安徽合力作为中国最大的叉车企业，由安徽省国资委实际控制，成立于1958年，自2006年起进入全球工业车辆行业前十名，自2016年以来一直保持全球第七、国内第一的市场地位。2021年，公司的国内市场份额达到25%，稳居首位。2022年，公司实现收入157亿元，2017至2022年的复合年增长率（CAGR）为13%，归母净利润为9.0亿元，CAGR为17%。公司通过提高高毛利的电动叉车销售额及增加海外业务收入，提升了盈利能力。2023年前三个季度，公司综合毛利率和净利率分别达到了20.2%和8.35%，较上年同期分别提高了3.6个百分点和1.9个百分点。然而，与国内竞争对手杭叉集团相比，安徽合力在毛利率和净利率方面仍有提升空间，尤其是在国企改革深化的背景下，公司预计财务数据将进一步优化。
叉车行业具有较强的成长性，得益于锂电化、全球化以及后市场的推动。叉车作为主要的物料搬运工具，其销量波动性低于传统工程机械，2018年至2022年复合年增长率为15%。锂电化和全球化成为国产叉车的主要发展趋势，电动叉车和出口叉车的单车价值和利润率较高，推动了行业规模的增长。2022年，中国平衡重叉车的电动化率仅为26%，低于全球平均水平的37%，但锂电化降低了内燃平衡叉车与电动平衡叉车之间的差距，提高了电动叉车的性价比，加速了行业的转型。此外，随着中国叉车市场的扩大，后市场服务和租赁业务的拓展将为叉车制造商带来稳定的增长机会。
安徽合力在锂电化、全球化和后市场业务方面展现出成长潜力。公司已加快电动化进程，尽管当前主力为低价值量的三类车，但一类车的电动化率仍有提升空间。公司通过与上下游产业链合作，如投资工业车辆电池领域的领先企业，并发行20亿可转债扩大产能，加强了电动化布局。在全球化方面，公司目前的海外市场份额仅为4%，但随着渠道建设的完善和锂电产品的推广，未来海外市场份额有望持续增长。后市场业务虽然在国内起步较晚，但随着叉车保有量的增加，其对公司的利润贡献将显著提升。后市场的毛利率通常高于整机销售，有助于进一步提升公司的盈利中枢。
综上所述，安徽合力在电动化、全球化和后市场业务方面具有明显的增长潜力，预计未来将实现稳定的盈利增长。基于此，维持公司2023-2025年的归母净利润预测为12.8亿、15.3亿、18.8亿元，并认为当前的市盈率（PE）为10、8、7倍，继续推荐“买入”评级。然而，需注意行业竞争加剧、地缘政治冲突和原材料价格波动等潜在风险。
