马士基航运恢复红海航行，燃油地缘溢价回落

马士基航运恢复红海航行，燃油地缘溢价回落 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 海外宏观：美国方面，美联储12月议息会议如期暂停加息，会议宣布联邦基金利率的目标范围维持在5.25%-5.5%不变，并按照原计划进行缩表；本次议息会议美联储正式打开利率下方空间，但美联储官员后续发言“稳定”市场利率预期。经济数据方面，11月美国CPI同比符合预期，环比小幅超预期，细分中商品服务CPI再分化，市场降息预期调整。美国11月零售环比超预期，假日购物季开局稳健，美国中上层家庭购物力度减弱，美国零售总量韧性结构存隐忧。美国制造业与服务业分化发展，服务业提振美国12月Markit PMI，四季度PMI暗示美国2023Q4GDP增长疲弱。美国11月新屋销售降幅超预期，房价下跌，库存增加；成屋价格小幅降温，销售反弹；库存量回落，美国新屋开工上涨、营建许可呈现疲态。欧洲方面，欧央行维持利率水平，对通胀仍保持警惕，并未讨论降息，后续利率上方限制或加强：12月欧央行决定继续维持三大关键利率不变，拉加德表示欧央行并未讨论降息，市场下调对欧洲央行明年降息的押注。后续随着欧元区私营部门经济活动持续恶化，货币政策上方限制或加强。12月19日，日本央行发布本年度最后一次货币政策会议结果：维持负利率，将继续维持超宽松政策不变。 1、宏观精要 ◼国内宏观：11月经济数据公布。1）社零增速回升略弱于市场预期,而汽车消费和服务消费发力持续显现。分大类来看，金银珠宝、汽车、石油制品类消费持续景气，低基数影响下烟酒、饮料、服装、通讯器材消费表现较为亮眼，而化妆品、家用电器、建筑及装潢材料类消费拖累持续加大。消费的弱复苏，除了地产端拖累外，部分或缘于“双十一”消费提前透支、“双十二”活动取消以及“双节”出行提振的消退，低基数影响下预计12月消费保持韧性。2）投资端，制造业小幅回升，基建有所回落，地产拖累依旧明显。地产投资跌幅继续扩大，新开工、施工低位企稳，竣工高景气度有所回落，但维持韧性，反映相关资金以及保竣工等政策持续发力于竣工端，且结构上挤压前端开、施工的资金。总体而言，目前专项债已形成高规模，叠加万亿国债进入投放期，或有望带动四季度固定资产投资回升，但回升幅度不宜过于高估。 3、板块精要 ◼贵金属：贵金属价格继续上行，主要受到美国个人消费物价指数回落、美国三季度GDP下修，以及地缘冲突溢价的影响，继续上行。美国第三季度实际GDP终值(年化季率)从5.2%修正至4.9%。11月PCE环比下跌，通胀超预期降温。11月份美国个人消费支出价格指数（PCE）同比上涨2.6%（市场预期2.8%，前值2.9%），环比下降0.1%（预期0%，前值0%），11月PCE环比为2020年4月以来首次下降。剔除食品和能源价格的核心PCE指数同比增长3.2%（预期3.3%，前值3.5%），环比增长0.1%（预期的0.2%，前值0.1%）。按六个月年化率计算，美国核心PCE通胀率已回落至1.9%，低于美联储2%目标。PCE指标与CPI指标的区别在于，其更能反映美国居民的福利情况，因此该指标下降，代表美国通胀好转情况极超预期。此外，11月份个人收入和支出均环比分别增长0.4%、0.2%，增长加速，体现软着陆情况。而从地缘风险看，红海封锁，以及伊朗增兵，都显示巴以冲突预计持续，核心矛盾仍未有解除迹象。根据我们前期判断，未来巴以冲突将与俄乌冲突一同，成为较持久事件，使得地缘端风险持续对贵金属提供溢价，此时贵金属价格中枢进一步抬升。 ◼能源：（1）原油：本周红海事件持续发酵，冲突有升级迹象，数家公司宣布停运红海航线，部分油轮有绕行动作，地缘溢价回归；但安哥拉退出OPEC的宣言挫败市场信心，油价反弹力度有限。