煤炭行业年度策略报告：攻守俱佳，行业蕴含多重投资机遇

年度策略报告 同步大市-A(维持) 煤炭 攻守俱佳，行业蕴含多重投资机遇 2023年12月25日 行业研究/行业年度策略 投资要点： 2023年煤炭V型走势，指数表现强于煤炭价格。2023年煤炭价格呈V型走势，价格中枢较2022年有所下降。其中动力煤表现出较强韧性，炼焦煤年中反弹力度则更为强劲和持续。煤炭指数表现强于价格。子行业分化，动力煤和炼焦煤表现相对强势。 保供之后的“疲惫”。保供潮之后，2023年原煤增量维持低位。安监力度提升和保供形势放缓影响供给释放。未来安监升级或增加部分产区安全管理压力。动力煤增速明显下降，炼焦煤增量持续偏低。 资料来源：最闻 需求分化不改增长趋势。当前电力需求增速强于非电需求。非电需求结构变化。地产方面，年中政策转向，逐步改变地产悲观预期。此外，汽车、造船等行业的钢材需求在逐步替代地产行业对钢材的消费，钢材需求或将维持高位。电煤需求韧性较强。一产和三产用电增速居前，二产主要靠非高耗能制造业拉动，未来增长可持续。火电在电力保供中启重要作用。预计碳达峰之前电煤消费仍有较大增长空间。 首选股票评级 进口煤存降速预期。2023年进口煤量大超预期。从政策和绝对量角度看，未来超高增速料难为继，或存在均值回归动力。主要供应国方面，俄国东向出口受限于运力同时出口关税有所提升，2024年俄煤对华出口量或有收缩；澳大利亚对华出口增量主要看焦煤；印尼政府鼓励印尼本国煤企对内销售，2024年印尼煤对华出口量或小幅下降；蒙古出口方向较为单一，未来对华出口仍有增长空间。未来印度或与中国拉开“抢煤”大战。 相关报告： 【山证煤炭】日耗继续提升，关注节日前 补 库 需 求-【 山 证 煤 炭 】 行 业 周 报（20231218-20231224）：2023.12.24 【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评：冬季煤价具备强支撑，看好高股息标的2023.12.19 供需展望及关键价格点位的实践意义：2024年动力煤供需关系有望改善，炼焦煤或将供不应求。从价格底部角度看，煤价低于751元/吨，长尾企业供给释放将面临挑战；疆煤外运盈亏平衡点或在600元/吨附近。 投资建议：顺周期与高股息此消彼长，行业蕴含多重投资机遇。①炼焦煤稀缺性凸显，需求预期改善背景下具备更高赔率，建议关注【平煤股份】、【潞安环能】、【淮北矿业】、【盘江股份】、【山西焦煤】、【冀中能源】。②动力煤在销售结构变化中寻找确定性，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。③“低名义利率+高实际利率”环境吸引资金配置煤炭等高股息资产。煤炭高股息标的具备长期修复估值的条件。建议关注几类标的，首先，给予60%分红承诺的上市公司并同时被纳入红利指数，如【中国神华】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【山煤国际】、【平煤股份】；其次，虽无高分红承诺，但被纳入红利指数的【恒源煤电】、【淮北矿业】、【盘江股份】、【潞安环能】、【开滦股份】；第三，具备高股息预期的【冀中能源】和【山西焦煤】值得关注。 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 风险提示：供给释放加速；进口煤继续大幅放量；需求复苏不及预期；水电发力；新能源消纳问题解决；生产成本增加；企业分红意愿下降；利率环境显著变化。 目录 1.2023年煤炭V型走势，指数表现强于煤炭价格..........................................................................................................6 1.1煤炭价格全年坚挺，呈V型走势............................................................................................................................61.2煤炭指数表现强于煤炭价格.....................................................................................................................................7 2.保供之后的“疲惫”...........................................................................................................................................................9 2.1保供潮后增量维持低位.............................................................................................................................................92.2安监力度提升和保供形势放缓影响供给释放.......................................................................................................102.3未来安监升级或增加部分产区安全管理压力.......................................................................................................122.4动力煤增速明显下降，炼焦煤增量持续偏低.......................................................................................................13 3.需求分化不改增长趋势.................................................................................................................................................15 3.1需求分化...................................................................................................................................................................153.2电煤的需求韧性.......................................................................................................................................................163.2.1一产和三产用电增速居前，二产主要靠非高耗能制造业拉动....................................................................163.2.2电力保供火电将启重要作用............................................................................................................................19 4.进口煤存降速预期.........................................................................................................................................................22 4.1进口创历史新高.......................................................................................................................................................224.2进口煤高增速料难为继...........................................................................................................................................224.3未来印度或与中国“抢煤”........................................................................................................................................25 5.供需展望及关键价格点位的实践意义.........................................................................................................................27 5.1供需展望：炼焦煤供需相对更紧...........................................................................................................................275.1.1动力煤：2024年供需关系有望改善...............................................................................................................275.1.2炼焦煤：2024年或将供不应求.......................................................................................................................285.2煤价低于751元/吨，长尾企业供给释放将面临挑战..........................................................................................285.3疆煤外运盈亏平衡点或在600元/吨附近..............................................................................................................29 6.1分煤种：炼焦煤稀缺性凸显，动力煤关注销售结构变化...................................................................................326.1.1炼焦煤：稀缺性凸显，需求预期改善背景下具备更高赔率........................................................................326.1.2动力煤：在销售结构