能源转型与碳中和周报：地缘风险回归提振能源品市场，但需求不佳压制上行空间

地缘风险回归提振能源品市场，但需求不佳压制上行空间——能源转型与碳中和周报20231224 中信期货研究所能源转型与碳中和研究团队 研究员朱子悦从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 李兴彪从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122lixingbiao@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结 108 核心观点：地缘风险回归提振能源品市场，但需求不佳压制上行空间 ◼过去一周：部分能源品价格企稳反弹 油：红海事件发酵地缘风险回归；成品油需求尚未见明显起色，裂差低位运行。煤：国内刚需释放不足，煤价小幅下挫；进口煤市场平稳，市场情绪一般，对远月看空，电厂投标价新低。气：红海事件影响苏伊士运河航线上LNG运输，情绪端提振欧洲气价。 ◼中短期展望：地缘风险回归提振部分能源品价格，然需求不佳抑制下上行空间有限 ◼1）单位热值价格：按单位热值来看，原油>欧洲天然气>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 ◼2）红海事件发酵，原油受支撑然成品油反应平淡：红海危机或影响全球12%左右的石油贸易量，船只绕航将导致贸易成本上升。短期来看，油轮绕航或小幅推升油价重心，但供应并非中断，追高需谨慎，警惕地缘溢价的回吐；宏观情绪回暖，基本面暂时缺乏指引，短期或仍以震荡为主，后期关注OPEC+供应进展及国内采购需求状况。供应增长需求表现不佳海外成品油价格整体震荡偏弱运行。 ◼3）煤价震荡承压，等待库存消化：国内短期现货降温煤价震荡，中期等待去库后需求释放：寒潮影响基本告一段落，下周全国多地气温有所回暖，在12月煤电博弈之中，长协与进口煤相对充足的供应保障电厂库存维持偏高水平，叠加后市偏空态度，电厂对现货煤价采购释放不足，5500K煤价反弹20-30元/吨之后明显承压。短期现货情况或降温，煤价震荡为主，中期随着港口与电厂进一步去库，刚需采购释放仍有望带动煤价小幅反弹。海外无明显矛盾，震荡为主。 ◼4）红海事件对LNG市场影响有限，需求端尚无利多因素：红海事件主要影响中东-西北欧及美国-亚洲贸易流，资源串换缓解停运或绕航带来的供应风险；偏暖预期持续抑制欧洲消费量同比偏弱，需求萎靡压制欧气风险溢价上行空间，短期欧洲气价预期低位震荡为主；产量及钻机数再度上行美气总供应接近前高，持续偏暖天气出现转折、东南部沿海或迎来低温天气提振消费预期，供需双强叠加成本端支撑美气下方支撑力度增强，然高库存及中长期暖冬预期持续压制上行空间，美气价宽幅震荡。 全球12月天气及厄尔尼诺 未来两周全球寒潮衰退，各地区气温均偏高 原油：红海事件发酵，油价延续反弹 动力煤：煤价震荡承压，等待库存消化 天然气：红海影响有限，气价回吐风险溢价震荡运行 油气价格反弹而煤价震荡 ◼油气价格反弹而煤价震荡：本周欧洲天然气价格环比上涨0.41美元/百万英热，欧洲煤炭价格环比下跌0.04美元/百万英热单位，布伦特上涨0.45美元/百万英热单位，WTI环比上涨0.38美元/百万英热单位，NYMEX天然气上涨0.14美元/百万英热单位，国内煤炭环比下跌0.01美元/百万英热单位。 石油价格最高：按单位热值来看，原油>欧洲天然气>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 ◼油品延续反弹。布油上涨2.52美元/桶，NYMEX轻质原油上涨2.13美元/桶，RBOB汽油下跌0.29美元/桶，ICE取暖油上涨1.7美元/桶，ICE柴油价格上涨3.59美元/桶。 