宏观金融投研日报

国贸期货投研日报(2023-12-25) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 红海危机冲击供应链，大宗商品普遍上涨 周五（12月22日），国内商品期市收盘多数上涨，集运指数（欧线）主力合约涨停；基本金属多数上涨，氧化铝主力合约涨停，碳酸锂涨逾3%；能化品多数上涨，烧碱、玻璃涨逾4%，纯碱涨逾3%；黑色系多数上涨，焦炭涨逾3%，铁矿石、焦煤涨近3%；农产品涨跌不一，红枣涨逾2%，豆油、棕榈油、豆粕下跌；贵金属均上涨。 热评：上周大宗商品指数震荡走高，一是，红海危机发酵，冲击全球供应链，大宗商品普遍反弹；二是，美国经济数据下修，降息预期提前的预期再度升温；三是，国内房地产政策持续加码，黑色系商品低位反弹。 展望后市：短期的利多因素有所增多，大宗商品或继续反弹。一是，地缘政治局势冲击全球供应链，受红海局势影响，越来越多航运企业选择绕行好望角，至少已有13家船公司公布了绕道计划，多条欧洲航线及地中海航线的运价报价相比红海局势升级前翻番；二是，美国三季度GDP和PCE被下修，数据偏向于鸽派，市场认为降息预期提前的概率仍较高，市场情绪乐观；三是，临近年末，多个部委相继召开会议，研究部署明年的工作，主基调是加大力度稳增长，这带来政策预期的持续升温。 1、黑色建材：政策预期再度升温，黑色系商品集体反弹。 宏观层面来看，21日全国住房和城乡建设工作会议在北京召开，会议部署明年做好四大板块、18个方面工作。因城施策、一城一策，实现房地产供求关系平衡；进一步加大首套住房、二套住房政策落实力度；保交楼工作落实属地责任，加强预售资金监管，加快预售制度改革；一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求，住建部将会同金融监管总局指导房地产融资。这再度提振了市场对于政策的预期。 基本面来看，上周钢谷网、钢联公布的数据显示，钢材产量小幅回升，表需小幅走弱，库存继续累积。现阶段钢材供需格局有所转弱，弱现实令现货价格承压。不过，消费淡季里，市场对政策预期和冬储行情的博弈更加激烈。 2、基本金属：积极因素增多，金属震荡走高。 一是，美联储12月议息会议释放鸽派信号，改善了市场情绪；二是，美国下修了三季度的GDP和PCE的数据，降息提前的预期再度升温；三是，国内中央经济工作会议和各部委的会议相继召开，稳增长仍然是主基调。此外，红海局势持续发酵，带动商品价格集体走高。基本面方面：LME库存继续回落，目前16.2万吨，较最高峰减少2万吨，现货贴水90美元附近，反映海外需求仍疲弱，但中国进口开始起作用。国内社库环比减少1万吨至5.8万吨，保税库存1万吨。另外SMM调查本周精铜杆开工率71.6%，环 比上周提高4个百分点，企业在年末赶工做库存，因下周普遍关帐，贸易结束。总的来说年末供需两弱。 贵金属方面：随着美国经济走弱、通胀回落，美联储开始讨论降息的议题，预计黄金将继续偏强运行，长期走势偏多。 3、能源化工：红海事件持续发酵，油价震荡走高。 宏观层面来看，当前红海局势恶化还将持续一段时间，地缘政治风险溢价上行。备受市场关注的安哥拉退出OPEC直接边际影响有限，因为安哥拉产量本身有限。 基本面上，供给端，据欧佩克最新月报显示欧佩克10月份原油产量下调0.5万桶/日，11月产量环比减少5.8万桶/日至2783.7万桶/日，结束8月以来的上升趋势。美国原油产量环比增加20万桶/日至创纪录的1330万桶/日。 需求端，EIA数据显示12月15日当周，美国汽油需求环比下降，带动整体周度油品需求环比下降，且四周平均需求由与去年同期的的增速缩小。成品油库存增加幅度超预期。 综合来看，原油基本面缺乏亮点，红海局势紧张可能还要持续一段时间，安哥拉退群带来的更多是情绪性利空，未来一段时间原油价格走势总体仰仗红海局势的是否持续或者升级，以及明年一季度OPEC+实际减产力度。 4、农产品方面：供需偏宽松，油脂偏弱震荡。 美豆：当前巴西复杂的天气依然是最重要的边际变量，巴西中部预期降雨改善，压制盘面；但天气风险尚未解除，有当地消息称马托格罗索州有大幅减产的可能，关注其关键生长期的天气炒作节奏。 豆油：截至12月15日当周，豆油产量为32.63万吨，较上周+0.66万吨；豆油表观消费量为33.54万吨，较上周+2.99万吨；豆油库存为99.32万吨，较上周-0.91万吨。 棕榈油：SPPOMA数据显示12月1-20日，马棕产量环比上月下降9.53%；ITS数据显示，12月1-20日，马棕出口量环比上月下降8.02%。马来供需边际有所收紧，高频数据暗示产量下降。在厄尔尼诺影响下，东马主产区降雨较往年偏少，不会出现超预期的减产，马来供应或继续维持同期偏高水平；印尼除苏门答腊南部外，降雨受抑制并不明显，预计产量趋同于去年同期。 当前全球的油料作物供应充足，美豆出口销售进度偏慢、马来棕榈油高库存、国际菜籽价格疲软，所以从原料的角度来说，油脂短期不具备大幅上涨的驱动。综合来看，油脂或震荡运行。 二、宏观消息面——国内 1、央行发布《中国金融稳定报告（2023）》称，要着力营造良好的货币金融环境，始终保持货币政策稳健性，更好注重做好跨周期和逆周期调节。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，构建房地产发展新模式。