风光储全面布局，电气传动厚积薄发

禾望电气（603063） 证券研究报告·公司深度研究·风电设备 风光储全面布局，电气传动厚积薄发2023年12月26日 买入（首次） 证券分析师曾朵红 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,809 3,770 4,801 5,862 同比 34% 34% 27% 22% 归属母公司净利润（百万元） 267 503 629 803 同比 -5% 89% 25% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.60 1.13 1.42 1.81 P/E（现价&最新股本摊薄） 40.09 21.26 16.99 13.32 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 研究助理许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 风光储共振向好，电气传动厚积薄发。公司风电变流器起家，主营新能源和电气传动产品，业务遍布亚/欧/非/南美/北美洲。公司风光储业务优势显著，其中光伏逆变器/储能PCS22年国内出货量分别位居7/8位，同时传动技术国际领先，变频器定位高端应用广泛。2018-2022年营收/ 归母净利润CAGR分别为24.18%/49.29%，业绩稳定增长。 股价走势 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% 禾望电气沪深300 海上风电持续突破，光伏储能联合发力。1）风电：2020-2022年风电招标量CAGR为78.7%，公司双馈/全功率变流器分别覆盖1.5-12.0MW/1.0-24.0MW功率段，且拥有主控、变流、变桨和监控全系列系统。公司在海上风电项目已有技术降本实现平价的突破，随着国内海风资源逐步开发，带动业绩高增。2）光伏：2022年国内分布式/集中式光伏新增装机量同比+74%/+42%，公司首创集散式逆变器，且组串式/集中式逆变器分 别覆盖5-350kW/500-3125kW功率段。同时，公司布局光伏全产业链， 2022/12/262023/4/262023/8/252023/12/24 市场数据 收盘价(元)24.13 一年最低/最高价21.61/33.13 市净率(倍)2.79 入股清纯半导体，规模效应叠加碳化硅器件研发有望带来降本增效。3）储能：公司储能产品包括PCS、EMS、一体机、成套系统，另针对风电 流通A股市值(百 万元) 10,695.07 场景推出风储一体变流器，我们预计2022-2025年储能装机量CAGR为71%，公司下游应用广泛，项目涵盖发电侧、电网侧、用户侧和微电网，预计将充分受益行业需求增长。 电气传动：国产替代持续推进，聚焦高端经验丰富。1）市场稳增，国产替代：2020-2022年我国中高压变频器/下游项目型市场规模CAGR分别为13%/8%，稳定增长。内资变频器的技术性能与日系、台系相近，且供应能力强，推动行业加速国产替代。2）业绩高增，应用广泛：23H1公司传动业务营收同比+152%，产品定位中高端工业市场，提供传动成 套解决方案，广泛应用于钢铁冶金、石油化工、矿用机械等领域，已成为公司业绩增长的第二曲线。 盈利预测与投资评级：公司全面布局“风光储+电气传动”业务，技术国际领先，产品种类齐全，行业景气度高，成长空间较大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.03/6.29/8.03亿元，同比分别 +89%/+25%/+28%，对应PE分别为21/17/13倍。考虑到公司业务布局全面同时技术壁垒深厚，给予24年25倍PE，目标价35.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游装机需求不及预期、价格竞争超预期的风险、下游客户相对集中的风险 总市值(百万元)10,695.07 基础数据 每股净资产(元,LF)8.66 资产负债率(%,LF)41.59 总股本(百万股)443.23 流通A股(百万股)443.23 相关研究 公司深度研究 内容目录 1.风光储变流器全面布局，工控国产替代进行时5 1.1.风电变流器起家，产品覆盖风光储及电气传动5 1.2.股权结构稳定，管理层出自艾默生系5 1.3.财务情况6 2.风电变流器：龙头持续领航，陆海风深入布局8 2.1.风电变流器是风机并入电网的核心部件8 2.2.风电平价需求仍存，十四�规划助力发展10 2.3.风电大型化进程再提速，海风资源逐步放量13 2.4.主机厂自供与第三方并存，变流器国产化率较高14 2.5.禾望风电变流器：全功率段布局，深度绑定整机客户16 3.光伏逆变器：充分受益下游需求高增，后起之秀跻身行业前十18 3.1.光伏逆变器分为集中式和组串式18 3.2.“十四🖂”力推新能源发展，光伏建设如火如荼19 3.3.分布式光伏急速增长，组串式逆变器星辰浩瀚20 3.4.全产品图谱拓宽业务广度，逆变器产销量增长迅猛21 4.储能PCS：需求火热引领装机高增，出货前十跟随行业向上23 4.1.下游需求引领行业高增，经济性显现利好工商储23 4.2.禾望储能PCS：产品多样、场景全面、经验丰富26 5.电气传动：国产替代进行时，静待行业拐点向上28 5.1.变频器市场稳中有增，项目型市场格局稳定28 5.2.国产化替代来势迅猛，行业拐点随经济复苏将至29 5.3.业务整体占比与收入双增，产品聚焦高端经验丰富30 6.盈利预测与投资建议32 7.风险提示33