黑色产业链周报：部委年度工作利好预期，钢厂库存累积压制情绪

黑色产业链周报2023年12月24日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色周报摘要：部委年度工作利好预期，钢厂库存累积压制情绪 宏观——关注部委年度工作安排，及对市场预期影响1 主要交易逻辑中央经济工作会议开完后，各个部委围绕会议精神部署年度重 点工作，上周住建部、财政部召开了年度会议，对市场情绪造成积极影响。工信部召开会议强调明年要推动工业绿色低碳发展，关注后期年度重点工作安排，特别是供给侧相关的政策。季节性角度来看，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期 钢材——钢厂库存快速累积，关注钢厂接单和下游冬储2 将占主导。不过6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，黑链指数连续反弹。从现实和落地性角度来看，何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观。整体来看，在钢厂没有明显减产的情况下，高价格冬储明显是 铁矿——供需逐渐宽松，矿价高位震荡3 有较大压力的。强预期过后，后期落地仍需观察。综合来看，建议观望或逢高偏空操作，但春节前不追空。 废钢——宏观情绪叠加炉料补库预期，废钢市场短期稳中向好4 趋势判断文华商品指数预计短期180附近震荡。预计黑链指数年内140-155区间震 荡，关注155左右压力。 煤焦——煤矿事故多发，煤焦现货暂稳运行5 重点策略推荐 建议钢材4000-4200逢高做空或者现货套保,但不易低位追空;合金在1月钢招前逢低做多，1月钢招定价后逢高做空；做空双硅价差多股指空商品（宏观对冲策略） 锰硅——宁夏开工继续下行，1月钢招前以逢低做多为主6 硅铁——硅铁供需双弱，1月钢招前仍以逢低做多为主7 风险提示：国内经济超预期刺激，供给侧干扰。 动力煤——电厂日耗提升，煤价窄幅震荡8 宏观和产业形势综述：关注部委年度工作安排，及对市场预期影响 •宏观政策和下游行业 –宏观政策环境（政策刺激预期略强，但不会大水漫灌，对传统大宗商品相对中性） •宏观政策：稳中求进，以进促稳、先立后破；政策刺激预期略强于2023年，不会大水漫灌、会量力而行。会尽力而为、集中力量，发挥政策一致性。•产业政策：对商品而言，政策利多新能源等材料需求，供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作，所以对传统大宗商品相对中性。•金融数据：增发特别国债，利多政策预期，不过政策到实际商品需求落地需要时间；社融数据低于预期，企业贷款低迷，现实下游需求和企业扩产意愿不佳。 –下游消费表现：(现货焦点在冬储，高价冬储如何储？） •地产：地产政策放松，有利多下游需求预期。新开工环比好转，但是销售依然偏弱，地产钢材需求降速有望放缓（但需施工端下滑风险）；•基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：2023年11月，中国小松挖掘机开工小时数为101.2小时，环比增长0.2%，同比增长4%，连续两个月同比正增长。•机械等：下游需求分化依然严重，工程机械需求低迷，家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好。•季节性：有旺季需求预期，但是冬储价格以及下游需求疲弱，现货将拖累盘面价格；今年的淡季反弹，难有口罩摘掉后那么强的预期，并且明年难有疫情后的需求回补（赶工、装修等） •产业和监管政策（今年供给政策一直以稳增长为主，为次要矛盾，关注年底的工信部会议，是否会有变化？2024，十四五收官次年） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。•《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！