧教室配套设备.....................................................................................15图表27: 2013-2021年各种学校多媒体教室渗透率........................................................15图表28:希沃学习机.........................................................................................................