棕油0.64%菜粕-0.42%合成橡胶-0.32%棉花0.19%橡胶-0.47%豆油0.32%玉米-0.78%豆粕-0.18%纸浆-1.28%菜油-0.02%白糖0.82%生猪0.07%鸡蛋-0.08%苹果0.33%上一日行情变动 2023-12-27 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号： F03086449 投资咨询号： Z0019380 程也 从业资格号： F03087739 投资咨询号： Z0019480 外部扰动减弱，纸浆盘面震荡回落 摘要： 油脂：马棕12月减产预期强，油脂或存反弹需求 蛋白粕：外盘破位下行概率增大，连粕或跟随 玉米：供应压力预期未消，情绪谨慎制约仍存 生猪：临近月底，限仓压力下部分空头止盈离场 鸡蛋：暂无新增利空出现，蛋价以稳为主 橡胶：深色胶表现更强，延续上涨 合成橡胶：情绪逐步消退，盘面回调明显 纸浆：外部扰动减弱，盘面震荡回落 棉花：上有压力，下有支撑 白糖：现货报价企稳，关注市场情绪 苹果：销区走货好转 ，产地行情回温 风险因素：天气、需求超预期，原油价格大幅波动。 【异动品种】纸浆：外部扰动减弱，盘面震荡回落 逻辑：进口阔叶浆现货市场盘面相对平稳，部分因外盘高位支撑，存提涨现货价格意向，但实单暂无跟进。估值方面，市场传闻部分欧洲供应商针叶浆美金盘报价下调，按照730美元/吨的报价来计算，预计完税价格在6000元/吨左右，盘面下方的估值力度边际减弱。驱动方面来看，EC与SP合约走势分化，我们倾向于认为红海事件扰动的炒作对于盘面的提振暂时告一段落，盘面重归基本面驱动，而短期来看，国内11月进口的针阔叶浆仍然延续前期同比持续高增，11月国内针叶浆进口量约77万吨，同比增加约24%，阔叶浆进口量约144万吨，同比增加约34%，现货流动性仍然相对充沛，对于盘面上方形成制约。需求方面，整体的边际变化相对有限，主要来自于双胶纸开工的回暖以及卫生纸下游由累库转向去库，边际好转但是整体仍然偏弱。短期来看，在当前短期地缘事件的交易似乎暂时告一段落的情况下，我们认为盘面合约短期仍然维持5400-5800元区间震荡，但是在盘面价格和美金盘成本仍然倒挂，地缘事件具有一定不确定性的情况下，资金行为或将对盘面影响较大，建议短期观望为主。 操作建议：观望为主。 风险因素：美金盘报价大幅波动、宏观经济衰退、大宗商品大幅波动、国内消费低迷等； 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 21 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：马棕12月减产预期强，油脂或存反弹需求 震荡 （1）MPOA数据显示12月1-20日马棕产量环比下降8.59%；SPPOMA数据显示12月1-20日马棕产量环比下降9.53%；SPPOMA数据显示12月1-25日马棕产量环比减少13.76%。 （2）CONAB数据显示，截至12月23日当周，巴西大豆种植进度为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。 逻辑：昨日国内三大油脂表现有所分化，棕油和豆油震荡偏强，菜油表现相对偏弱。从宏观环境看，美国11月通胀超预期回落，上周美元震荡走弱，原油围绕地缘冲突和OPEC+减产预期交易，上周原油价格震荡偏强。产业方面，巴西大豆种植临近尾声，阿根廷大豆种植顺利推进，天气预报显示未来2周南美天气条件好转，巴西中西部降水增多，天气方面或继续利空市场。临近本月底下月初，关注市场机构对巴西大豆预期产量的调整。棕油方面，马棕12月减产预期较强，SPPOMA数据显示12月1-25日马棕产量环比降幅已超历史均值，但马棕12月出口也预期环降，马棕12月降库速度或仍偏慢。近期进口菜籽压榨利润不理想，加拿大11月菜籽出口量较低，这或预示着我国12月中下旬至1月进口菜籽到港量偏低，关注近期国内菜籽菜油库存是否会持续下降。综上分析，近日油脂下方技术支撑较强，价格或存在反弹需求，关注棕油减产、国内菜系进口下降预期能否带来利多。 操作建议：区间操作。 风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 蛋白粕 蛋白粕：外盘破位下行概率增大，连粕或跟随 偏弱 （1）布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至12月20日当周，2023/24年度大豆播种面积为1194万公顷，相当于计划播种面积的69%，比一周前推进了8.4%，也高于去年同期的60.6%。交易所预测阿根廷大豆产量预计为5000万吨，高于上年因干旱而减产的2100万吨。 （2）马托格罗索州农业经济研究所(IMEA)发布的本年度首份收获报告显示，这个巴西头号大豆主产州的农户已经正式开始2023/24年度大豆收获工作，已收获的大豆达到预期产量的0.99%。IMEA预计大豆平均单产为每公顷57.87袋(每袋60公斤)，比上年减少7.11%;大豆产量预计为4210万吨，比上年的4500万吨降低7%。单产降低的原因在于本年度降雨不规律，并且出现高温天气。 逻辑：国外方面，巴西产区降水缓解市场担忧，尽管多家机构仍在下调巴西大豆产量预估。阿根廷大豆播种进度加快。利润驱动下，大豆增产逻辑不变，美豆承压破位下行概率增大。国内方面，中国12-2月大豆进口量预期下调，大豆供应压力减弱。但下游需求不振，油厂大豆和豆粕库存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。监测数据显示，截止到2023年第51周末，国内豆粕库存量为89.9万吨，较上周的84.7万吨增加5.2万吨，环比增加6.15%。