供应韧性有余，需求仍显不足

美国天然气供应的韧性十足，即使价格跌到很低的水平，也未见钻机数量的下降。气价对于供应的传导存在一定程度的失灵。然而低气价对于刺激边际需求的作用在2024年将会明显减弱。我们预期2024年电力总量需求依然下行，气电在2023年实现的高增长在2024年很难复制，甚至连维持2023年的水平也并非易事。LNG出口可以舒缓一部分供应压力，但是在需求侧同样遭遇下行压力之下将会显得力所不及。 ★欧洲需求崩塌是一场接力赛： 欧洲的主要问题在于需求，而非像美国是供应。工业和居民商业主导了2022年的需求塌陷，而电力部门则接力了2023年的需求下降。工业部门需求在2H23出现了一定幅度的修复，我们预计修复可能会持续至2024年，幅度可能会更小。但是电力部门在2024年继续承压，最终的结果可能是工业的修复与电力的萎缩相互抵消。需求边际上变化更多是看天气。 ★投资建议： 展望2024年美国天然气市场供需平衡表，我们预期依然是过剩的。由于Nymex已经下跌至非常低的水平，价格继续下跌的空间也变得 更 加 有 限 。 我 们 预 计2024年Nymex均 价 会 在2023年 均值2.6USD/MMBtu基础上进一步下移至2.2USD/MMBtu。波动率将会进一步回归，带来的结果是更加沉寂的市场。随着美国出口产能的进一步扩张，TTF对HH价差预计将进一步收窄。 即使欧洲存在一定向上修复的动力，新投产的LNG接收站以及全球新增LNG液化产能，将会弥合供需潜在的缺口。2023年TTF均值 大 约 为40Eur/MWh， 我 们 预 计2024年 均 值 进 一 步 下 降至30Eur/MWh，波动区间或收窄至20-50Eur/MWh。 ★风险提示： 气温异常变化，地缘政治危机等。 目录 1、美国天然气市场——核心矛盾在于供应的韧性过强.......................................................................................................51.1、低气价对于供应的传导链条较为不畅............................................................................................................................61.2、气电稳增长的压力越来越大............................................................................................................................................91.3、LNG出口产能继续扩张..................................................................................................................................................112、欧洲天然气市场——需求崩塌是一场接力赛.................................................................................................................122.1、电力部门接力工业和居民，需求总量进一步下降......................................................................................................122.2、欧洲供应基础设施条件得到显著改善..........................................................................................................................163、亚洲天然气市场——中国需求温和复苏，难抵日韩下降.............................................................................................184、LNG新增产能逐步进入释放期，供给过剩格局或难逆转.............................................................................................225、投资建议.............................................................................................................................................................................246、风险提示.............................................................................................................................................................................24 图表目录 图表1：美国DOE库存偏离度vsNymex气价............................................................................................................................................6图表2：美国天然气供需平衡表（单位：Bcf/d）.......................................................................................................................................6图表3：美国原油和干气产量........................................................................................................................................................................7图表4：美国天然气钻机数量........................................................................................................................................................................7图表5：EIA对天然气产量和价格预期........................................................................................................................................................8图表6：EIA对原油产量和价格预期............................................................................................................................................................8图表7：伴生气产量增长驱动因子................................................................................................................................................................8图表8：Permian产区单井气/油产量比........................................................................................................................................................8图表9：美国电力行业月度天然气消费量....................................................................................................................................................9图表10：美国工业月度天然气消费量..........................................................................................................................................................9图表11：美国平均HDD..............................................................................................................................................................................10图表12：美国平均CDD..............................................................................................................................................................................10图表13：美国分电源发电量增速................................................................................................................................................................10图表14：美国分电源发电量同比增量........................................................................................................................................................10图表15：美国LNG月度出口量..................................................................................................................................................................11图表16：2023年美