短期来看，油轮绕航或小幅推升油价重心，但供应并非中断，追高需谨慎，警惕地缘溢价的回吐；宏观情绪回暖，基本面暂时缺乏指引，短期或仍以震荡为主，后期关注OPEC+供应进展及国内采购需求状况。（2）天然气：1）红海事件对LNG市场影响有限，需求萎靡压制欧气上行空间：红海事件主要影响中东西北欧及美国亚洲贸易流，部分自卡塔尔运往欧洲LNG开始转向亚洲，巴拿马运河拥堵仍未出现明显好转美气仍偏好欧洲市场，叠加浮仓库存高企，资源串换缓解停运或绕航带来的供应风险；偏暖预期持续抑制欧洲消费量同比偏弱，需求萎靡压制欧气风险溢价上行空间，短期气价预期低位震荡为主。2）供需双强，美气宽幅震荡：产量及钻机数再度上行美气总供应接近前高，持续偏暖天气出现转折、东南部沿海或迎来低温天气提振消费预期，叠加成本端支撑美气下方支撑力度增强，然高库存及中长期暖冬预期持续压制上行空间，美气价宽幅震荡。 3、板块精要 ◼有色：市场仍以交易降息为主，拉涨有色。对于铜，美联储12月议息会议立场鸽派，会议正式打开利率下方空间，美元指数继续走低，支撑铜价。此外，海外矿端的持续扰动、市场对于2024年铜供给过剩预期不断下调，并且当前的低库存使得现货铜维持相对强势。对于铝，近期铝价在美指走软、库存低位去库、供应担忧以及多头资金的推动下价格拉涨。对于锌，周内海外再现LME大幅交仓，夜盘曾一度冲高回落，但锌价下跌后海外矿山再迎减产消息——托克旗下锌矿再次减产，远期矿端供应收紧预期仍在持续，后续矿端偏紧或向锭端传导，锌价下方支撑较强。 ◼黑色：（1）黑色金属：昨日黑色板块震荡运行。成材端，本周寒潮天气依然压制建材需求，部分高炉检修结束加上电炉利润高位使得螺纹产量回升，累库节奏快于往年同期，基本面趋弱。相对而言，热卷需求韧性较强，加上寒潮天气影响运输，社会库存保持较快去化速度。随着宏观利好情绪释放，价格有随板块回调可能。铁矿端，当前矿石基本面更多受天气因素扰动，致使库存结构发生变化，但在供给高位、钢企季节性减产的共同主导下，总体国内进口矿石库存保持增加。双焦端，产地前期停产煤矿逐步复产，但本周山西吕梁长治以及黑龙江鸡西地区煤矿事故再发，离石区域部分煤矿停产，叠加部分煤矿年底任务完成开始检修，供应恢复缓慢。入炉煤成本下降，焦企利润边际改善，焦企开工率有所提升。铁水产量季节性下滑，钢厂盈利持续走弱，焦企四轮提涨搁置，钢厂提降预期再起，焦钢博弈持续。 ◼建材：昨日玻璃纯碱震荡下跌。1）玻璃：深加工订单淡季坚挺，库存天数下行，同比来看订单和库存均高于往年。需求短期韧性仍存，警惕天气影响带来12月表需季节性的走弱。供应端利润高位使得复产预期仍强，且当下产量已经同比去年转正。远月供需预期受宏观摆动影响较大，基本面来看日熔较高，但需求仍有较大分歧。地产政策消息冲击，宏观预期回暖，但宏观交易已经告一段落。关注后续产销，若产销持续偏强，则价格震荡偏强，反之价格震荡走弱。2）纯碱：当前纯碱产量仍有短期事件冲击，重碱基本平衡略有过剩，供应端不确定性促使下游补库。当前轻碱需求环比仍旧偏强，产量环比走弱，基本面仍旧有韧性，且重碱补库仍在进行，短期现货价格预计坚挺。但轻碱下游补库或告一段落，若产量回升，则基本面驱动重新向下，盘面仍有较大基差，预计本周震荡运行。 3、板块精要 集运：马士基航运宣布恢复红海航行带来地缘情绪端缓解，远月合约回吐涨幅，盘后SCFIS收1204.81点上涨21.65%。受昨夜马士基考虑恢复红海航行消息影响，主力合约开盘跳水上午再度下跌，后触底反弹，最终收于1330点，跌1.38%。06合约触及跌停（-15%），午后拉升最终收1115.1点，跌8.37%，回吐周五情绪端发酵涨幅；04-06价差扩大至214.9点。远月合约跌超8%。