股指期货：政策偏松，情绪低迷，指数新低

期货研究 二〇 二2023年12月18日 三年度 股指期货：政策偏松情绪低迷指数新低 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 国毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期1、市场展望：上周300指数以一根小阴线收盘，继续阴跌，目前点位继续逼近18年底的低点。政货策偏松信号强化，经济至少已见好转，然信心依然裹足不前，内外冰火两重天，当前市场的现状。海外，研几大央行维持利率不变，鲍威尔鸽派言论直接带来10年期美债收益率破4%，美股创出近期新高，其他股究市纷纷跟踪。国内，政策偏松信号强化。12月中共中央政治局会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促 所 稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的 财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。随后，中央经济工作会议与央行学习会议均延续了政治局的定调。与此同时，12月MLF超额续做，一定程度上类似于一次小幅的降准。我们预计后期伴随着MLF的大量到期与债券的大量发行，降准预期仍可期。经济至少已见好转。11月经济数据尽管部分存在低基数的影响，但从环比来看，还是能看到好转的迹象。与此同时，三季度货币 执行报告强调落实好房地产“金融16条”，加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。中央经济工作会议与央行的学习会议也表达了相似的论调。11月地产的部分数据也有所好转。只是实体的加速好转仍需等待，市场更多的焦点集中于当前经济的低迷现状。信心依然裹足不前。从目前的一些数据来看，人民币升值的同时外资再度持续流出，融资攀升的同时偏股基金发行继续一般，资本市场一系列改革的加速也未能带来市场成交的好转，风险溢价高企，各指数纷纷下挫，内外真是冰与火的区别。因而，尽管我们认为，政策加速助力经济好转，加码呵护市场，叠加估值的偏低等，后期行情仍有上涨空间但市场信心修复需要时间。预期A股震荡整理。中期仍值得配置。关注因素：国内经济、政策、盈利与物价的变化，12月中央政治局会议后政策的落实情况；美欧经济与政策；全球贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照15点/46点、11点/33点、22点/65点、27点/80点去设定。 ●趋势策略。多单持有观望。预计沪深300股指期货主力合约IF2401核心运行区间3250-3450点，上证50股指期货主力合约IH2401核心运行区间2180-2330点，中证500股指期货主力合约IC2401核心运行区间5320-5620点，中证1000股指期货主力合约IM2401核心运行区间5780-6100点。 ●期现与跨期策略。期现平仓观望，跨期反套平仓观望。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 （正文） 1.现货市场回顾 上周，全球主要股指多数上涨。美股方面，三大指数均录得连续第七周上涨，且道指日线亦录得七连涨，再创历史新高。标准普尔500指数连续7周上涨，为六年来最长的连续上涨。美联储的意外“转向”让本就亢奋的市场更加狂热。美联储主席鲍威尔表示，尽管美联储不排除适当时候进一步加息的可能性，但相信利率可能已经达到或接近峰值。同时美联储正在思考、讨论何时降息合适；降息已开始进入视野。目前没有什么根据认为经济正在衰退；明年总会存在出现经济衰退的可能性；认为经济有可能避免衰退。没有人宣布抗通胀取得胜利，那还为时尚早；下一个问题是何时收回政策。不过，美联储会议暗示明年多次降息掀起的股债狂欢到周五趋于缓和。上周道琼斯指数周涨2.92%，标普500指数周涨2.49%，纳斯达克指数周涨2.85%。欧股方面，上周英国富时100指数周涨0.29%，德国DAX指数周跌0.05%，法国CAC40指数周涨0.93%。亚太市场方面，上周日经225指数周涨2.05%，恒生指数周涨2.8%。 台湾加权指数：1.67% 恒生指数2.80% 新加坡海峡时报指数0.19% 上证综指:-0.91% 日经2252.05% 法国CAC40:0.93% 标普500:2.49% 纳斯达克2.85% 道琼斯：2.92% 西班牙：-1.25%德国DAX30-0.05% 图1：上周全球股指涨跌互现 英国富时1000.29% 俄罗斯RTS：0.00% 巴西BOVESPA指数:2.44% 澳洲标普200：3.44% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周虽然全球股市强势，不过国内指数略显震荡。上证指数收于2942.56点，再度接近10月23日的低点。市场成交额延续缩量趋势。11月份国民经济运行情况数据发布，受上年基数偏低影响，同比增速回升。此外新一期金融统计数据出炉。虽然社融同比增速回升0.1个百分点，但主要还是依靠政府债融资，短期经济内生动力依然有恢复空间。随着中央经济工作会议的定调，国企改革概念持续发酵。汇率方面，受美元回落影响，离岸人民币半年来首次盘中涨破7.10，后一度回落近400点，全周仍涨超500点。 