有色与新材料策略周报：美元偏弱叠加部分品种供应扰动，有色进一步震荡回升

美元偏弱叠加部分品种供应扰动，有色进一步震荡回升——有色与新材料策略周报20231224投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 1一、各品种观点二、行业分析有色与新材料策略周报2.1铜2.2氧化铝2.3铝2.4锌2.5铅2.6镍2.7不锈钢2.8锡2.9工业硅2.10锂钴 21.0、有色与新材料：美元偏弱叠加部分品种供应扰动，有色进一步震荡回升品种周观点中线展望有色与新材料主要逻辑：（1）宏观方面：本周美国公布的三季度GDP和三季度消费者支出数据偏弱，美联储降息预期压低美元指数，投资者风险偏好偏正面。（2）供给方面：原料端，铜精矿TC环比继续回落，锌精矿、国产铅精矿和锡精矿TC环比持稳，进口铅精矿TC环比回落；冶炼端，本周铜产量环比继续回落，铝产量环比略升，铅锭周度产量环比回升，锡冶炼开工率环比继续略降。（3）需求方面：本周精铜制杆开工环比回升，再生制杆开工环比继续回落，铅酸电池开工率环比略升，锌初端开工率环比回落，铝初端开工率环比略降。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减1.7万吨（上周增1.5万吨）；LME基本金属品种库存增8.3万吨（上周减2.6万吨）。（5）整体来看：本周美元延续偏弱势，这对市场风险偏好构成提振。就供需面来看，供需趋松预期不变，但多数品种兑现的进展偏缓慢，并且部分品种供应有扰动。总体来看，短期弱美元+供应扰动支撑价格，有色震荡反弹，中期价格重心或存在下移风险。操作建议：短线交易为宜，继续关注品种供需面阶段性差异的对冲机会。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱超预期震荡 31.1、铜：宏观情绪乐观提振市场，然需求走弱预期将限制铜价上行高度品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：短期宏观情绪整体偏正面。鲍威尔“松口”，美联储开始讨论降息，10Y美债收益率大幅回落，同时美元指数走弱，但实际上是美国经济走弱，衰退隐忧仍在。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费维持回落，11月电解铜产量低于预期，预计12月份小幅回升，11月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：12月21日当周精铜制杆企业开工环比回升4.24个百分点，再生铜杆开工环比回落4.86个百分点；2023年12月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增加7.9%和增加16.3%；12月1-17日乘用车销量较22年同期增加4%。（4）库存方面：截至12月22日，三大交易所+上海保税区铜库存约为22.2万吨，周环比减少1.3万吨。（5）整体来看：鲍威尔“松口”，美元指数走弱，IMF驻华代表上调中国2023年增长预期，宏观面情绪短期偏正面提振铜价。然实际美国经济走弱，衰退隐忧仍在。供需面来看，矿端扰动继续，第一量子Cobre项目暂时关停，该矿2500名工人将加入提前退休计划；供需有趋松预期，铜精废价差维持走高，11月电网投资放缓，预计后续铜下游初端开工走弱。短期来看，矿端扰动及美元指数走弱支撑铜价，但需求走弱将限制铜价上行高度；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。操作建议：谨慎持空或滚动沽空风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱震荡 41.2、氧化铝：几内亚供应扰动持续发酵，氧化铝价格冲高品种周观点中线展望氧化铝主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8405万吨，环比-20万吨。本周几内亚铝土矿供应担忧持续发酵，同时国内因天气和环保对铝土矿和氧化铝供应也造成了一定扰动。（2）需求方面：本周电解铝运行产能4203.8万吨，环比+2万吨，运行产能基本稳定。