盘后现货结算价SCFIS收1204.81点上涨21.65%，显示12月18-24日真实运价涨幅，盘面基差收至-125.19点。交易量方面再度上行，主力合约全天成交近50万手，为上市以来次高，持仓大幅回落至9.2万手。保证金、涨跌停板幅度再调整。自12月25日（周一）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下，集运指数（欧线）期货EC2404、EC2406合约的交易保证金比例调整为19%，涨跌停板幅度调整为17%。马士基航运将恢复红海航行对近期过热的情绪端带来一定缓解。马士基航运占全球亚欧航线运力的18.8%左右，12月24日宣布将恢复红海航行，但表示将依据实际情况进行调整。其他航运公司尚未表态。联合国通报“各方承诺停火”及法国、意大利等国参加护航，均对市场情绪带来缓解。已绕航的船舶比例为33.5%，按照正常航次从11周（约77天）加上绕航时间18-20天考虑，同时船舶航速加快叠加港口效率或有扰动等因素影响，实际影响的运力约为7%。依据CAX指数，短期集装箱并不短缺。展望：现货市场运价近强远弱，建议注意风险防范。我们认为，短期来看集装箱航运市场供给仍偏短缺，叠加航运公司处于长协运价谈判，以及对1月及1月15日运价宣涨，我们认为市场运价或将呈现近强远弱的局面。12月22日SCFI欧线达到1497美元/TEU，周环比上涨45.5%，结算运价上行相对偏滞后。红海航行危机在未来1-2个月内能够完全解决，船舶航行路线回到正常状况。需要密切关注其他航运公司官方表态，停止绕航及重新回到苏伊士运河航路的程度和节奏，事件仍有一定不确定性。近期EC合约保证金比例、限仓情况、板幅均出现调整，市场风险较大，请注意防范。 化工：聚酯链品种昨日偏弱震荡为主。(1)PTA/PX：近期成本端持续回升，PTA现货加工费有所修复；(2）乙二醇：近期开工受一体化装置检修结束影响有所回升，港口库存连续去化，整体压力仍存。(3）短纤：昨日直纺涤纶短纤样本企业产销率80.92%，环比上涨30.37%；涤纶长丝样本企业产销率85.5%，环比上升42.2%。当前下游纺织企业订单旺季结束，需求走弱拖累聚酯产业链开工率逐步回落。近期聚酯产业链压力边际缓解，但上游煤炭、原油价格仍有反复，短期或震荡为主。 3、板块精要 ◼农产品：（1）油脂：因巴西降水预期改善，上周美豆震荡下跌，而国内三大油脂维持低位震荡。从宏观环境看，美国11月PCE低于市场预期，强化了明年美联储降息的预期，利空美元；受红海运输受阻影响，近期海运价格持续上涨，上周原油震荡偏强运行。产业方面，巴西大豆种植基本结束，阿根廷大豆种植顺利推进，未来2周巴西大豆产区降水预期改善，阿根廷大豆产区土壤条件较为理想，天气端或继续利空市场，但近期需关注市场机构是否会继续下调巴西大豆预期产量。马棕12月1-20日产量和出口预期环比下降，如此马棕12月库存下降幅度或仍有限。近期国内进口大豆、棕油及菜系到港量仍然较高，国内油脂库存处于高位、供应充足，但需关注进口利润转差后对远期进口的影响。综上分析，近期油脂基本面或仍偏空，但当前油脂价位不高，叠加技术支撑仍然较强，短期油脂价格或维持震荡格局。（2）蛋白粕：外盘方面，市场仍关注南美降水。马托格罗索的作物状况令人担忧，因为降雨依然低于正常，而且气温很高，继续对大豆作物单产潜力造成影响。截至2023年12月14日当周，美国大豆出口检验量为1,411,567吨，此前市场预估为75-150万吨。美豆1300美分支撑较强。国内方面，中国12-2月大豆进口量预期下调，大豆供应压力减弱。但下游需求不振，油厂大豆和豆粕库存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。冬至将至，猪价反弹，但整体力度似乎不强，对饲