聚烯烃周报：油制利润扩张明显，聚烯烃估值预计向下修复压力增加

油制利润扩张明显，聚烯烃估值预计向下修复压力增加 广发期货能源化工团队 张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0015979 作者：张晓珍联系人：苗扬联系方式：020-88818033 2023年12月22日 品种观点 目录CONTENT 行情回顾与核心逻辑分析01 价格和比价02 供应端03 成本端04 行情回顾与核心逻辑分析 聚烯烃期价：基本面没有根本好转，但强预期主导下，盘面存较强支撑 热点聚焦：冬季煤炭成本出现小幅上行 ◼国际油价修复性反弹，期货跟随震荡偏强向上突破，伴随期货上行期现货基差表现偏弱，需求支撑不稳固，价格波动幅度缩窄。市场对国内宏观政策释放存在一定预期，然聚丙烯基本面偏弱，价格上行阻力较大，预计聚烯烃短期因为强预期提振表现偏坚挺，短期维持震荡偏强状态，但在基本面偏弱及估值端中性偏高情况下，估值修复压力会逐渐明显。 事件驱动：预计红海问题盘面“预期”大于实际驱动 ◼对于中东地区资源流向情况，从目前国内最主流的沙特品牌方了解到，其90%的资源从波斯湾运往东北亚地区，伊朗、卡塔尔、阿曼亦是如此，因此短期看对中国的出口影响不大。但沙特对于欧洲地区的出口将经过红海，目前暂不明确是否会调配欧洲及东北亚、东南亚的资源。◼对于日韩资源而言，随着中国自给率的提升及 价格水平的下降，其早已布局欧洲市场。因此红海是其进入欧洲市场的主要路线，因此红海市场大概率会影响日韩资源的流向，而且最终会增加对于中国市场的投放量，后续可重点关注。 主要矛盾：LL和PP需求端存在差异，静态看LL下游更乐观 ◼PE下游开工率下跌缓慢，部分成交气氛改善 ◼PP下游利润和订单情况较弱 •聚乙烯下游各行业整体开工率较上周-0.27%，下周预计-0.80% •农膜行业来看，整体开工率周环比-1.54%。棚膜需求进一步减少，部分企业开工下滑，开工率一般在2-6成不等。地膜方面，个别企业有一定招标订单，开工一般，其他企业零星开机或停机为主。 •PE包装膜来看，本周PPE包装膜样本企业开工环比+0.33%，同比+1.37%。环比来看，一方面受节假日影响，包装袋市场成交氛围略有改善，新单有所增加，另一方面，包装厂储存部分成品库存，集中生产带动开工小幅提升。 L-P价差在远月合约呈现扩大趋势 PP跨月价差变动情况：01-05价差有所收缩 LL跨月价差变动情况：短期内震荡回落 PP：产量有所下降，但下游消费有限导致反弹高度受限 ◼随着前期临停装置陆续重启，聚丙烯产能利用率环比上升2.04%至75.51%，供应利好减弱，供应端压力凸显；周内宁夏宝丰三线50万吨/年、广西鸿谊15万吨/年及河北海伟30万吨/年等装置重启，使得聚丙烯平均产能利用率上升。 拉丝现货跨区套利：跨区价差维持震荡趋势 PP地区价差变动：华北华南基差走势分化 拉丝与非标价格差异：粒料粉料价格差异缩窄后走阔 PP和PE产业链上游工艺占比情况：油制装置占总量近60% PP供应情况： PP开工情况： ◼PE产量58.33万吨，较上周增加1.34万吨。其中华东地区产量增幅最大在11.63%，华北地区产量跌幅最大，在3.57%，其余地区变化不大。行至中下旬，聚乙烯12月检修装置增量有限，多停车小修，12月产能利用率创3年来新高，在90%左右，检修损失量预计在13.78万吨，比上月减少43.78%，比去年同期减少43.82%。临近春节，生产企业多正常生产，供应有回归预期。 LL与非标生产情况： PP进出口：红海事件后，韩国、日本资源对于中国会有增量预期 LL进出口：短期进口套利窗口小幅打开，市场追高情绪偏谨慎 进出口：PP港口库存呈现缓慢累库趋势 进出口：伊朗资源到港和报盘增多对国内PE市场冲击较大 PP库存情况： PP库存情况： PE库存情况： PE库存情况： 供应端小结 ◼从PP供应端来看，下周产能利用率来看，金能化学45万吨/年及海天石化20万吨/年或于下周重启，计划内检修装置较少，仅有上海石化一线10万吨/年及茂名石化一线二线共计47万吨/年。当下聚丙烯现货绝对价格尚可，企业检修意愿偏低，然气温偏低装置不确定性因素较高建议业者继续关注临停装置情况。预计下周聚丙烯平均产能利用率环比提升至76%附近。 ◼LL供应端，短期压力不大，虽然产能利用率在90%左右高位，物流运输逐渐通畅，资源逐渐到达前沿仓库，但是临近月底，石化陆续开始停销结算，放量有减少预期，市场偏紧局面缓解有限；下游开工率预计小幅下滑，但是刚需尚在，红海航运、乙烯提高关税、降息等宏观事件持续发酵，风险偏好提升，市场心态会经历由多转弱的过程。 PP成本路径：PDH、外采丙烯制成本支撑明显 PP成本路径：油制成本出现小幅回升 LL成本路径：油制成本出现上涨 PP生产装置毛利率： LL利润： 成本端小结 ◼PP端，短期市场来看，成本面支撑依旧坚挺，PP盘面价格仍有一定支撑。俄罗斯表态将削减出口量配合供应收缩，供应趋紧格局延续，叠加红海问题仍存积极支撑，国际油价或存小涨空间，但持续推力预计不足。动力煤供应逐步回暖，市场需求难有实质性提升，采购积极性明显不足，短期内动力煤稳定为主。预计油制PP利润小幅下滑，煤制PP利润小幅修复。 ◼LL端，油制PE成本上涨271元/吨，煤制成本下跌14元/吨，虽然市场价格走势偏强，但油制利润下跌，煤制利润上涨，油制和煤制成本差上涨285元/吨至1254元/吨，利润差扩大365元/吨至1214元/吨。低压注塑和油制高压利润为负。 PP下游分产品梳理：BOPP PP下游分产品梳理：塑编 需求端小结 ◼从PP需求端来看，聚丙烯下游平均开工率在54.50%，环比上周下降0.32个百分点。目前聚丙烯下游心态多为买跌不买涨，当绝对价格下行至工厂心里价位市场会出现一定的补库情绪，然涨价行情下下游购买意愿减弱。当下膜企新单续入不佳，成品库存稍累，故聚丙烯绝对价格难以跟进，对资金盘面形成一定压制情绪； ◼PE下游来看，聚乙烯下游开工率或继续小幅下跌，农膜需求进一步减少，PE包装膜新接订单有限，预计继续维持小幅下跌趋势，但是跌势较慢，刚需仍存，整体开工率下跌至45%左右，聚乙烯支撑尚可。农膜行业来看，开工率预计环比-2%。棚膜需求进一步收尾，对原料需求有所减少，地膜社会订单跟进缓慢，对原料需求增加有限。预计农膜样本企业整体原料库存天数略有减少，周环比在-1.0%左右。PE包装膜来看，样本企业开工预计环比-1%。包装市场需求仍偏淡，下游虽有一定节前提前备货行为，但主要表现在日化包装方面，工业包装等订单无明显转好，需求表现一般。。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 免责声明 本微信公众号内容均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司地址广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38、41、42、43楼 网址https//www.gfqh.com.cn 感谢倾听THANKS