股指期货：情绪不见好转，指数继续新低

期货研究 二〇 二2023年12月25日 三年度 股指期货：情绪不见好转指数继续新低 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 国毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期1、市场展望：上周300指数继续阴跌，政策偏松信号强化，经济至少已见好转，然信心依然裹足不货前，核心在于市场存地产忧虑。海外，几大央行维持利率不变，鲍威尔鸽派言论直接带来10年期美债收研益率破4%，美股创出近期新高，其他股市纷纷跟涨。国内，政策偏松信号强化。12月中共中央政治局会究议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极 所 的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精 准有效。随后，中央经济工作会议与央行学习会议相继延续了政治局的定调。与此同时，12月MLF超额续做，一定程度上类似于一次小幅的降准。22日工商银行等国有大行相继下调存款挂牌利率，不同类型及期限的存款品种挂牌利率下调幅度在0.1至0.25个百分点不等，年内第三次。后期，我们预计降准降息仍可期。经济至少已见好转。11月经济数据尽管部分存在低基数的影响，但从环比来看还是能看到好转的迹象，地产链的部分数据也有所修复。与此同时，三季度货币执行报告强调落实好房地产“金融16条”，加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。中央经济工作会议与央行的学习会议也表达了相似的论调。22日的全国住房城乡建设工作会议与央行最新发布的《中国金融稳定报告（2023）》再度强调完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，构建房地产发展新模式。信心依然裹足不前。人民币升值的同时外资再度持续流出，融资攀升的同时偏股基金发行继续一般，资本市场一系列改革的加速也未能带来市场成交的好转，风险溢价高企与各指数纷纷下挫。因而，尽管我们认为，政策加速助力经济好转，加码呵护市场，叠加估值的偏低等，后期行情仍值得期待只是市场信心修复需要时间。预期A股震荡整理。中期仍值得配置。关注因素：国内经济、政策、盈利与物价的变化，12月中央政治局会议后政策的落实情况；美欧经济与政策；全球贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照15点/46点、11点/33点、22点/65点、27点/80点去设定。 ●趋势策略。暂时观望。预计沪深300股指期货主力合约IF2401核心运行区间3250-3450点，上证50股指期货主力合约IH2401核心运行区间2200-2350点，中证500股指期货主力合约IC2401核心运行区间5200-5500点，中证1000股指期货主力合约IM2401核心运行区间5580-5900点。 ●期现与跨期策略。期现平仓观望，跨期反套部分持有。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 （正文） 1.现货市场回顾 上周，全球主要股指涨跌互现。经济数据方面，美国三季度GDP、PCE同步下行，数据强化了市场对美联储降息的预期。虽然周中美联储鸽派转向引燃的这波美国股市行情在周三遭遇反转，步步紧逼历史新高的标普500指数创下近三个月最大下跌，纳斯达克100指数从纪录高点回落，并创下八周最大日跌幅。但美股三大股指均录得周线八连阳。美股方面，上周道琼斯指数周涨0.22%，标普500指数周涨0.75%，纳斯达克指数周涨1.21%。欧股方面，上周英国富时100指数周涨1.6%，德国DAX指数周跌0.27%，法国CAC40指数周跌0.37%。亚太市场方面，上周日经225指数周涨0.6%，恒生指数周跌2.69%。 台湾加权指数：-0.44% 恒生指数-2.69% 新加坡海峡时报指数0.76% 上证综指:-0.94% 日经2250.60% 法国CAC40:-0.37% 标普500:0.75% 纳斯达克1.21% 道琼斯：0.22% 西班牙：0.16%德国DAX30-0.27% 图1：上周全球股指涨跌互现 英国富时1001.60% 俄罗斯RTS：0.00% 巴西BOVESPA指数:1.96% 澳洲标普200：0.79% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周上证综指跌至2900点整数关口附近，沪深成交额上周前三日均不足7000亿元人民币。风格有所切换，能源、银行、保险涨幅居前。媒体、软件与服务跌幅居前。消息面来看，LPR维持不变，周四国有大行启动年内第三次调降存款利率，市场对政策宽松仍有期待，并一定程度上带动了行情的企稳。住房城乡建设部表示继续实施因城施策、一城一策、精准施策稳定房地产市场。不过在周五，国家新闻出版署发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》，向社会公开征求意见。意见稿提出，网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励，对虚拟道具炒作予以禁止，设置用户充值限额，提供“抽奖”服务不得诱导过度消费。受此影响，A股、港股游戏板块大幅调整。市场情绪也受到压制而转跌。 