布伦特与WTI：布伦特重新回到Back结构 迪拜与SC：迪拜月差有所反弹，SC仍然维持弱势 成品油：柴油月差显著反弹，汽油月差维持震荡 天然气：月差震荡走强 第二部分原油与成品油周度分析 二、原油：俄罗斯产量小幅上升，原油出口受风暴影响下降 ◼俄罗斯产量小幅上升：EIA数据显示2023年11月俄石油产量为1069万桶/日，环比上升4万桶/日。 ◼俄罗斯原油出口收黑海风暴影响大幅下 滑 ：11月 俄 罗 斯 原 油 海 运 出 口386.6万桶/日，环比下降107.5万桶/日，成品油海运出口211.3万桶/日，环比上升2.5万桶/日，合计油品出口量为598万桶/日，环比下降约105万桶/日。 ◼随着黑海风暴影响逐步淡去，大量积压货物需要在未来两个月出口，预计俄罗斯原油出口量12月起将超预期反弹，或影响明年减产执行力度。而成品油出口禁令已基本解除，预计成品油出口维持当前水平。 二、原油：沙特全面下调往各地OSP ◼沙特基本停止上调往各地OSP：明年1月沙特各类原油往亚洲OSP下调0.3-0.6美元/桶不等；往地中海以、西北欧各级别OSP均下调2美元/桶，往美国OSP下调0.3美元/桶。沙特下调OSP的动作从侧面反映出当前油市的疲软状况。 二、原油：内盘或维持偏弱态势 ◼内盘或维持偏弱态势。SC仓单维持511.8万桶水平。汇率走强暂时告一段落，而国内炼厂利润亦随着炼厂主动降负而有所反弹。年内受配额限制，SC或仍维持弱势区间，但明年随着新配额下发及国内采购需求回归，关注内盘能否较外盘走强。 ◼B-W价差超维持震荡：随着美国炼厂开工逐步回升，WTI的弱势暂告一段落，美国原油出口已长期处于高位，B-W价差短期缺乏驱动，关注后期运费的变化。 二、原油：美国商业原油库存转为累库 ◼美国商业原油库存转为累库：12月17日当周，美国商业原油库存累库290.9万桶，目前库存水平低于五年均值447.8万桶。本周去库或主要因净进口量继续回落以及本土产量进一步上升。 ◼累库幅度高于均值：12月17日当周，美国商业原油当年累计累库407.5万桶，而近五年均值为去库114.4万桶。 二、原油：美国成品油继续累库，SPR缓慢补充 ◼美国成品油库存继续累库：12月15日当周，美国成品油库存环比累库580.1万桶，各类主要油品均累库，符合季节性规律。战略石油储备环比上升62.9万桶，美国政府宣布将在明年2、3月继续回购至多300万桶SPR，回购幅度仍然有限。 ◼库欣继续累库：12月15日当周库欣 累 库168.6万 桶。PADD2累 库66.2万桶，PADD3累库78.7万桶。 二、原油：美国油品出口维持高位 ◼美 国 油 品 出 口 维 持 高 位 ：12月15日 当 周，美 国 油 品 总 出 口 为1040.1万桶/日，环比上升7.7万桶/日，其中原油出口量为412.1万桶/日，环比上升35万桶/日，成品油出口量为628万桶/日，环比下降27.3万桶/日。 二、原油：原油成品油均转为累库 二、原油：全球高频石油库存转为小幅累库 ◼从高频数据来看，全球石油库存近一个月转为小幅累库，油价下方支撑减弱。 二、原油：IEA小幅调降供需预期，仍预期明年供应小幅过剩 二、原油：EIA大幅上调明年供应预期并下调油价预期 美国石油和其他液体燃料消费量预测 二、原油：11月OPEC产量环比小幅下降 ◼11月OPEC产量环比小幅下降：OPEC 11月产量2783.7万桶/日，环比下降5.8万桶/日，剔除豁免国后，实际下降10.9万桶/日，减量主要来着伊拉克。11月参与配额生产的OPEC+国家合计原油产量为3622万桶/日，环比下降27万桶/日。 ◼OPEC+剩余产能继续上升，高度集中于中东：截至11月末，OPEC+合计（不含豁免国）剩余产能接近643万桶/日，环比增加6万桶/日，目前剩余产能中的74.18%集中于中东四国，接近50%集中在沙特。 