铜周报：关注需求和库存变化

关注需求和库存变化铜周报2023/12/23wukj1@wkqh.cn0755-23375135从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录01周度评估及策略推荐02期现市场03利润库存04供给端05需求端06资金端 01周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐◆供应：铜精矿加工费延续下滑，粗铜加工费持稳，冷料供应维持偏紧。消息面，2023年起我国调整部分商品进出口关税，对于铜而言，相关产品关税没有调整。。◆库存：三大交易所库存减少1.3万吨，其中上期所库存减少0.5至2.9万吨，LME库存减少0.9至16.7万吨，COMEX库存增加0.1至1.6万吨。上海保税区库存减少0.1万吨。现货方面，LME市场Cash/3M贴水90美元/吨，国内上海地区现货升水185元/吨。◆进出口：上周国内现货进口窗口关闭，洋山铜溢价下滑。海关总署公布的数据显示，11月精炼铜净进口量为36.6万吨，环比增加2.8万吨，同比下降1.4%，1-11月累计净进口311.3万吨，同比减少5.9%。◆需求：国内需求环比改善，上周精铜制杆企业开工率回升，现货市场成交先扬后抑。废铜方面，上周国内精废价差扩大，废铜替代优势提高，然北方山东地区暴雪导致废铜到货量减少，当周废铜杆开工率继续下滑。 基本面评估铜基本面评估估值驱动基差（元/吨）精废价差（元/吨）全球显性库存（万吨）铜精矿加工费（美元/吨）美元指数摩根大通全球制造业PMI数据（2023.12.22）185(+140)2217(+136)22.0（-1.4）67.5(-2.0)101.7（-0.9%）49.3（+0.5）多空评分+10+1+1+10简评货源维持偏紧，基差走弱到买盘表现尚可铜价反弹精废价差扩大，不过替代并未明显增加上期所和LME库存库存下降带动总库存低位去化海外铜精矿供应存在干扰，加工费延续较快下滑美国三季度GDP弱于预期，加之避险情绪降温，美元指数下滑11月全球制造业PMI反弹，制造业仍处于收缩区间小结国内基差反弹，精废价差扩大，全球显性库存低位去化，铜估值偏多。驱动方面，铜精矿加工费继续下滑和短期美元指数下跌驱动偏多，全球制造业PMI反弹驱动转向中性。价格层面，海外降息预期下情绪面维持相对乐观，国内维持现实偏弱、预期偏强的环境。产业上看铜库存维持低位，加之海外铜矿供应扰动，价格支撑仍强，关注需求持续性和库存变化对价格的指引，短期如果需求环比弱化，则铜价向上难度加大，但预计仍将维持高位震荡走势。本周沪铜主力运行区间参考：68200-69500元/吨。备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略及推荐交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边观望原有空头逻辑的兑现可能需要更长时间2023.12.02套利观望备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 国内精炼铜供需平衡（万吨）2022产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费1月81.829.80.928.94.10.43.80.117.23.0107.2-2.4%-2.4%1.8%2月83.628.51.127.415.911.86.42.623.15.990.7-5.5%-3.8%3.3%3月84.932.34.527.89.1(6.8)3.3(3.1)22.0(1.1)123.69.1%0.8%2.5%4月82.828.96.122.84.8(4.3)3.2(0.1)24.62.6107.4-9.4%-2.0%2.4%5月81.930.72.927.84.2(0.6)2.9(0.3)21.2(3.4)114.04.4%-0.7%2.1%6月85.737.41.136.36.52.34.51.618.7(2.5)120.63.0%-0.1%2.2%7月84.030.01.328.73.7(2.8)3.5(1.0)15.6(3.1)119.60.1%0.0%1.7%8月85.633.21.032.23.70.03.2(0.3)9.0(6.6)124.710.6%0.9%1.2%9月90.936.41.435.03.0(0.7)2.7(0.5)3.9(5.1)132.212.7%2.6%0.7%10月90.126.50.925.66.33.32.3(0.4)1.2(2.7)115.55.1%2.9%0.7%11月90.038.11.037.16.50.24.21.91.80.6124.43.7%3.0%0.9%12月E87.036.41.035.46.90.42.5(1.7)4.52.7121.0-6.5%2.1%1.0%2023产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费1月85.330.01.328.714.07.19.67.18.23.896.1-10.4%-10.4%2.3%2月89.924.84.220.625.211.26.2(3.4)15.67.495.45.2%-3.2%3.4%3月95.025.74.721.015.7(9.5)4.3(1.9)15.60.0127.43.0%-0.8%2.5%4月97.026.02.723.313.7(2.0)2.5(1.8)13.8(1.8)125.917.3%3.7%2.1%5月95.829.41.827.68.7(5.0)3.10.610.5(3.3)131.115.0%6.1%1.6%6月91.829.82.227.66.8(1.9)3.1(0.0)7.8(2.7)124.02.8%5.5%1.3%7月92.530.32.727.66.1(0.7)3.60.55.6(2.2)122.52.4%5.0%1.1%8月98.934.12.132.04.1(2.0)4.30.74.6(1.0)133.26.8%5.3%0.9%9月101.034.41.832.63.9(0.2)3.1(1.2)3.3(1.3)136.33.1%5.0%0.7%10月99.035.41.633.83.6(0.3)3.0(0.1)1.3(2.0)135.217.0%6.2%0.6%11月E96.038.31.736.62.6(1.0)2.7(0.3)0.6(0.7)134.68.2%6.4%0.4%12月E100.538.0135.011.5% 