朝闻国盛

朝闻国盛 货币信用周期视角下的机构行为 今日概览 重磅研报 作者 分析师顾晟 证券研究报告|朝闻国盛 2023年12月27日 【金融工程】高股息风格的优选工具——华宝标普中国A股红利机会ETF 基金投资价值分析-20231226 【固定收益】货币信用周期视角下的机构行为-20231226 【公用事业】细说欧盟碳关税下我国的挑战与机遇-20231226 【煤炭开采】估值修复远未结束，焦煤有望�者归来—煤炭行业2024年策略-20231226 【环保】龙净环保（600388.SH）-大气治理龙头企业，携手紫金开启储能绿电新纪元-20231226 研究视点 【通信】全国一体化算力网，算力调度再升级-20231226 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 煤炭 2.6% 4.4% 3.2% 公用事业 -0.3% -1.0% 0.5% 有色金属 -2.1% -6.0% -12.6% 纺织服饰 -3.2% -3.1% -1.1% 石油石化 -3.7% -8.6% 1.9% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 房地产 -13.6% -16.5% -29.0% 美容护理 -10.6% -18.5% -32.2% 建筑材料 -9.4% -16.6% -25.3% 商贸零售 -9.1% -10.7% -32.2% 食品饮料 -8.9% -11.2% -17.7% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：地产销售企稳，食品价格回升》 2023-12-26 2、《朝闻国盛：存款利率再调降，需要关注什么？ 2023-12-25 3、《朝闻国盛：机器人硬件拆解》2023-12-22 4、《朝闻国盛：2024年度金融工程策略展望》 2023-12-21 5、《朝闻国盛：诺泰生物（688076.SH）-司美格鲁肽获FALetter，赋能多肽业务发展》2023-12-20 重磅研报 【金融工程】高股息风格的优选工具——华宝标普中国A股红利机会ETF基金投资价值分析-20231226 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 张国安 研究助理S0680122060011 zhangguoan@gszq.com 汪宜生 研究助理S0680123070005 wangyisheng@gszq.com 当下宏观环境更利于红利策略：依据普林格周期六阶段，当前货币环境较为宽松，信贷需求偏弱，经济恢复缓慢，正处于货币扩张的阶段6，适合配臵红利策略。华宝标普中国A股红利机会ETF（基金代码：562060），跟踪指数为标普中国A股红利机会指数。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 【固定收益】货币信用周期视角下的机构行为-20231226 杨业伟 分析师S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 货币信用周期是短期利率走势的核心驱动变量，而不同机构由于负债端不同和资产偏好不同，往往在不同货币信用周期下存在不同的行为。而这又会进一步影响到具体的券种价格走势。因而了解掌握不同机构在不同货币信用周期下的特点，对短期债市投资来说非常重要。我们通过经验数据，分析2015年以来的不同货币信用周期组合下，理财、基金、保险和农商行的行为变化，来总结其规律，并对当前形势进行展望。 风险提示：货币信用周期划分不合理，统计存在偏差。 【公用事业】细说欧盟碳关税下我国的挑战与机遇-20231226 何亚轩 分析师S0680518030004 heyaxuan@gszq.com 廖文强 分析师S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com 池之恒 研究助理S0680122030019 chizhiheng6@gszq.com 全球首个碳关税试运行开启，国际影响深远。全球贸易格局有望重塑，低碳技术优势凸显。CBAM当前影响我国贸易额约220亿元，影响预计逐步扩大。CBAM机制有望推动降碳解决方案、碳市场、碳审计领域需求持续增长。投资建议：重点推荐或关注：1）减碳解决方案方面，企业智能用电服务商苏文电能等；低碳冶金龙头中钢国际、水泥减排龙头中材国际；领衔CCUS技术的昊华科技、广汇能源；废钢装备头部企业华宏科技。2）碳市场方面，绿电龙头龙源电力、三峡能源、林业碳汇龙头岳阳林纸、东珠生态。3）碳核算方面，检测龙头国检集团、华测检测、谱尼测试。 风险提示：CBAM政策变更风险、国内政策落地不及预期风险、行业发展不及预期风险、业务推进不及预期风险、数据测算存在误差风险。 