发挥好存款保险风险处置职能，稳步推进金融稳定保障基金筹集积累和规则制定工作，推动金融稳定法早日出台实施，健全维护金融稳定的长效机制。 2、银行迎来2023年第三轮“降息潮”。12月22日起，工农中建交五大行下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，存款期限涵盖一年期到五年期。本次调降后，三年期挂牌利率将跌破2%。受LPR多次下调以及金融合理让利实体经济等因素影响，银行息差收窄已成为趋势，而存款利率下调将降低银行存款成本率，缓解息差压力。 3、游戏行业将迎新规范。国家新闻出版署发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》，向社会公开征求意见。意见稿提出，网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励，对虚拟道具炒作予以禁止，设置用户充值限额，提供“抽奖”服务不得诱导过度消费。周五A股、港股游戏板块大幅调整。其中，腾讯控股大跌12.35%，网易大跌24.60%，A股游戏股大面积跌停。多家游戏公司表示，正对意见稿进行研究，可能会对国内业务产生影响。 国家新闻出版署有关负责人表示，《网络游戏管理办法》（征求意见稿）旨在促进行业繁荣健康发展。部门规章向社会公开征求意见是更广泛听取意见、完善规章条款的过程。对于各方就征求意见稿第十七条、第十八条及其他一些内容提出的关切和意见，国家新闻出版署将认真研究，并将在继续听取相关部门、企业、用户等各方意见基础上进一步修改完善。 4、中国财富管理50人论坛2023年会12月23日开幕。中央财办原副主任杨伟民指出，扩大居民消费是下一步发展要解决的问题。财政部原部长楼继伟表示，按照财政政策“适度加力”的要求，明年赤字率最好维持在3.8%左右。证监会原主席尚福林表示，新时代经济发展要依靠科技创新增强发展动能。 5、全国财政工作会议指出，2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效。适度加力，主要是保持适当支出强度，释放积极信号；合理安排政府投资规模，发挥好带动放大效应；加大均衡性转移支付力度，兜牢基层“三保”底线；优化调整税费政策，提高精准性和针对性。要积极稳妥谋划推进新一轮财税体制改革，健全现代预算制度，优化税制结构，完善财政转移支付体系。 6、国务院关税税则委公布对美加征关税商品第十三次排除延期清单，自2024年1月1日至2024年7月31日，继续不加征我为反制美301措施所加征的关税。 7、全国住房城乡建设工作会议指出，明年工作要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，重点抓好4大板块18个方面工作。对于住房和房地产板块，会议指出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，适应房地产市场供求关系发生重大变化新形势。稳定房地产市场，坚持因城施策、一城一策、精准施策，满足刚性和改善性住房需求，优化房地产政策，持续抓好保交楼保民生保稳定工作，稳妥处置房企风险，重拳整治房地产市场秩序。 三、宏观消息面——国际 1、国际货币基金组织（IMF）对印度债务长期可持续性表示担忧并警告称，在不久的将来，广义政府债务可能会超过印度GDP的100%。印度对此强调，这与主权债务相关风险明显有限，因为其主要以本国货币计价。 2、美国11月核心PCE物价指数同比上升3.2%，为2021年4月来最小升幅，预期3.3%，前值自3.5%修正至3.4%；环比升0.1%，预期0.2%，前值自0.2%修正至0.1%。美国11月个人支出环比上升0.2%，预期0.3%，前值自0.2%修正至0.1%。 美国11月耐用品订单环比上升5.4%，创去年12月以来最大升幅，预期升2.2%，前值自降5.4%修正至降5.1%。 美国11月新屋销售总数年化59万户，创去年11月以来新低，期68.5万户，前值由67.9万户修正至67.2万户。 美国12月密歇根大学消费者信心指数终值为69.7，预期69.4，前值69.4。 美国12月一年期通胀率预期为3.1%，预期3.1%，前值3.1%。 3、日本央行10月货币政策会议纪要显示，委员们一致同意需要耐心维持当前宽松政策，多位委员表示必须维持收益率曲线控制（YCC）以继续支持工资增长，通胀目标尚未明确可见。 4、日本政府在内阁会议上通过2024财年政府预算草案，总额高达112.07万亿日元。为应对少子老龄化，2024财年社会保障费为37.7193万亿日元，创新高。由于财政收入仅靠税收不足以支撑，2024财年日本将新发行约34.95万亿日元国债。 5、英国第三季度GDP终值同比上升0.3%，预期0.6%，初值0.6%；环比下降0.1%，预期及初值均为持平。 6、英国11月季调后零售销售环比上升1.3%，预期升0.4%，前值降0.3%；同比上升0.1%，预期降1.3%，前值降2.7%。 7、日本11月CPI同比上涨2.8%，预期2.8%，前值3.3%；核心CPI同比上涨2.5%，预期2.5%，前值2.9%。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223