产业链图示原矿铜精矿粗铜阳极铜电解铜/精炼铜废杂铜采选湿法冶炼粗炼精炼电解回收铜杆铜管铜板带箔铜棒其它电线电缆、漆包线空调、家电汽车、电子、电气建筑、水暖 02期现市场 期货价格图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心上周铜价震荡抬升，沪铜周涨0.6%（截至周五收盘），伦铜周涨0.53%。 现货价格2023/12/222023/12/152023/12/82023/12/169,53069,12068,64069,49069,35068,90068,55069,300(180)(220)(90)(190)70,67070,26069,84070,6301,1401,1401,2001,14070,21069,84069,35070,30068072071081074,69074,28073,84074,6705,1605,1605,2005,18075,04074,56074,17075,0205,5105,4405,5305,53063,25062,80062,65062,9506,2806,3205,9906,540长江有色价广东南海价差3mm铜线电解铜价差8mm无氧铜杆价差1-3mm漆包线价差14%磷铜合金价差1#光亮铜：佛山价差再生铜铜材 升贴水图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨）资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心上周沪铜期货月差收缩，基差反弹，周五现货升水185元/吨；上周LME库存环比减少，注销仓单比例下滑，周五Cash/3M贴水90美元/吨。当周国内现货进口窗口关闭，洋山铜溢价（提单）下滑。 结构图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心上周沪铜期货Back结构收缩，伦铜Contango结构有所收缩，远月结构趋平。 03利润库存 冶炼利润图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：华东冶炼酸均价（元/吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心上周进口铜精矿现货粗炼费TC继续回落，至67.5美元/吨。华东硫酸价格下滑，冶炼收入环比下滑。 进出口比值图9：SHFE-LME比价图10：现货沪论比值季节变化资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心上周离岸人民币震荡升值，沪伦比值下滑。 进出口盈亏图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：铜现货进口盈亏比例季节变化资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心上周铜现货进口窗口关闭，3月期进口亏损扩大。 库存图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨）资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIIND、五矿期货研究中心上周三大交易所库存加总21.2万吨，环比减少1.3万吨，其中上期所库存减少0.5至2.9万吨，LME库存减少0.9至16.7万吨，COMEX库存增加0.1至1.6万吨。上海保税区库存0.8万吨，环比减少0.1万吨。 库存图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心上周国内交易所库存中，上海、江苏库存减少，广东库存小幅增加；铜仓单数量减少5721至6357吨。 库存图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心上周LME库存减少，其中欧洲库存增加，北美和亚洲库存减少；注销仓单比例降低。 04供给端 电解铜月度产量图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心按照SMM调研数据，11月中国精炼铜产量96.1万吨，环比减少3.3%，同比增加6.8%，预计11月产量小幅上升。按照国统局数据，11月国内精炼铜产量114万吨，同比增长12.3%。 进出口情况图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心11月中国进口铜精矿244.3万吨，同比增长1.3%，环比增加13.6万吨，1-11月累计进口铜精矿2506.8万吨，同比增长8.4%。 进出口情况图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心11月我国进口未锻造铜及铜材55.1万吨，环比增加5.1万吨，同比增长2.0%，1-11月累计进口量504.2万吨，同比下滑5.9%。11月阳极铜进口量8.4万吨，环比增加0.1万吨，同比下降8.0%。 进出口情况图25：中国精炼铜月度净进口量（吨）图26：中国精炼铜进口季节分布（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心11月精炼铜净进口量为36.6万吨，环比增加2.8万吨，同比下降1.4%，1-11月累计净进口311.3万吨，同比减少5.9%。 进出口情况图27：中国10月精炼铜进口来源图28：中国