二、原油：沙特坚决执行减产，阿联酋产量维持稳定 ◼沙特产量维持稳定而出口小幅上升：2023年11月，沙特原油产量为899.8万桶/日，环比上升1.1万桶/日，足额完成自愿减产；出口量约为644.2万桶/日，环比上升12.6万桶/日，出口因国内需求下降而季节性上行。 ◼阿联酋产量维持稳定：2023年11月，阿联酋原油产量为290.9万桶/日，环比下降0.9万桶/日，出口量约为340.1万桶/日，环比下降10.6万桶/日。 ◼明年一季度OPEC+新一轮自愿减产即将生效，12月产油国产量预计仍将维持平稳，关注部分超产国家是否提前开始减产 二、原油：伊拉克产量与出口下降，科威特供应维持稳定 ◼伊 拉 克 产 量 与 出 口 同 步 回 落 ：2023年11月，伊拉克原油产量约为427.8万桶/日，环比下降7.7万桶/日；出口量约为331.2万桶/日，环比下降15.4万桶/日。伊拉克产量与出口下降将有力支持OPEC+的减产行动。 ◼科威特出口连续上升：2023年11月，科威特原油产量约为257.1万桶/日，环比上升1.9万桶/日；出口量约为17.5万桶/日，环比上升9.8万桶/日。科威特出口上升或与阿祖尔炼厂检修时间超预期有关 二、原油：减产豁免国原油产量整体维持稳定 ◼伊朗增产速度放缓：2023年11月，伊朗原油产量为312.8万桶/日，继续上升0.7万桶/日，增产速度继续放缓。2024年伊朗仍有进一步增产计划，关注其增产能力与美国的制裁情况 ◼利比亚产量维持稳定：2023年11月，利比亚原油产量117.8万桶/日，环比上升2.1万桶/日，维持正常水平。 ◼委内瑞拉产量环比上升：2023年11月，委内瑞拉原油产量78万桶/日，环比上升2.3万桶/日。对委制裁已经解除，委内瑞拉短期增产能力相对有限，但2024年产量或可上升15-20万桶/日。 二：原油：OPEC活跃钻机数预期持稳 ◼OPEC活跃钻机数预期持稳；2023年11月，OPEC合计活跃钻机数为385个，环比增加14个，中东核心四国的合计活跃钻机数环比上升3个。当前OPEC+生产政策保持稳定，预计活跃钻机数将维持当前区间。 二、原油：美国原油产量继续上升，钻机维持低位 ◼美国原油产量继续上升：12月15日当周，美国原油产量为1330万桶/日，环比上升20万桶/日。 ◼钻机维持低位：12月22日当周，美国钻机数量为498部，环比减少3部，四周平均滚动增幅-0.1%。美国本土活跃压裂队数为252个，环比下降13个，四周平均滚动增幅为-2.66%。 ◼近期美国活跃钻机与压裂队数量边际企稳，关注后期美国原油产量走势， 二、原油：新井降幅放缓，关注美国产量后期演绎路径 ◼新井降幅放缓，关注美国产量后期演绎路径：截至2023年11月美国新增钻井854个，环比下降5个；完井数937个，环比下降15个，低于疫情前水平220个左右；开钻未完钻井下降83个至4415个。DUC释放量本月有所减少，且新井完井下降斜率均放缓，关注后期是否有回升趋势。 二、原油：原油与成品油基金净多头上升，波动率震荡 ◼原油基金净多头触底反弹：截至12月19日当周，WTI基金净多头环比增加41416张，布伦特基金净多头环比增加57254张。 ◼成品油基金净多头同步上升：截至12月19日当周，RBOB汽油基金净多头环比增加10015张，ICE柴油基金净多头环比增加4287张。 ◼波动率震荡：本周VOX波动率以35美元为重心震荡。 海外炼厂利润：美国炼厂利润低位震荡，产量再次切换回汽油 36资料来源：Bloomberg Wind中信期货研究所 海外炼厂检修：欧美秋季检修期基本结束 海外炼厂开工：美湾开工率大幅回升，原油加工量增加40万桶/日 当前美国炼厂检修计划结束，开工率和加工量持续回升，其中美湾地区开