【煤炭开采】估值修复远未结束，焦煤有望�者归来—煤炭行业2024年策略-20231226 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com 刘力钰研究助理S0680122080010liuliyu@gszq.com 主要内容：估值修复远未结束，焦煤有望�者归来。动力煤：底部确立，长协平稳，非电贡献弹性，24年价格中枢有望破千。2024年，我们预计今年基本面所面临的双重压力（进口煤数量远超预期&非电需求不及预期）有望缓解， 国内有效供应增速由2.5%进一步放缓至1.8%，随着经济复苏逐渐深入，化工等煤耗需求有望超预期，加持供应增速下滑速度快于需求，供需格局边际向好，因此煤价底部难以跌破今年低点，动力煤价格在800~1200元/吨波动，中枢存“破千”可能。 炼焦煤：国内产量面临下滑，海外紧缺，期待“�者归来”。预计24年低硫主焦价格有望突破3000元/吨。炼焦煤是钢铁冶炼过程中不可缺少的原材料，位于煤焦钢产业链的最上游，在产业链条上具有重要地位。但我国炼焦煤储量占煤炭总储量仅20%~25%，属于稀缺资源，且低硫优质主焦煤资源更为有限。由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，且后备资源储备不足，导致近年来我国炼焦原煤产量增速已明显放缓，精煤洗出率亦持续下滑，精煤产量即将面临下行压力。与此同时，粗钢产量随着经济增长与城市化的初期呈现出快速增长趋势，随后在城市化率超过半程后进入减速增长阶段，等待进入峰值部分后进入成熟期，钢铁行业由于其经济基础特性，普遍呈现出漫长型产业生命周期的部分特征，产量与消费量长期稳定。在供减需稳的背景下，未来焦煤供需将愈加紧张，叠加印度钢材需求的快速增长导致海外焦煤供应紧张，我国焦煤供需缺口或将持续扩大，主焦煤尤甚。 投资建议：短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、兖矿能源；焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能；建议关注焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。预测假设产生的不确定性风险。 【环保】龙净环保（600388.SH）-大气治理龙头企业，携手紫金开启储能绿电新纪元-20231226 杨心成分析师S0680518020001yangxincheng@gszq.com 沈佳纯研究助理S0680122070016shenjiachun@gszq.com 公司是国内大气治理龙头，紫金入主确立“环保+新能源”双轮驱动发展战略。保障性火电&非电放量望支撑烟气治理需求增长，非气业务较平稳。聚焦锂电储能完整产品技术链，紫金锂矿保障充足原材料。矿山绿电需求旺盛，紫金自用盈利能力优越。投资建议：首次覆盖，予以“买入”评级。公司是大气治理领域龙头企业，携手紫金矿业积极开拓“储能+矿山绿电”第二增长曲线，预计公司业绩将迎来高速增长。我们预计2023/2024/2025年公司实现归母净利润9.0/15.3/21.3亿元，对应PE15.1/8.9/6.4x。 风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、项目进度不及预期风险、原材料价格波动风险、测算假设不确定性风险。 研究视点 【通信】全国一体化算力网，算力调度再升级-20231226 宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com黄瀚分析师S0680519050002huanghan@gszq.com石瑜捷分析师S0680523070001shiyujie@gszq.com 事件：近日，国家发展改革委、国家数据局、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发《深入实施“东数西算”工程，加快构建全国一体化算力网的实施意见》。 《实施意见》一方面明确了全国一体化算力网的基建地位，并指明到2025年底综合算力基础设施体系需要初步形成，另一方面，意见提出了具体的量化指标，再次强化了国家队的地位，并重点提及能耗管控、传输成本管控和安全性问题。综合来看，我们认为未来全国算力网的建设将形成以国家队为主的核心力量，全面带动算力调优、算力调度、光通信、液冷在国内的发展。 投资建议：从“东数西算”到“全国一体化算力网”，验证了算力资源的重要性和地位在发展中不断提升，成为基础设施的重要组成部分；建设算力一张网，需要以国家队力量为核心，辅助以强大的能耗管控力、降本增效能力、网络可视化能力等。建议关注：【算力调度】思特奇、中科曙光、恒为科技、三大运营商等；【光连接】中际旭创、新 易盛、天孚通信、太辰光、光迅科技、德科立等；【液冷】英维克、申菱环境、高澜股份等。风险提示：AIGC发展不及预期，算力需求不及预期。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数