首次覆盖报告：复调龙头 渠道和产品延伸空间大

天味食品（603317.SH）首次覆盖报告

1. 中式复调龙头 火锅底料领先

• 控制权集中：天味食品作为中式复调行业的领军企业，其控制权的集中为其长远发展提供了稳固的基础。
• BC产品矩阵丰富：公司产品线覆盖广，包括面向B端和C端的多样化产品，其中大单品表现出色。
• 研发实力保障：通过不断研发投入，确保市场洞察和新品推出能力。

2. 复调空间大 供给创造需求

• 复合化和创新空间：相较于基础调味料，复合调味料的复合化和创新性提供了更大的市场需求潜力。
• 餐饮需求增长：随着餐饮市场的持续回暖和新增注册餐厅数量的增加，复合调味料在B端市场处于初期发展阶段，预计将成为未来3-5年的主要增长动力。

3. 经营调整后逐步稳健 渠道和产品渐入佳境

• 渠道管理优化：公司调整策略，精简广宣费用，强化厂商一体化合作，增强渠道推动力。
• 大单品与小B业务协同：通过聚焦大单品和拓展小B端线上渠道，实现产品线的互补与增长。
• 并购与渠道拓展：通过并购食萃食品，扩充小B端产品线和线上渠道，提升盈利能力。

4. 盈利预测

• 营收与净利润预期：预计公司2023-2025年的营业收入分别为32.23、38.74、46.18亿元，净利润分别为4.32亿元、5.35亿元、6.44亿元。
• 估值与评级：基于盈利预测，采用2024年32倍PE，目标价格设定为16元，首次覆盖给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 盈利预测偏差风险：实际业绩可能因市场环境变化、成本波动等因素偏离预测。
• 市场竞争加剧风险：面临同质化竞争压力。
• 原材料价格波动风险：原材料成本的不确定性影响利润。
• 新产品开发风险：新产品的市场接受度存在不确定性。
• 质量控制与食品安全风险：产品质量问题可能导致品牌形象受损。

结论

天味食品作为中式复合调味品领域的领导者，通过有效的渠道管理和产品策略调整，实现了业绩的稳步增长。未来，随着行业集中趋势的加强和餐饮市场的复苏，公司有望进一步释放增长潜力。考虑到其在研发、渠道管理方面的优势以及盈利预测的支撑，首次覆盖给予“买入”评级。