迎接新常态：大潮再起，往日难寻

迎接新常态：大潮再起，往日难寻 美国24年预计实质性的温和衰退。美联储政策平衡导向增长，降息重新释放流动性是主线。 ★欧洲:货币政策明显滞后 通胀问题和经济走弱之间的冲突导致欧央行政策滞后，预计欧央行降息力度和节奏较为缓慢，欧元被动上升。 ★日本:逆向行驶带来强势日元 日本很明显存在核心通胀修复的压力，因此日本央行确定性退出宽松带来日元走强的机会。 ★全球宏观:迎接新常态 新冠疫情后的全球局势迎来新变局，24年广义美元流动性重新释放，但是全球经济长期格局转向低增长高通胀，资产价格波动加剧，宏观时代到来。 ★投资建议： 美元指数2024年处于非常明显的下行阶段，随着实质性衰退的到来和广义美元流动性的再次释放，美元指数的趋势性下跌不可避免。我们预计美元指数将在24年走弱至100以下水平，95可能是美元在24年的低位。随着美元指数的弱势，欧元和日元会明显上升，尤其是日元明显偏强，我们认为欧元兑美元24年最高可能会到1.2水平，日元则可能最高回到110水平。 随着美联储政策转向，市场将会交易从衰退到修复的过程，因此美债将面临明显的牛市，预计10年期美债收益率可能会回到3%的水平，新常态下大宗商品的走势会偏强，原因不是增长加速，而是高通胀常态化后对于实际购买力缺失带来的补偿。 ★风险提示： 通胀超预期，利率水平居高不下产生风险。 目录 1、美国：衰退终至，降息到来...............................................................................................................................................51.1、劳动力市场：韧性消失，回归常态.................................................................................................................................51.2、软着陆逐渐消失，硬着陆成为基准.................................................................................................................................71.3、美元：24年明确弱势美元..............................................................................................................................................102、欧元区和日本.....................................................................................................................................................................132.1、欧元区：最艰难的时刻已经过去...................................................................................................................................132.2、日本：日元将摆脱颓势...................................................................................................................................................183、全球宏观：迎接新常态.....................................................................................................................................................224、投资建议.............................................................................................................................................................................254.1、美元走弱...........................................................................................................................................................................254.2、流动性释放下的各类资产走强.......................................................................................................................................255、风险提示.............................................................................................................................................................................25 图表目录 图表1：非农就业逐渐走低............................................................................................................................................................................5图表2：美国劳动力市场结构性问题持续存在............................................................................................................................................5图表3：薪资增速缓慢降低............................................................................................................................................................................6图表4：劳动力市场远期压力明显上升........................................................................................................................................................6图表5：职位空缺需要继续减弱....................................................................................................................................................................6图表6：劳动力市场长期陡峭化....................................................................................................................................................................6图表7：美国核心通胀降幅远不及整体通胀................................................................................................................................................7图表8：M2走弱到通胀下行存在时滞..........................................................................................................................................................7图表9：供应压力放大商品价格波动............................................................................................................................................................7图表10：美国商业银行贷款和政策利率持续背离......................................................................................................................................7图表11：美国实体企业下行压力明显..........................................................................................................................................................8图表12：美国服务业的韧性来自于劳动力市场..........................................................................................................................................8图表13：美国居民部门消费增速必然走低..................................................................................................................................................9图表14：利率敏感部门面临更大下行压力..................................................................................................................................................9图表15：高增长高通胀后的高利率带来非线性走弱.............................