•2023年底政治局会议：供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作，所以对传统大宗商品相对中性–部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾；重点关注2024年的供给端政策 •综合判断 中央经济工作会议开完后，各个部委围绕会议精神部署年度重点工作，上周住建部、财政部召开了年度会议，对市场情绪造成积极影响。工信部召开会议强调明年要推动工业绿色低碳发展，关注后期年度重点工作安排，特别是供给侧相关的政策。季节性角度来看，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期将占主导。不过6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，黑链指数连续反弹。从现实和落地性角度来看，何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观。整体来看，在钢厂没有明显减产的情况下，高价格冬储明显是有较大压力的。强预期过后，后期落地仍需观察。综合来看，建议观望或逢高偏空操作，但春节前不追空。 •风险提示：央企国企大宗商品融资贸易监管影响，地缘博弈和冲突影响 钢材行情展望-钢厂库存快速累积，关注钢厂接单和下游冬储 主要观点 本周钢材现货平稳或小幅反弹，期货价格反弹幅度较大，基差继续走弱。 从交易逻辑看：住建部、财政部召开了年度会议，对市场情绪造成积极影响。从季节性角度来看，宏观利好和旺季预期将占主导。不过6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，黑链指数连续反弹。从现实和落地性角度来看，何时落地到需求仍未知，历史来看政策对短期内需求的落地仍不乐观。 从钢材基本面看：供应端，铁水产量继续小幅下降，部分铁水的减产还没有体现到铁水产量上，钢材产量基本平稳，热卷钢厂检修减少，并且电炉产量在继续增加；需求端，表观消费和现货成交维持弱势，螺纹需求淡季开始显现，南方热卷需求表现尚可，但投机情绪不强；库存端，厂库继续增加，热卷社库略降，全口径库存或开始进入累库周期；利润端，现货利润普遍亏损在几十到100左右，电炉微亏。 综合看：宏观利好和旺季预期将占主导，上周住建部、财政部召开了年度会议，对市场情绪造成积极影响。不过现货情绪仍谨慎，整体成交乏力，现货价格反弹幅度小于期货。极端天气下北方钢厂已经开始有销售压力，部分钢厂库存快速累积，钢材价格仍将承压。未来关注冬储政策出台（钢厂和贸易商的博弈），以及钢材需求弱势和原料冬储补库强势的博弈变化。建议不要盲目追多，逢高做空或观望。 策略建议 趋势方面，建议观望或逢高做空，但不建议追空。套利方面，期现套保建议反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：产量政策的变化；宏观情绪变化对需求影响。 废钢周度观点：宏观情绪叠加炉料补库预期，废钢市场短期稳中向好 •价格方面：本周初沙钢上调废钢报价，涨幅为50元/吨，全国钢厂小幅跟涨。黑色整体受宏观降息降准预期提振，板块震荡走高，废钢偏弱跟随，炉料盘面涨幅较快，但现货跟涨幅度有限。截止12月22日，富宝华东地区废钢指数3046.82元/吨，环比上周上涨35.37元/吨，涨幅1.17%；华东地区铁水成本报3456.67元/吨，环比上周下跌6.78元/吨，跌幅0.2%，铁废价差走缩42.15元/吨，螺废价差走缩50元/吨。 •供需情况：本周全国仍受寒潮影响，个别地区运输仍受影响，富宝255家钢厂口径废钢到货依旧在走低，受部分钢厂检修以及利润不佳影响，钢厂废钢日耗同样有明显下滑，但绝对日耗依旧大于到货，库存小幅下跌。分流程看，钢厂废钢库存减量主要集中在电炉厂。 •周度观点：本周受宏观利好预期影响，黑色板块整体震荡冲高，然而下游需求暂时对高价卷螺接受度有限，春节前炉料补库尚未大规模开启，短期内炉料的价格仍有支撑，但需严密观察成材累库和下游对高价钢材的接受度变动，预计短期内废钢价格仍会小幅震荡走高。 