图2：2023年以来各大指数下跌图3：上周市场各主要指数多数下跌 创业板指-22.3% 中小板指-20.7% 深圳成指-16.1% 沪深300-13.5% 上证50-13.4% 中证500-9.3% 中证1000-8.4% 上证综指-5.2% -25%-20%-15%-10%-5%0% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业涨跌互现图5：上周中证500指数多数下跌 中证500金融地产-4.29% 中证500信息 -3.75% 中证500可选 -2.75% 中证500消费 -2.67% 中证500医药 -2.41% 中证500公用 -1.21% 中证500工业 -1.03% 中证500原料 中证500能源 -0.70% -5%-4%-3%-2%-1% 0.20% 0%1% 中证10-030.66% 中证500-2.53% 中小板指 -1.95% 深圳成指 -1.75% 创业板指 -1.23% 上证综指 -0.94% 沪深300 -0.13% 上证50 1.12% -4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0% 沪深300电信-3.10% 沪深300信息-1.67% 沪深300医药 -0.92% 沪深300金融 -0.54% 沪深300可选 -0.17% 沪深300工业 0.69% 沪深300消费 0.82% 沪深300材料 0.85% 沪深300公用 1.12% 沪深300能源 2.62% -4%-3%-2%-1%0%1%2%3% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，风格强弱扭转，IM领跌。 图6：上周股指期货主力合约涨跌互现图7：上周股指期货主力合约IM振幅最大 4.5 4 3.5 3 2.5 4.1 3.33.2 2.5 2 1.5 1 0.5 0 IM2401IC2401IH2401IF2401 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM录得最大振幅。成交、持仓方面，上周成交回升，持仓量小幅回升，期指交投重新转热。 图8：股指期货成交量回升图9：股指期货持仓量回升 185000 165000 145000 125000 105000 85000 65000 45000 25000 5000 IFIHICIM 355000 305000 255000 205000 155000 105000 55000 5000 IFIHICIM 11-10 11-20 11-28 12-06 12-14 12-22 11-10 11-20 11-28 12-06 12-14 12-22 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情弱势，到上周五收盘时四大期指基差回升。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于小市值行情风格不明显，出现升。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.85上证50期指主力/中证500期指主力(右轴)0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 23-0323-0623-09 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到12月15日，上证指数市盈率(TTM)为12.46倍，沪深300指数市盈率(TTM)为10.67倍，上 证50指数市盈率(TTM)为9.05倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 1312 11 10 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 9 8 2019-72020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-12023-7 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为22.02倍，中证1000指数市盈率(TTM)为36.24倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 中证500指数市盈率(TTM) 45均值 均值+1倍标准差 中证1000指数市盈率(TTM) 70均值 均值+1倍标准差 均值-1倍标准差60 均值-1倍标准差 35 50 40 25 30 1520 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 210 160 110 60 10 亿份新成立基金份额:偏股型基金 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 本周央行公开市场将有6720亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1840亿元、1190亿元、 1340亿元、1950亿元、400亿元。此外，周三还有50亿元央票互换到期。财政部、央行此前公告，将于 周一进行1800亿元1个月期国库现金定存招投标，该规模较上一次（11月22日）倍增，并创下有纪录以来单期新高。 图18：上周资金利率价格回落图19：上周央行净投放 %逆回购:7日:回购利率R007 7 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 40000 6 5 4 3 2 1 20-1221-521-1022-322-823-123-623-11 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 07-28 09-01 10-13 11-17 12-22 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 5.影响因素跟踪 5.1经济面 固定资产投资：1-11月，固定资产投资增速2.9%、持平于上月，市场预期2.9%。 我们的观点：投资信心依然不足。从细