华创农业11月生猪跟踪报告：旺季不旺基本确立，行业深亏加速去化

收入环比上升3.68%，年末出栏提速对猪价压制作用显著，旺季不旺或进一步加速去化。2023年11月，12家上市猪企共实现销售收入195.80亿元，同比-32.42%，环比+3.68%。其中同比增长率最高的企业为华统股份，同比+99.88%；最低为金新农，同比-61.23%。价格端，据涌益咨询数据，11月生猪销售均价14.61元/公斤，较10月下跌0.66元/公斤。7家上市猪企中（剔除大北农、唐人神、华统股份、金新农、罗牛山），东瑞股份销售均价最高为16.66元/公斤，天康生物销售均价最低为13.5元/公斤，共计6家样本企业销售均价低于11月涌益咨询统计的生猪均价14.61元/公斤。消费端，据涌益咨询数据，11月冻品库平均容率为17.99%，环比提高0.66pct，旺季需求偏弱迹象显著，预计后续对价格的支撑作用将持续下降。 2023年11月，13家上市猪企共销售生猪1,296.91万头，环比+8.68%，同比+14.91%，年底加速出栏效应明显。其中，天邦食品（88.99万头，yoy+93.37%）、罗牛山（7.94万头，yoy+89.05%）、华统股份（20.71万头，yoy+77.31%）同比增速靠前，主要系公司部分地区规避冬季疾病加速出栏节奏、以及产能陆续释放带来生猪出栏增加。金新农（9.37万头，yoy-27.59%）、东瑞股份（4.29万头，yoy-22.14%）、傲农生物（42.83万头，yoy-4.80%）同比增长率相对靠后。9家上市猪企出栏量环比上升，分别是大北农（+46.58%）、金新农（+22.16%）、罗牛山（+21.22%）、新希望（+13.89%）、天邦食品（+12.53%）、华统股份（+12.43%）、牧原股份（+8.50%）、温氏股份（+7.44%）、天康生物（+6.44%）。 气温下降、腌腊开启，受季节偏好影响行业出栏均重环比提升至124公斤。 根据涌益咨询，11月生猪出栏体重上升至124公斤，环比上升1.74%，同比下降5.01%。牧原股份11月出栏均重为121.19kg，环比+2.36%。温氏股份、大北农、*ST正邦3家样本猪企商品猪出栏均重分别为120.89kg、121.61kg、131.29kg，环比变化分别为-0.35%、0.00%、+10.73%。 旺季生猪价格低迷进一步压制仔猪价格，加深后市行情悲观预期。wind数据显示，11月全国22省仔猪销售均价24.77元/公斤，环比-4.95%，同比-49.25%。 据上市公司公告显示，11月牧原股份销售仔猪0.2万头，环比-88.89%，仔猪出栏占比降至0.04%，唐人神销售仔猪3.24万头，环比+18.68%，仔猪出栏占比升至9.57%。 投资建议：旺季低价，产能去化望持续加速。行情方面，涌益12月24日全国生猪均价14.39元/公斤，供给压力较大，而标肥价差缩窄显示需求支撑不足。 当前旺季猪价仍深度亏损，产业预期被持续压制，仔猪价格已重回下降趋势。 短期看，腌腊需求或受气温偏高加之过年较晚影响，旺季价格反弹受到诸多因素压制。展望后市，供给端偏多基础上仍在环比增加，今年4-9月份全国新生仔猪量同比+5.9%，预示着从10月开始的半年内猪肉市场供应较为充足，需求端预计消费复苏拉动较弱，且冻品库容仍维持高位，农业部数据显示9-10月重点监测屠宰场的新增库存量同比+23.4%，生猪期货合约2403本周报价大幅下跌至13.98元/kg。农业农村部表示“明年春节后可能出现消费淡季与生猪出栏量增加‘两碰头’，养猪亏损程度甚至可能重于今年同期”，我们认为行业现金流已经较为紧张，猪价弱预期下产能或持续去化至明年上半年。 长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张，在猪价持续低迷的背景下，产能去化有望加速且持续性较强，当前生猪板块已经迎来重点布局窗口，未来半年行情可期。稳健标的建议关注牧原股份、温氏股份、新希望，弹性标的重点关注新五丰、巨星农牧、神农集团、华统股份、唐人神、天康生物、京基智农、东瑞股份等。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司成本改善低于预期。 一、11月份12家上市猪企生猪销售收入195.80亿元，生猪均价环比下降 收入环比上升3.68%，年末出栏提速对猪价压制作用显著，旺季不旺或进一步加速去化。 2023年11月，12家上市猪企共实现销售收入195.80亿元，同比-32.42%，环比+3.68%。 其中同比增长率最高的企业为华统股份，同比+99.88%；最低为金新农，同比-61.23%。 价格端，据涌益咨询数据，11月生猪销售均价14.61元/公斤，较10月下跌0.66元/公斤。 