煤焦行情展望：煤矿事故多发，煤焦现货暂稳运行 主要观点 价格和估值---本周煤焦现货市场稳定运行，焦煤竞拍流拍率有所提高，焦企第四轮仍未落地。煤焦期价震荡上涨，基差小幅走弱。 供需和驱动---本周主产地再次发生多起煤矿事故，山西、黑龙江影响较为严重，产地煤矿复产节奏被打断，另外临近年底，各矿山以保安全生产为主，国有大矿即将开启年终检修，元旦前炼焦煤供应难有增量。蒙煤通关车数环比增加，仍处在偏高水平。焦企第四轮提涨仍未落地，但三轮提涨过后焦企利润有所修复，开工率小幅回升。而本周钢厂铁水产量略降，降速放缓，同时钢材利润仍不佳，年终检修计划下多数钢厂仍有减产，需求端对煤焦支撑力度降低。 观点总结和判断---短期来看，受安全检查趋严影响，煤焦供给略偏紧，而铁水产量持续下滑，供需整体趋向平衡，短期煤焦现货价格或保持稳定。近期在商品整体走强氛围下，煤焦期货价格震荡上涨，预计短期或延续震荡反弹。 策略推荐 趋势：焦炭和焦煤期价短期或震荡反弹，建议观望为主。 套利：观望。 风险提示和重点关注 安全检查进度、铁水产量变化、成材消费情况 锰硅周度观点：宁夏开工继续下行，1月钢招前以逢低做多为主 •周度成本-利润：本周港口锰矿报价企稳反弹，以相对库存偏低的南非半碳酸涨幅偏高，天津港周涨幅1.01%，钦州港周涨幅3.41%，钢联口径内蒙古电费调涨，整体硅锰生产成本上调，现货报价变动滞后，理论上看除内蒙古地区仍有利润外，其余产区即期均呈现亏损。截至12月22日，经估算，宁夏地区高位出厂成本在6450元/吨上下，现货报价滞后，即期亏损变动不大；内蒙古地区出厂成本6050元/吨上下，理论出厂利润120元/吨左右；广西地区出厂成本7100-7200元/吨之间，生产整体亏损。 •周度供需：本周钢联数据显示，宁夏地区供应连续四周下跌，本周跌幅扩大，周度全国硅锰日产环比增1.33%。铁合金在线数据显示，11月全国硅锰104.75万吨，环比10月减4.38万吨；折算日产后，主流产区除内蒙古地区日产仍环比有增外（+5.53%），其余产区11月份日产均有不同程度减少，宁夏-8.62%，广西-2.33%，贵州-10.44%，重庆-3.81%，云南-26.21%。 •12月钢招：河钢集团12月硅锰招标书，采购硅锰合金15500吨，较11月增量2600吨，询盘6500元/吨，定价6550元/吨，较11月定价下跌180元/吨。 •11月进出口数据：据海关数据显示，2023年11月中国出口硅锰合金1468.544吨，较10月减少1164.501吨；进口硅锰合金837.95吨，环比10月减少536.594吨。 •周度观点：本周锰硅盘面下跌后震荡上涨，周内呈现V形走势。从供应端看，宁夏地区持续降低开工负荷，内蒙古地区仍受限电困扰，本周内蒙古地区产量小幅回升，整体供应端扰动不大；需求端，当前处于两次钢招空窗期，但1月钢招即将在1-2周内大规模开启，且预计1月钢招将伴随着钢厂春节补库，整体招标量会有一定增加，因此短期虽供需矛盾不大，但中期内（一个月内）供需预计偏紧。从成本端看，化工焦情绪偏纠结，下游硅锰厂已有补库行为，但焦企库存偏高，冶金焦下一步方向仍未敲定，根据本周盘面走势预测，化工焦下一步变动方向大概率中性偏上，因此硅锰成本线短期难跌。综合看来，虽钢材下游需求平平，但春节前大规模的钢厂补库尚未开始，短期内炉料情绪及基本面均偏强，锰硅在1月钢招前建议在区间操作的同时以逢低做多为主，1月钢招定价后可逢高做空。 •重点关注：内蒙古、宁夏、陕西结算电费变动；收储预期扰动；石嘴山能耗；低利润下宁夏和南方产区的减产动向 •策略建议 •趋势：在1月钢招前逢低做多，1月钢招定价后逢高做空。 •套利：做缩双硅价差（空硅铁多锰硅） •风险提示：受春节补库预期炉料偏强，终端需求不济成材上方存在压力，黑色在逻辑博弈中盘中波动加大。 硅铁周度观点：硅铁供需双弱，1月钢招前仍以逢低做多为主 •周度成本-利润：本周钢联口径内蒙古地区电费小幅上调，其余原料维持稳定，除内蒙古地区外，其余产区成本变动不大。截至12月22日，不考虑企业库存成本及自备电成本的前提下，经估算，宁夏地区即期硅铁出厂成本约6700元/吨