（3）库存方面：氧化铝港口库存25.9万吨(+7万吨)，11月氧化铝厂内库存天数4.89天，环比+0.13天。（4）整体来看：1）供给端：运行产能有所下降，进口窗口持续打开，国内外铝土矿的供应成为了供应端的关键变量；2）需求端：本周电解铝运行产能基本稳定；3）整体来看，美联储停止加息，美元走弱刺激金属普涨。几内亚油库爆炸事件对矿企的影响持续发酵，引发市场对进口矿供应的担忧，国内吕梁地区矿山停产，山东、河北重度污染预警，增加了国内氧化铝供应的扰动。在需求端电解铝运行产能基本稳定的情况下，短期氧化铝供需偏紧，部分企业升水备货意愿增强。中长期氧化铝仍有过剩预期。预计价格方面短期仍有继续冲高可能，需要关注几内亚油库事件影响持续的范围和时间。操作建议：短期谨慎正套风险因素：矿石供给扰动增加、电解铝减产不及预期、逼仓风险震荡 51.3、铝：库存继续去化，氧化铝供应扰动增加品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：本周全行业即时利润回升，周度运行产能4203.8万吨，环比+2万吨，运行产能基本稳定。11月日均产量环比下滑1185吨/天，12月预计小幅增加。（2）需求方面：本周铝下游行业平均开工率63.1%，环比变动-0.1pct。分版块看开工率，铝线缆变动0pct，铝型材变动-0.8pct，铝板带变动0pct，铝箔变动0pct，再生铝合金变动0pct，原生铝合金变动0pct。整体来看，11月中旬以来铝下游淡季氛围愈发浓厚，短期开工率将受制于需求不足或继续走弱。（3）库存方面：12月21日国内铝锭社会库存44.6万吨，较上周-3.7万吨。铝棒社会库存6.49万吨，较上周-1.7万吨。铝社会库存51.09万吨，较上周-5.4万吨。整体库存维持去化。（4）整体来看：美联储停止加息，美元指数走弱提振外盘，现货进口盈利有所下降，海外原铝货源冲击将有所减小。本周现货价格继续反弹，环比+350元/吨，铝库存继续去化。原料端氧化铝受几内亚铝土矿供应担忧以及国内供应扰动，价格大幅冲高，但持续时间仍有待观察。中期看铝社会库存较低的背景下，下游铝消费端也存在一定韧性，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，铝短期结构及价格在经过反弹后或维持震荡走势，但仍需关注美联储论调的反复和几内亚事件影响。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：滚动做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。震荡 61.4、锌：宏观情绪偏强，锌价震荡回升品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿TC、国产矿TC均持平。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润自3月以来整体处于震荡回落状态，近期相对稳定。7-8月炼厂集中检修，9-10月开始检修恢复，产量持续增长。11月锌锭产量57.90万吨，表现不及预期，11月预计小幅增长至58.58万吨。锌现货进口转亏损。（2）需求方面：本周下游开工均环比再度回落。镀锌开工率-2.9pct至61.57%，压铸锌开工率-0.96pct至44.88%，氧化锌开工率+1.1pct至58.8%。（3）库存方面：本周，SMM锌社会库存减少0.28万吨至7.43万吨，LME库存增加2.07万吨至22.92万吨，SHFE库存增加0.13万吨至2.54万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水小幅回落；海外现货贴水扩大。（5）整体来看：宏观面，美联储发言鸽派，市场对美联储降息预期升温，同时北京上海等一线城市新一轮地产政策来袭，带动市场风险情绪回升，对锌价有所提振。供给端，11月锌锭产量近58万吨，虽低于预期，但是总体处于高位，考虑到进口盈利窗口仍处于开启状态，锌锭供应端短期压力较大。不过从远期来看，受制于今年下半年低迷的锌价，今年海外锌矿减产较多，近期托克旗下锌矿再次减产，远期锌矿供应或将收紧，这使得锌锭远期产量也会有所下滑。