2023年TL合约复盘和2024年展望：活跃度有空间，赢利点待转换

2023.12.25 �佳雯(分析师) 报告作者 债券研究 活跃度有空间，赢利点待转换 ——2023年TL合约复盘和2024年展望 本报告导读：30年国债期货和30年国债交易量后续持仓量和活跃度可能进一步提升，基差走阔有较强确定性，但可能需等待TL2406合约。 摘要： 从套保需求考虑，30年国债套保需求尚未得到充分满足，TL合约持仓量有望进一步上升。当前30年国债可交割券存量规模为15536.5亿元，按 4万手持仓量计算，目前套保比例为2.57%，远低于TS、TF、T合约的 5%左右，TL合约持仓量仍有增长空间，后续随着30年国债期货市场不断发展完善，参与主体日渐丰富，30年国债现券被市场追捧，TL持仓量或进一步上行以满足超长期限国债套保需求。 当前TL合约期现价差偏窄或主因前期资金偏贵下国债利率下行受阻。 2023年国庆假期后，在大量逆回购到期、多省市发行特殊再融资债、税期压力等多重流动性扰动因素共同作用下，资金偏贵，带动债市走弱。期货市场受到资金收敛冲击较小，国债期货相较现券表现偏强，各期限合约 期现价差均收缩，IRR不断走高，基差则持续走窄。 021-38676715 wangjiawen@gtjas.com 证书编号S0880519080012 唐元懋(研究助理) 0755-23976753 tangyuanmao026130@gtjas.com 证书编号S0880122030099 孙越(研究助理) 021-38031033 sunyue028687@gtjas.com 证书编号S0880123070142 相关报告 信用风险收敛，票息策略为主 2023.12.20 把握未定价因子和防御时点的确定性 2023.12.16 步步为营，把好节奏 证券研究报告 专题研究 债券研究 从历史经验看，当前TL合约基差偏窄的现象的缓解需要等待现券收益率曲线走陡，在此之前套保策略优于多头替代。以T合约基差为参考可以 发现，历史上主力合约切换后基差依然持续偏低的时期均存在收益率曲线较为平坦的特征，而基差的重新走扩则需要等待收益率曲线的走陡。需要注意的是，即使期限利差扩大带动基差修复，其走扩幅度也会相对受限，回归正常区间可能需要等待下一次主力合约切换。 TL合约上市后超长债换手率显著提升，后续30年国债流动性或将继续提高。TL合约上市以来，相关套利交易以及合约交割也有效提高了超长 债的活跃度，30年国债换手率中枢自1.0%提高至2.0%左右。往后看，当前内需有待提升的背景下，实体经济恢复需要持续的低利率环境支撑，中小行净息差压力与揽储需求并存，盈利压力或将持续，这种情况下具有较高收益率与较低风险的30年国债的吸引力将持续存在。30-10Y国债利差可能持续压缩至20BP。 风险提示：货币政策宽松程度超预期；稳增长政策力度超预期；经济修复速度显著提升 本轮特殊再融资债发行回顾中央加杠杆，地方稳债务 2023.12.12 2023.11.30 2023.11.23 专题研究 目录 1.30年国债期货行情复盘3 2.30年国债期货量价指标回顾与展望4 2.1.持仓量持续攀升、成交量年底回落4 2.2.TL合约期现价差定价合理，当前处历史偏低水平5 2.3.跨期价差仍有进一步走扩空间7 2.4.TL合约基差偏窄的现象缓解前套保策略优于多头替代8 3.30年国债期货上市对现券影响：超长债流动性显著提高9 4.风险提示9