饲料养殖企业建库存意愿不高，随采随用为主。关注连粕3300支撑力度。预计随着天气炒作逐渐落幕，国内需求旺季不旺证实，内外盘价格下行压力增大。长期看，南美大豆产量若不及预期，豆类市场或偏多震荡；如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议油厂积极卖保。 操作建议：高位震荡区间操作为主。关注5-9正套。期权：观望。 风险因素：天气，下游需求超预期 玉米/淀粉 玉米：供应压力预期未消，情绪谨慎制约仍存 震荡 逻辑：国内方面，盘面反弹乏力，再度回落。现货价格东北惜售上量有限，以及收储增储消息传闻，价格有一定支撑，华北上量恢复，价格走弱。售粮压力未消化之前，产业中下游对高价涨价接受度偏低，预计价格延续筑底节奏。东北深加工收购价格上涨10-30元/吨，北港二等主流价下跌10到2400-2430元；华北多数下跌10-20元/吨；广东港口主流价上涨10到2560-2580元/吨。淀粉方面，价格大体持平，华北小幅上涨，中下游订单增加，副产品价格偏弱，利润偏差， 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 21 玉米淀粉报价相对偏强。替代品方面：广东港口美国高粱2580-2620（预售明年1月至3月），进口玉米粉现货2500元/吨，明年1-4月船期2400元。国内小麦价格走货偏弱，价格下跌20元/吨。 国际方面，CBOT玉米休市。巴西首季玉米播种进度：CONAB统计截至12月23日播种进度为75.5%，环比提高2个百分点，去年同期为85.5%。欧盟谷物商会（Coceral）首次发布对2024年作物预测，预计2024年欧盟27国和英国玉米产量为5710万吨，低于2023年的6160万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至12月20日当周，2023/24年度阿根廷玉米播种面积达到416万公顷，相当于计划播种面积的58.6%，高于一周前的49.3%，比去年同期的51.8%高出6.8个百分点。12月中旬降雨，有助于提高玉米整体生长状况。 操作建议：短期2401区间2300-2550。 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：临近月底，限仓压力下部分空头止盈离场 震荡 （1）12月26日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.48元/公斤，较上日变化0.63%，较上周变化-2.75%。 （2）12月26日，生猪活跃合约LH2403收盘价14120元/吨，较上一个交易日变化0.07%，较上周变化-0.63%。 逻辑：临近交割，不少空头止盈离场，拉动盘面持续反弹。基本面来看，冬至之后，需求端消费缩量，部分区域宰量出现下滑，基本面暂无新增利好出现。近期市场开始交易疫后产能受损导致的节后断档，盘面出现反弹。根据近期调研反馈，我们认为节后断档的可能性不高，即便出现供应短缺，力度也较为有限，不建议追多。供应方面，基础存栏来看，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。另外，前期压栏大猪持续释放，大猪出栏占比仍在往上攀升，而北方疫情逐步趋稳，小猪出栏的占比则出现下行。年底，为了完成出栏目标和节前降重，企业有加速的需求，预计短期内供应压力难以完全释放迎来反转。需求方面，本周南北方气温依旧偏低，有利于腌腊灌肠的需求持续。然而经济疲软的大环境下，今年旺季整体不旺，档口反馈终端猪肉消费并不及预期。长期来看，在疫病反复、恐慌情绪、资金压力共振下，母猪端开始加速淘汰，淘汰母猪价格加速下滑，11月能繁母猪去化速度加快，利多远月猪价。 操作建议：逢高空03合约。 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情。 鸡蛋 鸡蛋：暂无新增利空出现，蛋价以稳为主 震荡 （1）12月26日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4020元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化1.52%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4230元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化4.44%。 （2）12月26日，鸡蛋活跃合约JD2402收盘价 3654元/500kg，较上一个交易日变化-0.08%，较上周变化2.18%。 逻辑：短期节奏来看，库存压力持续化解，同时气温逐步回暖之后流感期也逐步过去，终端消费小幅好转，蛋价以低位反弹为主。供应端，1）淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。根据调研反馈，今年消费欠佳，多数活禽屠宰场库存偏高，也导致老鸡出栏节奏被动放缓。往后看，临近元旦，不少养户依旧对年前蛋价抱有期待，老鸡或难放量。2）在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，12月份新增高峰蛋鸡存栏为6-7月份补苗量，根据合理推算，我们认为6-7月份补栏依旧偏少，预计供应缓慢增加，但增量或有限。需求端，本周市场需求仍显平淡，加之周内部分地区降雪降温，道路运输受阻，鸡蛋整体销售速度不快，业者刚需采购为主，各级贸易商主要消化前期库存，低价顺势出货为主，销区销量较前期明显减少。短期来看，需求仍显平淡，虽库存在后半周逐步消化，但不代表上游供