需求方面，锌价前期下跌后下游补库意愿增强，社会库存不断回落，国内低库存支撑锌价。综合来看，锌矿远期供应或将收紧，锌价下方底部夯实，低库存背景下锌价底部支撑较强。操作建议：多头持有风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升震荡 71.5、铅：废电池价格反弹，铅价或维持弱反弹品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC趋稳，废电池价格大幅反弹；12月22日当周，原生铅开工率55.5%（-0.4%），再生铅开工率35.4%（+3.7%），本周原生和再生铅周度产量环比回升。11月原生铅&再生铅合计产量74.67万吨，同比增长8.98%，1-11月累计同比增加12.3%。（2）需求端：12月22日当周，铅酸蓄电池周度开工率为71.1%（+0.7%），11月铅酸电池净出口环比回升，11月蓄电池企业成品库存和下游经销商成品库存继续回升，在铅酸电池和锂电池成本优劣势切换的背景下，估计铅酸电池消费中期面临下行压力。（3）库存：本周铅锭社会库存为7.22万吨（+0.09万吨）；LME铅库存12.87万吨（+0.06万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升水为-125元/吨（-55元/吨），LME铅升贴水为-33美元/吨（+2.3美元/吨）。（5）整体来看：1）供给端：原生和再生铅周度产量环比回升，11月铅锭产量维持在高位，废铅酸电池价格大幅反弹；2）需求端：初端开工略升，终端表现分化，电动自行车铅酸电池需求偏弱，汽车产销偏好；3）整体来看，考虑到碳酸锂期货价格触底反弹且废电池价格回升，铅价或有所反弹，但碳酸锂现货价格走弱限制铅价估值上方空间。在铅蓄电池失去价格优势背景下，或将加速终端锂电对铅电的替代，中长期视角对待铅价以逢高沽空思路较为合适。操作建议：远月轻仓持空，或考虑流动性风险保持观望风险因素：出口保持高增，流动性风险，碳酸锂现货价格反弹走强震荡 81.6、镍：强驱动有限，镍价区间上沿震荡运行品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：我国主要港口镍矿库存小幅去库；镍铁价格有所反弹；硫酸镍价格持稳，电解镍盘面价格回落，纯镍进口亏损走阔。周内成交稍好，品牌升水小幅抬升，但大体格局变化有限。（2）需求方面：11月不锈钢产量环比减少4.2%，12月预期排产小幅恢复整体持稳，合金需求未有明显增长；电解镍对镍铁升水走弱、硫酸镍对镍豆负溢价收窄，硫酸镍转化电积镍转为亏损。（3）库存方面：LME镍库存5.6万吨，增加6882吨；国内社会库存18307吨，增加612吨。（4）整体来看：供应端，电镍进口低位但国内产量高企，且印尼各环节项目爬产，整体供应较多；需求端，不锈钢12月排产存在小幅恢复但幅度有限，合金需求未有明显增长，市场成交持续表现一般。整体来看，镍矿价格弱势，镍铁再现频繁成交，价格依旧低位运行但似有企稳之势，硫酸镍及原料维持跌价，电镍宽幅震荡。目前镍现货市场成交大体常态，上期所、LME库存继续堆积，基本面变化较小，11月格林美出现数百吨减产，据悉为原料短缺所致，持续性有待观察，海外印尼华飞MHP项目减停产发生，为期较短，影响暂有限，近日传言经济性回归导致某冶炼厂少量恢复生产电镍。基本面大体承压，但强驱动偏有限，宏观氛围中性偏暖，镍价进入区间上沿附近震荡运行。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：逢高沽空，基本面来看，上方压力空间13.1-13.3W附近。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期震荡偏弱 91.7、不锈钢：镍铁成交渐现企稳，不锈钢基本面待进一步改善品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：11月产量环减4.2%，12月预期排产小幅恢复整体持稳；矿端价格弱势，原料环节镍铁、铬铁周内回升，原料、成材价格均有所反弹，300系综合生产保持小幅盈利有所走阔。（2）需求方面：现货市场成交表现尚可，价格走势上行动力不足。（3）库存方面：佛山+无锡两大主流地社会库存74.46万吨