创业板-指2.31% 深圳成指-1.76% 沪深300 -1.70% 上证50 -1.59% 中小板指 -1.08% 上证综指 -0.91% 中证500 -0.88% 中证1000 -0.86% -2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0% 沪深300消费-4.21% 沪深300医药 -2.60% 沪深300材料 -2.23% 沪深300工业 -2.09% 沪深300信息 -1.11% 沪深300能源 -0.92% 沪深300电信 -0.77% 沪深300可选 -0.74% 沪深300金融 -0.60% 沪深300公用 0.41% -5%-4%-3%-2%-1%0% 1% 中证500医-1药.78% 中证500原料-1.33% 中证500信息-1.22% 中证500可选-1.21% 中证500工业 -0.84% 中证500公用 -0.12% 中证500电信 0.06% 中证500金融地产 0.79% 中证500能源 0.92% -2%-2%-1%-1%0%1%1%2% 图2：2023年以来各大指数下跌图3：上周市场各主要指数均下跌 创业板指-21.3% 中小板指-19.2% 深圳成指-14.7% 上证50-14.4% 沪深300-13.4% 中证500-7.0% 中证1000-5.0% 上证综指-4.3% -25%-20%-15%-10%-5%0% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业多数下跌图5：上周中证500指数行业涨跌互现 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，受政策预期回落影响，上周期指下行，IF领跌。 图6：上周股指期货主力合约IF跌幅最大图7：上周股指期货主力合约IH振幅最大 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 -1.2 -1.4 -1.6 -0.85 -0.88 -1.35 -1.49 3 2.95 2.9 2.85 2.8 2.75 2.7 2.65 2.6 2.55 2.9 2.8 2.7 2.7 IC2312IM2312IH2312IF2312 2.5 IH2312IC2312IF2312IM2312 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IH录得最大振幅。成交、持仓方面，上周期指交割，成交回升，持仓量小幅回落，期指交投重新转热。 图8：股指期货成交量回升图9：股指期货持仓量回落 185000 165000 145000 125000 105000 85000 65000 45000 25000 5000 IFIHICIM 355000 305000 255000 205000 155000 105000 55000 5000 IFIHICIM 11-03 11-13 11-21 11-29 12-07 12-15 11-03 11-13 11-21 11-29 12-07 12-15 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情弱势，到上周五收盘时四大期指贴水扩大。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于大市值行情风格不明显，继续出现回落。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.85上证50期指主力/中证500期指主力(右轴)0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 23-0323-0623-09 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到12月8日，上证指数市盈率(TTM)为12.56倍，沪深300指数市盈率(TTM)为10.82倍，上 证50指数市盈率(TTM)为9.48倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 1312 11 10 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 9 8 2019-62019-122020-62020-122021-62021-122022-62022-122023-6 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为22.29倍，中证1000指数市盈率(TTM)为38.62倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 中证500指数市盈率(TTM) 45均值 均值+1倍标准差 中证1000指数市盈率(TTM) 70均值 均值+1倍标准差 均值-1倍标准差60 均值-1倍标准差 35 50 40 25 30 1520 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 210 160 110 60 10 亿份新成立基金份额:偏股型基金 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 Wind数据显示，上周央行净投放9990亿元。其中，央行通过MLF净投放8000亿元，为有纪录以来的单月最大。本周央行公开市场将有12760亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2850亿元、4140亿元、2650亿元、2620亿元、500亿元；此外下周三（12月20日）还将有900亿元国库现金定存到期。 图18：上周资金利率价格一度回升图19：上周央行净投放 %逆回购:7日:回购利率R007 7 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 40000 6 5 4 3 2 1 20-1221-521-1022-322-823-123-623-11 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 07-21 08-25 09-29 11-10 12-15 资料来源