7家上市猪企中（剔除大北农、唐人神、华统股份、金新农、罗牛山），东瑞股份销售均价最高为16.66元/公斤，天康生物销售均价最低为13.5元/公斤，共计6家样本企业销售均价低于11月涌益咨询统计的生猪均价14.61元/公斤。消费端，据涌益咨询数据，11月冻品库平均容率为17.99%，环比提高0.66pct，旺季需求偏弱迹象显著，预计后续对价格的支撑作用将持续下降。 图表1 12家猪企11月生猪销售收入及同比增速 图表2 11月22省市生猪平均价（元/公斤） 图表3上市猪企11月生猪销售均价（元/公斤） 图表4 11月冻品库容率仍在高位 二、11月份13家上市猪企生猪销量为1,296.91万头，环比上升8.68% 2023年11月，13家上市猪企共销售生猪1,296.91万头，环比+8.68%，同比+14.91%，年底加速出栏效应明显。其中，天邦食品（88.99万头，yoy+93.37%）、罗牛山（7.94万头，yoy+89.05%）、华统股份（20.71万头，yoy+77.31%）同比增速靠前，主要系公司部分地区规避冬季疾病加速出栏节奏、以及产能陆续释放带来生猪出栏增加。金新农（9.37万头，yoy-27.59%）、东瑞股份（4.29万头，yoy-22.14%）、傲农生物（42.83万头，yoy-4.80%）同比增长率相对靠后。9家上市猪企出栏量环比上升，分别是大北农（+46.58%）、金新农（+22.16%）、罗牛山（+21.22%）、新希望（+13.89%）、天邦食品（+12.53%）、华统股份（+12.43%）、牧原股份（+8.50%）、温氏股份（+7.44%）、天康生物（+6.44%）。 全年出栏完成进度方面，傲农生物、大北农、唐人神全年出栏进度完成率相对较快，分别为108.28%、101.38%、95.82%。 图表5 13家上市企业11月份生猪销量及增速（万头） 三、11月生猪出栏体重环比回升至124公斤 气温下降、腌腊开启，受季节偏好影响行业出栏均重环比提升至124公斤。根据涌益咨询，11月生猪出栏体重上升至124公斤，环比上升1.74%，同比下降5.01%。牧原股份11月出栏均重为121.19kg，环比+2.36%。温氏股份、大北农、*ST正邦3家样本猪企商品猪出栏均重分别为120.89kg、121.61kg、131.29kg，环比变化分别为-0.35%、0.00%、+10.73%。 图表6行业出栏均重同比下滑（公斤/头） 图表7行业出栏均重同比下滑 图表8牧原股份生猪出栏体重及环比增速 图表9温氏股份生猪出栏体重及环比增速 图表10大北农生猪出栏体重及环比增速 图表11*ST正邦生猪出栏体重及环比增速 图表12涌益咨询生猪出栏体重及环比增速 四、仔猪：环比继续下跌，同比去年近乎半价，行业进入亏损深水区 旺季生猪价格低迷进一步压制仔猪价格，加深后市行情悲观预期。wind数据显示，11月全国22省仔猪销售均价24.77元/公斤，环比-4.95%，同比-49.25%。据上市公司公告显示，11月牧原股份销售仔猪0.2万头，环比-88.89%，仔猪出栏占比降至0.04%，唐人神销售仔猪3.24万头，环比+18.68%，仔猪出栏占比升至9.57%。 图表13 22省仔猪均价（元/公斤） 图表14规模场15公斤仔猪出栏价 图表15外购仔猪养殖利润（元/头） 图表16自繁自养生猪养殖利润（元/头） 五、投资建议 旺季低价，产能去化望持续加速。行情方面，涌益12月24日全国生猪均价14.39元/公斤，供给压力较大，而标肥价差缩窄显示需求支撑不足。当前旺季猪价仍深度亏损，产业预期被持续压制，仔猪价格已重回下降趋势。短期看，腌腊需求或受气温偏高加之过年较晚影响，旺季价格反弹受到诸多因素压制。展望后市，供给端偏多基础上仍在环比增加，今年4-9月份全国新生仔猪量同比+5.9%，预示着从10月开始的半年内猪肉市场供应较为充足，需求端预计消费复苏拉动较弱，且冻品库容仍维持高位，农业部数据显示9-10月重点监测屠宰场的新增库存量同比+23.4%，生猪期货合约2403本周报价大幅下跌至13.98元/kg。农业农村部表示“明年春节后可能出现消费淡季与生猪出栏量增加‘两碰头’，养猪亏损程度甚至可能重于今年同期”，我们认为行业现金流已经较为紧张，猪价弱预期下产能或持续去化至明年上半年。 长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张，在猪价持续低迷的背景下，产能去化有望加速且持续性较强，当前生猪板块已经迎来重点布局窗口，未来半年行情可期。稳健标的建议关注牧原股份、温氏股份、新希望，弹性标的重点关注新五丰、巨星农牧、神农集团、华统股份、唐人神、天康生物、京基智农、东瑞股份等。 六、风险提示 生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司成本改善低于预期。