研报总结
公司概况：
- 定位：国内大气治理龙头，紫金矿业入主后，确立了“环保+新能源”的双轮驱动发展战略。
- 发展历程：成立于1971年，2000年上市，业务覆盖大气、水污染治理、固危废处置、土壤修复、低碳节能等多个领域。
- 市场地位：在国内大气污染治理服务企业中排名首位，中国环境企业50强中位列第8。
业务增长与转型：
- 营收与利润：2018-2022年营收由94.0亿元增长至118.8亿元，年复合增长率6.0%；2022年净利润8亿元。
- 战略转型：通过与紫金矿业的合作，聚焦“环保+新能源”领域，启动储能与矿山绿电业务布局。
- 业务结构调整：优化收入结构，项目运营收入占比提升，毛利率改善，核心业务收入增长。
财务表现：
- 营收结构：项目运营收入占比持续增长，2019-2022年由1.6%提升至7.1%，环保设备制造占比降至90.4%。
- 利润率：项目运营模式毛利率优于其他业务，有助于整体利润率提升。
- 费用控制：三费比率稳定，研发费用率保持高位，体现公司对技术创新的重视。
- 现金流：经营现金流良好，2022年为8.3亿元，2023年前三季度为5.8亿元，显示公司良好的资金流动性。
员工激励与公司治理：
- 员工持股计划：自2014年开始实施，至2023年已完成第十期，旨在增强员工归属感和公司发展信心。
- 股份回购：2023年宣布回购股份，用于员工持股计划或股权激励，进一步绑定利益。
市场展望：
- 大气治理：存量市场下，头部企业市占率提升，电力行业烟气治理需求有望回暖，非电行业烟气治理市场前景明朗。
- 新能源布局：聚焦储能业务，布局磷酸铁锂储能电芯、锂电池储能系统等，与紫金矿业合作，保障原材料供应，提升竞争力。
- 清洁能源：通过与紫金矿业合作，深入布局矿山绿电项目，实现发电自用，提高经济效益。
投资建议：
- 预计公司2023-2025年的净利润分别为9.0亿、15.3亿、21.3亿元，对应PE分别为15.1倍、8.9倍、6.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
- 行业政策风险、市场竞争加剧、项目进度不及预期、原材料价格波动、测算假设不确定性。
主要财务指标与比率
- 营收与利润：2018-2022年营收稳定增长，2022年净利润8亿元。
- 毛利率：2020-2022年持续增长，2023年前三季度为23.7%。
- 费用控制：三费比率稳定，研发费用率高。
- 现金流：经营现金流良好，2022年为8.3亿元，2023年前三季度为5.8亿元。
- 员工持股与激励：多期员工持股计划，2023年股份回购计划。
结论
公司作为大气治理领域的领军企业，通过紫金矿业的助力，成功转型至环保与新能源领域，形成了“环保+新能源”的双轮驱动战略。在大气治理、非气环保、新能源布局等方面均有显著进展，展现出良好的财务表现和市场潜力。未来，公司有望在新能源业务领域实现高速增长，进一步巩固其市场地位。
